Tóm lược

FPT đạt doanh thu 26,2 nghìn tỷ đồng trong nửa đầu năm, tăng trưởng mảng AI ở mức 46,6% nhưng đóng góp tổng thể chưa lớn do hạn chế hạ tầng.

Tốc độ chuyển hóa từ hợp đồng ký mới sang doanh thu thực tế của FPT chậm hơn giai đoạn trước 2025, phản ánh sự thận trọng từ các khách hàng quốc tế.

VPB bứt tốc tín dụng ngân hàng mẹ lên tới 24,8% trong 6 tháng, bỏ xa mức tăng trưởng chung của toàn hệ thống là 8,4%.

Chi phí huy động vốn tăng cao làm thu hẹp tỷ lệ NIM của VPB xuống 4,98%, cho thấy áp lực cạnh tranh vốn giữa các ngân hàng ngày càng gay gắt.

CTR dậm chân tại chỗ với 12.000 trạm viễn thông, chưa xây thêm được trạm mới nào trong nửa đầu năm và bỏ ngỏ mục tiêu năm 2026.

VHC gây bất ngờ khi điều chỉnh giảm mạnh doanh thu tháng 5 và tháng 6 do lỗi hạch toán trùng từ công ty con, kéo doanh thu quý 2 chỉ còn tăng 8%.

Định giá nhóm cổ phiếu gia công phần mềm toàn cầu liên tục phá đáy, đặt ra câu hỏi về việc định giá lại mức độ tăng trưởng của FPT.

FPT: Điểm nghẽn từ tốc độ chuyển hóa hợp đồng

Doanh thu 6 tháng đầu năm của FPT đạt 26.269 tỷ đồng, tăng 12,6%. Riêng quý 2, mảng tư vấn công nghệ thông tin nước ngoài mang về 9.868 tỷ đồng, trong đó thị trường Nhật Bản vẫn đóng vai trò bệ đỡ lớn với mức tăng trưởng 24,9%.

Tuy nhiên, bức tranh không hoàn toàn màu hồng.

Quy mô hợp đồng ký mới tăng trưởng ấn tượng 48,8% trong quý 2 trên nền thấp của năm ngoái. Nhưng tốc độ chuyển đổi từ các thỏa thuận này thành doanh thu thực tế đang chậm lại. Khách hàng tại khu vực Châu Á – Thái Bình Dương trì hoãn thực hiện các dự án do tác động của những bất ổn địa chính trị tại Trung Đông.

Mảng AI và phân tích dữ liệu đạt mức tăng trưởng 46,6%, mang về 1.108 tỷ đồng. Con số này nhìn có vẻ lớn nhưng thực tế xuất phát từ nền thấp của năm trước và mới chỉ chiếm 11% doanh thu mảng tư vấn công nghệ thông tin. Doanh nghiệp toàn cầu muốn nhúng AI vào hệ thống vận hành, nhưng họ đang vấp phải rào cản về năng lực sẵn sàng của cơ sở hạ tầng, tính bảo mật dữ liệu và hiệu quả đầu tư chưa rõ ràng.

VPB: Bứt tốc tín dụng và áp lực chi phí vốn

VPB công bố kết quả kinh doanh nửa đầu năm với lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 18,9 nghìn tỷ đồng, tăng tới 68% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ việc ngân hàng mẹ đẩy mạnh giải ngân, đưa tăng trưởng tín dụng đạt 24,8%. Đây là tốc độ vượt trội so với mức tăng trưởng chung 8,4% của toàn hệ thống ngân hàng.

Mặc dù vậy, tăng trưởng nhanh đi kèm với cái giá tương xứng.

Tỷ lệ NIM 6 tháng giảm xuống còn 4,98%, thấp hơn dự báo cả năm của thị trường. Chi phí huy động vốn tăng cao lấn át hoàn toàn những nỗ lực cải thiện lợi suất tài sản của ngân hàng. Bên cạnh đó, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) giảm nhẹ xuống 12,8% cũng làm giảm đi nguồn vốn giá rẻ của ngân hàng.

Tỷ lệ nợ xấu hợp nhất có cải thiện khi giảm về mức 3,28%. Tuy nhiên, nợ nhóm 2 vẫn tăng nhẹ lên 3,17%. Trong bối cảnh mặt bằng lãi suất duy trì ở mức cao, áp lực trích lập dự phòng và kiểm soát nợ xấu trong nửa sau năm 2026 sẽ tiếp tục là bài toán cân não.

CTR: Khi những trạm viễn thông dừng chân

Tổng công ty Công trình Viettel (CTR) kết thúc 6 tháng đầu năm với doanh thu đạt 8,1 nghìn tỷ đồng (+34%) và lợi nhuận trước thuế đạt 401,7 tỷ đồng (+20%). Điểm sáng nằm ở mảng giải pháp và dịch vụ kỹ thuật khi duy trì đà tăng trưởng mạnh để hỗ trợ kết quả chung.

Dù vậy, hoạt động cốt lõi mang tính chiến lược của CTR đang có dấu hiệu chững lại.

Tính đến cuối tháng 6/2026, số lượng trạm viễn thông sở hữu của CTR giữ nguyên ở mức 12.000 trạm, bằng đúng con số hồi cuối năm 2025. Điều này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp không bổ sung được bất kỳ trạm mới nào trong suốt nửa đầu năm.

Mục tiêu phát triển 1.000 trạm mới trong năm 2026 trở nên xa vời nếu CTR không tìm thấy những nút thắt pháp lý hoặc quỹ đất để giải phóng tiến độ xây dựng trong hai quý tới.

VHC: Bài học từ những con số đính chính

Doanh thu 6 tháng đầu năm của Vĩnh Hoàn đạt 6,4 nghìn tỷ đồng, tăng 9% so với cùng kỳ nhờ sự phục hồi rõ rệt từ thị trường Mỹ (+20%) và Châu Âu (+5%).

Câu chuyện đáng chú ý nhất tại VHC tuần qua lại nằm ở khâu kiểm soát số liệu nội bộ.

Ngày 16/7, VHC công bố doanh thu tháng 6 tăng vọt 79%. Chỉ một ngày sau, công ty đính chính giảm mức tăng trưởng xuống còn vỏn vẹn 5%. Nguyên nhân được xác định là do hạch toán trùng doanh thu từ một công ty con. Doanh nghiệp cũng đồng thời điều chỉnh giảm tới 32% số liệu doanh thu tháng 5 đã công bố trước đó.

Sự cố này khiến kết quả kinh doanh quý 2 thực tế chỉ tăng 8%, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng ban đầu của thị trường. Việc hạch toán sai lệch dòng tiền nội bộ đặt ra dấu hỏi lớn về tính đồng bộ trong hệ thống quản trị tài chính của “nữ hoàng cá tra”.

Định giá công nghệ: Làn sóng toàn cầu tìm đáy mới

FPT hiện giao dịch ở mức P/E trượt là 11,9x và P/E dự phóng 2026 là 10,5x. Mức định giá này thấp hơn đáng kể so với trung bình 5 năm của chính doanh nghiệp là 18,6x.

Nhìn rộng ra bức tranh quốc tế, đây không phải câu chuyện riêng của FPT.

Giá cổ phiếu của các doanh nghiệp gia công phần mềm hàng đầu Ấn Độ như TCS, Infosys, Wipro và các ông lớn của Mỹ như Accenture liên tục phá đáy 5 năm. Định giá của các doanh nghiệp này đã bị kéo lùi về mức P/E từ 10x đến 14x.

Tâm lý nhà đầu tư toàn cầu đang thay đổi khi nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận của ngành khó quay lại mốc trên 20% mỗi năm như quá khứ. Hệ số PEG của hầu hết các doanh nghiệp trong ngành bị điều chỉnh về mức 0,8x - 1,0x, tương ứng với triển vọng EPS thực tế hơn. Định giá thấp hiện tại không còn là tín hiệu rẻ, mà là sự thừa nhận của thị trường về một chu kỳ tăng trưởng bình lặng hơn.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

FPT Giáo dục tuyển sinh đi ngang — Áp lực cạnh tranh gia tăng từ khối đại học công lập khi các trường này tăng chỉ tiêu khoảng 10%, khiến số lượng người học quy đổi tại FPT giảm 7,2%.

CASA của VPB sụt giảm — Tỷ lệ CASA hợp nhất giảm xuống còn 12,8%, làm tăng sự phụ thuộc của ngân hàng vào các nguồn vốn huy động có chi phí cao hơn.

Mảng xây dựng CTR giữ nhịp — Hoạt động xây dựng dân dụng đóng vai trò quan trọng giúp bù đắp sự thiếu hụt doanh thu từ mảng hạ tầng cho thuê trong quý 2.

Thị trường Mỹ dẫn dắt VHC — Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ tăng 20% trong nửa đầu năm, tiếp tục là động lực tăng trưởng lớn nhất cho mảng cá phi lê đông lạnh.

Tác vụ lập trình truyền thống bị đe dọa — Tăng trưởng các tác vụ bảo trì, kiểm thử của FPT giảm về mức một chữ số (+4,1%) do ảnh hưởng trực tiếp từ việc ứng dụng AI tự động.

FPT Telecom tăng trưởng ổn định — Lợi nhuận trước thuế của FPT Telecom ước tính tăng 14% trong nửa đầu năm, đóng góp khoảng 464 tỷ đồng vào khối dịch vụ khác của tập đoàn.

Trái phiếu doanh nghiệp tại VPB ở mức thấp — Trái phiếu doanh nghiệp chỉ chiếm vỏn vẹn 0,3% tổng dư nợ tín dụng của ngân hàng mẹ, giảm thiểu rủi ro tập trung tài sản.

Thị trường Châu Á của FPT sụt giảm — Doanh thu mảng tư vấn tại khu vực Châu Á – Thái Bình Dương giảm 2% do các đối tác Malaysia và Hàn Quốc hoãn ký kết.

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu VPB tăng — Tỷ lệ LLR được nâng lên mức 56,2%, cho thấy sự chủ động chuẩn bị của ngân hàng trước các rủi ro tín dụng cuối năm.

Doanh thu xuất khẩu VHC sang Châu Âu phân hóa — Nửa đầu năm doanh thu thị trường Châu Âu chỉ tăng nhẹ 5%, cho thấy sức mua phục hồi chậm hơn kỳ vọng.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• HDBank hoàn thiện mô hình Tập đoàn Tài chính HD với 7 công ty thành viên, tăng trưởng tài sản 24% mỗi năm, dịch chuyển mạnh sang thu nhập ngoài lãi thông qua việc tận dụng hệ sinh thái Sovico.

• Mô hình này giúp HDBank giảm hệ số chi phí trên thu nhập (CIR) từ 45% xuống 27%, mức thấp kỷ lục trong nhóm ngân hàng thương mại lớn.

• Động lực dài hạn phụ thuộc vào SkyJoy – biến một chương trình đổi thưởng thành nền tảng tài chính nhúng, khai thác 18 triệu người dùng của Vietjet và Phú Long.

• PNJ chấp nhận chi phí lớn để thuê tổ chức quốc tế kiểm toán độc lập quy trình nhập khẩu, sản xuất và xác nhận chất lượng kim cương, một động thái phòng thủ pháp lý cần thiết.

• FPT công bố lợi nhuận 6 tháng tăng 14%, mảng công nghệ trong nước bùng nổ (+101%) nhờ dự án chính phủ nhưng mảng giáo dục và đầu tư lần đầu tiên sụt giảm doanh thu (-2%).

• Sự liên kết chặt chẽ trong một hệ sinh thái như Sovico - HDBank mang lại dòng khách hàng giá rẻ nhưng cũng đặt ra bài toán về sự tập trung rủi ro chéo khi một mắt xích gặp sự cố.

HDBank: Lợi thế hay rủi ro từ vòng lặp tài chính nhúng

Đầu năm 2025, HDBank công bố mô hình Tập đoàn Tài chính HD. Năm 2026, ngân hàng cụ thể hóa bằng cách nâng sở hữu tại Chứng khoán HDB lên 90% và nắm giữ 75% HD Saison.

Đây không đơn thuần là việc sở hữu thêm công ty con. Bản chất là tạo ra một vòng lặp dòng tiền khép kín.

Giai đoạn 2020 - 2025, quy mô tài sản HDBank tăng trưởng kép 24%, ROE duy trì trên 20%, đứng đầu hệ thống. Tỷ trọng thu nhập ngoài lãi tăng từ 45% lên 48%. Sự thay đổi này đến từ việc ngân hàng không còn phụ thuộc hoàn toàn vào tín dụng truyền thống mà chuyển sang bán chéo sản phẩm bảo hiểm, chứng khoán, tiêu dùng. Hiệu quả vận hành thấy rõ qua hệ số CIR giảm mạnh từ 45% xuống 27%.

Lợi thế lớn nhất của HDBank là mối liên kết với hệ sinh thái Sovico, bao gồm Vietjet Air, Phú Long và Galaxy Holdings. Vietjet mang lại 12 triệu khách hàng độc nhất. Phú Long cung cấp tệp khách hàng vay mua nhà phân khúc trung cao cấp. Dòng tiền phát sinh từ việc mua vé máy bay, thanh toán hóa đơn hay mua nhà đều chạy qua tài khoản HDBank.

Tuy nhiên, mô hình này đi kèm rủi ro tập trung. Khi một mắt xích trong hệ sinh thái — ví dụ ngành hàng không hoặc bất động sản — gặp biến động lớn, áp lực nợ xấu và thanh khoản sẽ ngay lập tức liên đới đến ngân hàng mẹ. Vòng lặp tự củng cố khi thị trường thuận lợi có thể biến thành vòng xoáy tổn thương chéo khi thị trường đảo chiều.

PNJ: Tiền mua chứng nhận độc lập

Ngày 16/7, HĐQT PNJ phê duyệt việc thuê các tổ chức quốc tế để đánh giá độc lập quy trình hoạt động và chất lượng sản phẩm.

Phạm vi bao gồm ba mảng: kiểm định chất lượng kim cương, kiểm toán toàn bộ quy trình từ nhập khẩu đến bán lẻ, và đánh giá quản trị rủi ro.

Tại sao PNJ phải làm điều này khi họ đã là doanh nghiệp đầu ngành với hệ thống kiểm định nội bộ uy tín?

Câu trả lời nằm ở bối cảnh quản lý thị trường vàng và đá quý ngày càng siết chặt. Việc xác minh nguồn gốc xuất xứ của kim cương rời và nguyên liệu đầu vào đang là bài toán đau đầu của các doanh nghiệp trang sức. Bằng cách thuê tổ chức quốc tế, PNJ đang xây dựng một “lá chắn pháp lý” và niềm tin đối với cả cơ quan quản lý lẫn khách hàng.

Đây là khoản chi phí không tạo ra doanh thu ngay lập tức, nhưng nó bảo vệ thương hiệu trước rủi ro vận hành nghiêm trọng. Đối với doanh nghiệp bán lẻ xa xỉ phẩm, niềm tin độc lập là tài sản, không phải chi phí.

FPT: Nhịp tăng trưởng ổn định và vùng trũng giáo dục

FPT công bố kết quả 6 tháng đầu năm 2026 với doanh thu đạt 26.269 tỷ đồng (+13%) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 5.055 tỷ đồng (+14%). Nhìn chung, kết quả này đi đúng lộ trình dự báo.

Nhìn kỹ hơn vào từng mảng kinh doanh, bức tranh có sự phân hóa mạnh. Mảng công nghệ trong nước bùng nổ với lợi nhuận trước thuế tăng 101%, động lực chính đến từ các dự án chuyển đổi số quy mô lớn cho khối chính phủ và doanh nghiệp. Mảng công nghệ nước ngoài duy trì đà tăng 13% nhờ thị trường Nhật Bản và EU.

Điểm bất thường nằm ở mảng giáo dục và đầu tư. Doanh thu mảng này giảm 2% trong nửa đầu năm. Dù lợi nhuận trước thuế vẫn tăng 20% nhờ đóng góp từ các công ty liên kết như FPT Retail và FPT Telecom, việc doanh thu cốt lõi của mảng giáo dục chững lại là tín hiệu cần lưu ý. Giáo dục từng là động lực tăng trưởng biên lợi nhuận cao của FPT trong nhiều năm qua. Phải chăng tốc độ mở rộng số lượng học sinh, sinh viên đã chạm trần, hoặc sự cạnh tranh từ các hệ thống giáo dục tư nhân khác bắt đầu áp lực?

Mô hình tài chính nhúng: Khi tiêu dùng sinh ra nợ

Động lực dài hạn mà HDBank kỳ vọng không nằm ở các phòng giao dịch vật lý, mà nằm ở SkyJoy — nền tảng khách hàng thân thiết với hơn 18 triệu người dùng.

HDBank muốn biến SkyJoy từ một ứng dụng tích điểm đổi quà thành một nền tảng tài chính nhúng (Embedded Finance).

Cơ chế vận hành: Khách hàng đặt vé máy bay trên ứng dụng Vietjet, hệ thống tự động đề xuất một khoản vay tiêu dùng của HD Saison hoặc thẻ tín dụng đồng thương hiệu HDBank ngay tại bước thanh toán mà không cần đến ngân hàng. Tiêu dùng tự động sinh ra nợ.

Giải pháp này giảm chi phí thu hút khách hàng (CAC) xuống mức tối thiểu. Người tiêu dùng chấp nhận khoản nợ dễ dàng hơn vì nó được nhúng vào nhu cầu thực tế. Dù vậy, thách thức lớn nhất là kiểm soát chất lượng tín dụng khi đối tượng khách hàng của các nền tảng này thường là người trẻ, thu nhập trung bình thấp, nhóm có tỷ lệ nhảy nợ xấu cao nhất khi kinh tế vĩ mô suy yếu.

Tính độc lập trong quản trị: Chi phí hay tài sản?

Quyết định của PNJ phản ánh một xu hướng lớn hơn trong quản trị doanh nghiệp hiện đại: Sự dịch chuyển từ tự chứng thực sang chứng thực độc lập.

Trước đây, doanh nghiệp lớn thường tin vào quy trình nội bộ. Nhưng khi quy mô phình to và môi trường pháp lý trở nên phức tạp, hệ thống kiểm soát nội bộ dễ bị vô hiệu hóa bởi các xung đột lợi ích hoặc sai sót hệ thống.

Việc PNJ sẵn sàng mở cửa cho các tổ chức quốc tế kiểm toán từ khâu nhập khẩu thô đến sản xuất cho thấy ban điều hành nhận thức được rằng: Một lỗi nhỏ trong quy trình xuất xứ có thể phá hủy hệ thống bán lẻ hàng nghìn tỷ. Chi tiền cho sự độc lập lúc này là cách rẻ nhất để phòng ngừa các cuộc khủng hoảng trong tương lai.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

• HDBank lên kế hoạch tăng vốn lớn trong năm 2026: Ngân hàng dự kiến phát hành riêng lẻ 700 triệu cổ phiếu và phát hành 290 triệu cổ phiếu để chuyển đổi trái phiếu quốc tế.

• Kế hoạch IPO HD Saison vào nửa cuối năm 2026: HDBank chuẩn bị các thủ tục cuối cùng để đưa mảng tài chính tiêu dùng lên sàn chứng khoán, hiện công ty nắm 25% thị phần.

• Ngân hàng Số Vikki tăng trưởng mạnh: Nền tảng số thuộc hệ sinh thái HD đạt quy mô 9 triệu khách hàng trong năm qua, tăng 23%, tập trung vào tệp khách hàng trẻ.

• Chứng khoán HDB mở rộng sang trung tâm tài chính quốc tế: Công ty chuẩn bị thành lập tổ chức kinh doanh chứng khoán tại nước ngoài nhằm phục vụ mảng ngân hàng đầu tư.

• HDBank hoàn tất tiếp nhận Ngân hàng Đông Á: Giai đoạn tái cơ cấu ghi nhận có lãi hoạt động sau 7 tháng tiếp quản kỹ thuật.

• PNJ duy trì khuyến nghị phù hợp thị trường: Các công ty chứng khoán giữ nguyên mức định giá mục tiêu cho PNJ quanh vùng 46.500 đồng/cổ phiếu sau thông tin kiểm toán độc lập.

• FPT Retail đóng góp lớn vào lợi nhuận liên kết của FPT: Chuỗi Long Châu tiếp tục là điểm sáng bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu của mảng giáo dục.

• Galaxy Pay đổi tên thành SkyPay: Đơn vị này phối hợp với HDBank triển khai giải pháp thanh toán không tiền mặt SkyPOS trên toàn hệ sinh thái Sovico.

• Áp lực kiểm tra nguồn gốc vàng nguyên liệu lan rộng: Nhiều doanh nghiệp vàng quy mô trung bình trong nước tạm dừng nhập khẩu đá quý để rà soát chứng từ.

• Lịch công bố báo cáo tài chính quý 2 đầy đủ: FPT và PNJ dự kiến công bố báo cáo tài chính chi tiết vào cuối tuần tới, làm rõ các khoản mục chi phí phát sinh.

Về chúng tôi Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động. Hotline (Zalo): 0986.61.61.93 Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices — Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• VN-Index vấp kháng cự: Chỉ số giảm điểm từ MA100 tại 1.810 điểm, đóng cửa sát MA200 tại 1.770 điểm và chờ đợi lực cầu nâng đỡ tại đây.

• BHX phục hồi hiệu suất: Doanh thu trung bình mỗi cửa hàng BHX hồi phục lên 1,7 tỷ đồng sau giai đoạn mở mới ồ ạt làm sụt giảm chỉ số này.

• Thế giới Di động giữ nhịp: Doanh thu 6 tháng đạt 95 nghìn tỷ đồng, hoàn thành một nửa kế hoạch cả năm và duy trì sự ổn định ở mảng điện máy.

• PVN nhân đôi đầu tư: Tập đoàn đặt kế hoạch rót 105,8 nghìn tỷ đồng cho năm 2026, xác nhận sự chuyển dịch vào một chu kỳ thượng nguồn mạnh mẽ.

• Cá Voi Xanh tăng tốc: Mục tiêu tái khởi động dự án vào quý 4/2026 có thể đẩy nhanh quyết định đầu tư cuối cùng (FID) sớm hơn một năm.

• F88 chào bán tăng vốn: Đợt phát hành hơn 22 triệu cổ phiếu giá 71.000đ/cp nhằm lấp đầy điều kiện miễn trừ thời gian giao dịch để chuyển sang HOSE.

• Bản chất “lãi thấp, phí cao”: Doanh thu của F88 chủ yếu đến từ các loại phí quản lý đi kèm (40-50%/năm) thay vì thu nhập lãi thuần thông thường.

• Nợ quá hạn kiểm soát: Tỷ lệ nợ quá hạn từ 11 đến 90 ngày ở mức 9,0%, phản ánh sự phục hồi đáng kể sau giai đoạn khủng hoảng “bùng nợ” 2023.

Thị trường: MA200 và phép thử tâm lý

Áp lực bán hôm qua kéo chỉ số lùi sâu từ ngưỡng kháng cự MA100 tại 1.810 điểm. Điểm dừng chân hiện tại là MA200, quanh vùng 1.770 điểm.

Về mặt kỹ thuật, MA200 luôn là lanh giới phân định xu hướng dài hạn. Việc chỉ số lùi về vùng này sẽ kích hoạt tâm lý thận trọng của dòng tiền lớn, nhưng cũng là nơi thường xuất hiện lực cầu bắt đáy từ các nhà đầu tư tổ chức. Nhịp kiểm định trong phiên hôm nay sẽ trả lời cho câu hỏi: liệu dòng tiền nội có đủ mạnh để giữ vững xu hướng tăng dài hạn, hay thị trường cần một nhịp chiết khấu sâu hơn để tái tích lũy?

MWG: Bài toán cân bằng giữa quy mô và hiệu suất

Doanh thu quý 2/2026 của MWG đạt 49 nghìn tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ. Lũy kế nửa đầu năm đạt 95 nghìn tỷ đồng, hoàn thành ổn định 50% mục tiêu năm.

Mảng Điện Máy Xanh (DMX) vẫn là bệ đỡ dòng tiền chính với doanh thu quý 2 đạt 32,9 nghìn tỷ đồng, tăng 29%. Tuy nhiên, tâm điểm chú ý nằm ở Bách Hóa Xanh (BHX).

BHX ghi nhận doanh thu 15,2 nghìn tỷ đồng trong quý 2, tăng 31% so với cùng kỳ và 16% so với quý trước. Điểm sáng lớn nhất là doanh thu trung bình mỗi cửa hàng đã hồi phục về mức 1,7 tỷ đồng/tháng trong giai đoạn tháng 5 - tháng 6.

Nhìn lại lịch sử, việc mở mới quá nhanh 632 cửa hàng trong nửa đầu năm 2026 (tiệm cận mục tiêu 1.000 cửa hàng cả năm) đã làm loãng doanh thu trung bình mỗi điểm bán, kéo chỉ số này từ 2,0 tỷ đồng vào cuối năm 2024 xuống còn 1,6 tỷ đồng trong quý 1/2026. Sự hồi phục lên mức 1,7 tỷ đồng cho thấy các cửa hàng mới mở đã bắt đầu vượt qua điểm hòa vốn hoạt động và bù đắp được chi phí logistics vùng miền. Tăng trưởng doanh thu trên cùng một cửa hàng (SSSG) cải thiện là tín hiệu cho thấy BHX đang đi đúng hướng trong việc tối ưu hóa vận hành thay vì chỉ tăng trưởng bằng cách phình to quy mô.

Ngành năng lượng: PVN kích hoạt đại chu kỳ đầu tư

PVN lên kế hoạch đầu tư 105,8 nghìn tỷ đồng cho năm 2026. Con số này cao gấp 2,1 lần mức thực hiện năm 2025 là 51,4 nghìn tỷ đồng.

Khi một tập đoàn năng lượng quốc gia quyết định nhân đôi ngân sách đầu tư, đó không phải là kế hoạch trên giấy. Đây là lời khẳng định cho một chu kỳ đầu tư thượng nguồn mới tại Việt Nam. Dòng tiền khổng lồ này sẽ chảy trực tiếp vào tiến độ của các siêu dự án đang bị nghẽn nhiều năm qua, tiêu biểu là Lô B – Ô Môn và Cá Voi Xanh.

Thông tin đáng chú ý nhất là mục tiêu tái khởi động dự án Cá Voi Xanh ngay trong quý 4/2026. Động thái này giúp thị trường nâng cao kỳ vọng dự án có thể đạt quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào cuối năm 2027 hoặc đầu năm 2028, sớm hơn gần một năm so với dự báo trước đó. Dòng khí đầu tiên dự kiến đón vào năm 2032.

Những doanh nghiệp cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí có năng lực thực thi lớn như PVS, PVD và GAS sẽ là những cái tên đầu tiên đón nhận khối lượng backlog khổng lồ này.

F88: Khi “lãi thấp, phí cao” lên bàn cân đại chúng

F88 chuẩn bị chào bán ra công chúng (PO) hơn 22 triệu cổ phiếu với giá 71.000đ/cp để huy động khoảng 1.564 tỷ đồng. Giao dịch này là điều kiện cần thiết để kích hoạt cơ chế miễn trừ thời gian giao dịch tối thiểu trên UPCoM, mở đường cho kế hoạch chuyển sàn sang HOSE ngay trong năm 2026.

Tại ngày 15/07/2026, giá cổ phiếu F88 trên UPCoM đóng cửa ở mức 74.700đ/cp, tương đương định giá $P/B$ trước phát hành là 5,8x. Nếu đợt chào bán thành công, định giá $P/B$ sau phát hành sẽ giảm về khoảng 4,0x nhờ thặng dư vốn chủ sở hữu tăng thêm. Sự thu hẹp khoảng cách giữa giá thị trường và giá chào bán gần đây có thể làm giảm bớt tính hấp dẫn ngắn hạn của đợt phát hành đối với nhà đầu tư lướt sóng, nhưng lại là cơ hội cho những ai muốn đồng hành lâu dài cùng một doanh nghiệp nắm giữ 85% thị phần chuỗi cầm đồ thế hệ mới.

Nhìn sâu vào mô hình kinh doanh của F88, cơ cấu doanh thu của họ có sự “ngược đời” so với ngân hàng truyền thống: thu nhập từ phí dịch vụ chiếm tới 78% tổng thu nhập hoạt động quý 1/2026, trong khi thu nhập lãi thuần chiếm tỷ trọng rất nhỏ.

Bản chất ở đây là cơ chế tách bạch “lãi thấp, phí cao”. Lãi suất cho vay niêm yết chỉ khoảng 16%/năm, nhưng các loại phí đi kèm (phí quản lý tài sản, phí quản lý khoản vay) dao động từ 40-50%/năm trên dư nợ. Ngoài ra, việc chuyển dịch từ giữ tài sản vật lý sang chỉ giữ giấy tờ xe (cà-vẹt) và cho phép khách hàng giữ lại xe để làm sinh kế đã giúp F88 cởi bỏ được gánh nặng chi phí kho bãi, tạo điều kiện mở rộng nhanh chóng lên 976 phòng giao dịch tính đến tháng 6/2026.

Cơ cấu vốn và chất lượng tài sản F88: Vết sẹo 2023 đã lành?

Giai đoạn 2023 là “điểm trũng” lịch sử của F88 khi toàn ngành cầm đồ và tài chính tiêu dùng đối mặt với khủng hoảng siết nợ trái pháp luật, dẫn đến làn sóng bùng nợ trên diện rộng. Kết quả là lợi nhuận sau thuế của F88 âm, nợ quá hạn vọt lên đỉnh 9,8% và chi phí trích lập dự phòng bào mòn toàn bộ thành quả kinh doanh.

Đến quý 1/2026, bức tranh tài chính đã có sự cân bằng trở lại. Tỷ lệ nợ quá hạn từ 11 đến 90 ngày nằm ở mức 9,0% (tương đương 520 tỷ đồng), xấp xỉ tỷ lệ nợ nhóm 2 của các công ty tài chính tiêu dùng hàng đầu hiện nay. Hiệu quả sinh lời phục hồi mạnh mẽ với ROE đạt 38% và ROA đạt 14% vào cuối quý 1/2026.

Sự thay đổi quan trọng khác nằm ở cơ cấu nguồn vốn. Sau biến cố 2023, F88 chủ động hạ đòn bẩy bằng cách giảm tỷ trọng phát hành trái phiếu trong nước, thay thế bằng các khoản vay dài hạn từ các định chế tài chính quốc tế và dòng vốn chủ sở hữu tích lũy. Việc đưa nguồn vốn ngân hàng thương mại trong nước tham gia trở lại (như khoản vay từ VIB và MBB) cho thấy sự tin cậy của hệ thống định chế tài chính đối với mô hình này đang dần được khôi phục.

Bối cảnh quốc tế

Thị trường toàn cầu tuần qua chứng kiến sự im lặng đáng chú ý từ phía các ngân hàng trung ương lớn, song áp lực tỷ giá và dòng vốn rút ròng khỏi các thị trường mới nổi vẫn là rào cản khiến khối ngoại duy trì vị thế bán ròng trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Việc dòng vốn ngoại phòng thủ buộc dòng tiền nội phải tự lực cánh sinh để nâng đỡ các vùng điểm số quan trọng.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

• F88 sở hữu mạng lưới 976 phòng giao dịch — Quy mô điểm chạm vật lý phủ rộng tại 34 tỉnh thành tính đến tháng 6/2026.

• Mục tiêu dư nợ F88 đạt 31,7 nghìn tỷ vào năm 2030 — Tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép kỳ vọng 34%/năm.

• Mekong Capital vẫn là cổ đông lớn nhất tại F88 — Quỹ ngoại này nắm giữ 36,05% cổ phần tính đến cuối năm 2025.

• Vay nợ ngoại tệ chiếm ưu thế tại F88 — Hạn chế tiếp cận dòng vốn ngân hàng trong nước khiến công ty phải huy động vốn quốc tế với chi phí từ 14-17%/năm.

• Xe máy chiếm 92% tỷ trọng tài sản cầm cố tại F88 — Phần còn lại 8% thuộc về tài sản bảo đảm là ô tô.

• BHX mở mới 632 cửa hàng trong 6T 2026 — Đã hoàn thành 63% kế hoạch mở rộng mạng lưới của cả năm 2026.

• PVS và PVD đón nhận kỳ vọng từ siêu dự án Lô B — Tiến độ triển khai các gói thầu xây lắp đang được đẩy nhanh.

• GAS hưởng lợi dài hạn từ Cá Voi Xanh — Dự án tái khởi động giúp đảm bảo nguồn cung khí thiên nhiên cho giai đoạn sau 2030.

• Giá chào bán PO của F88 chiết khấu nhẹ so với thị trường — Mức giá 71.000đ/cp thấp hơn khoảng 5% so với thị giá UPCoM ngày 15/07.

• VIB và MBB cấp vốn tín dụng cho F88 — Tổng hạn mức vay nội địa đạt khoảng 200 tỷ đồng, đánh dấu sự trở lại của dòng vốn ngân hàng thương mại.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

HVN chính thức thoát diện hạn chế giao dịch từ 14/7, được mua bán toàn bộ phiên. Vốn chủ sở hữu dương 6,7 nghìn tỷ đồng là điều kiện cần , nhưng khoản lỗ lũy kế khổng lồ 26,7 nghìn tỷ đồng vẫn là thực tế cần đối mặt.

NT2 hủy ngày đăng ký cuối cùng 21/07 để lấy ý kiến về Phụ lục 13 liên quan đến hợp đồng mua bán khí với GAS. Sự can thiệp của VSDC cho thấy tính phức tạp trong việc thống nhất cơ chế giá khí đầu vào của doanh nghiệp điện.

Thị trường thép 5 tháng đầu năm ghi nhận sự phân hóa cực độ. HRC là điểm sáng duy nhất duy trì đà tăng trưởng cao (+30% lũy kế) nhờ HPG đẩy mạnh vận hành Dung Quất 2.

Thép xây dựng hạ nhiệt trong tháng 4 và 5 (-3% svck) từ mức nền cao năm ngoái , trong khi tôn mạ phục hồi nhẹ ở nội địa nhưng suy giảm sâu ở kênh xuất khẩu.

Giá bán các mác thép từ đầu tháng 7 giảm 3-5% so với vùng đỉnh quý 2 do chi phí nguyên liệu và vận tải hạ nhiệt. Triển vọng nửa cuối năm kỳ vọng đi ngang hoặc giảm nhẹ so với nửa đầu năm.

Mối liên hệ giữa các sự kiện: Dù là hàng không, điện khí hay thép, sự phục hồi đều đang phụ thuộc lớn vào việc tháo gỡ các nút thắt chính sách và năng lực tối ưu hóa chi phí đầu vào hơn là sự bùng nổ của tổng cầu.

HVN: Khi chiếc phao pháp lý chỉ mới là điều kiện cần

Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đưa cổ phiếu HVN ra khỏi diện hạn chế giao dịch từ ngày 14/7/2026. HVN được giao dịch toàn bộ phiên thay vì chỉ trong phiên chiều, đồng thời chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo.

Quyết định này dựa trên dữ kiện quan trọng: Báo cáo tài chính hợp nhất kiểm toán năm 2025 ghi nhận vốn chủ sở hữu dương 6,7 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt con số dương.

Đây là thông tin giải tỏa tâm lý lớn cho dòng tiền ngắn hạn. Thanh khoản cổ phiếu chắc chắn cải thiện khi không còn bị bó hẹp thời gian giao dịch.

Nhìn sâu hơn vào bản chất. Việc vốn chủ sở hữu chuyển từ âm sang dương chủ yếu đến từ các biện pháp tái cơ cấu tài chính, xóa nợ hoặc đánh giá lại tài sản, chưa hoàn toàn phản ánh sự lột xác từ hoạt động cốt lõi. Khoản lỗ lũy kế vẫn nằm sừng sững ở mức 26,7 nghìn tỷ đồng.

Hàng không là ngành thâm dụng vốn lớn và nhạy cảm cao với biến động tỷ giá, giá dầu. Việc dỡ bỏ hạn chế giao dịch chỉ giúp HVN bình thường hóa trạng thái pháp lý trên sàn chứng khoán. Việc xóa nhòa khoản lỗ lũy kế chục nghìn tỷ và tìm lại quỹ đạo tăng trưởng bền vững vẫn phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng tối ưu hóa chi phí vận hành và sự phục hồi thực tế của sức mua quốc tế.

NT2: Điểm nghẽn giá khí đầu vào chưa thể gỡ nút

NT2 thông báo hủy ngày đăng ký cuối cùng — 21/07/2026 — để lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản đối với Phụ lục số 13 liên quan đến hợp đồng mua bán khí với GAS.

Việc tạm dừng này được thực hiện theo yêu cầu của Tổng công ty Lưu ký và Bù trừ Chứng khoán Việt Nam (VSDC), đòi hỏi công ty phải giải trình và làm rõ thêm các nội dung dự kiến lấy ý kiến.

Hợp đồng mua bán khí giữa NT2 và GAS luôn là yếu tố sống còn quyết định biên lợi nhuận của doanh nghiệp điện khí này. Phụ lục số 13 quy định về cơ chế giá khí đầu vào — biến số trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của NT2 trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM).

Việc VSDC yêu cầu làm rõ nội dung cho thấy tính phức tạp và nhạy cảm của các điều khoản trong phụ lục này. Khi giá khí đầu vào chưa được định hình rõ ràng bằng một văn bản pháp lý chính thức được thông qua, NT2 vẫn phải hoạt động trong trạng thái kém định hình về chi phí. Đối với nhà đầu tư, đây là tín hiệu cần kiên nhẫn theo dõi hơn là hành động vội vã, bởi biên lợi nhuận của NT2 không nằm ở công suất phát mà nằm ở giá khí đầu vào được đàm phán ra sao.

Thị trường thép: Dung Quất 2 làm lệch cán cân tăng trưởng

Bức tranh sản lượng ngành thép 5 tháng đầu năm 2026 chứng kiến sự thống trị của thép cuộn cán nóng (HRC). Đây là mác thép duy nhất giữ được đà tăng trưởng cao trong tháng 4 và tháng 5 với mức tăng 38% so với cùng kỳ.

Lũy kế 5 tháng, tổng tiêu thụ HRC cả nước đạt 4,3 triệu tấn (+30% svck).

Cơ chế đằng sau sự bùng nổ này không khó nhận diện: HPG đẩy mạnh công suất tại khu liên hợp Dung Quất 2. Hiệu suất hoạt động của các dây chuyền sản xuất tại đây đã tăng mạnh lên mức 85%, so với mức chỉ 60% vào đầu năm. Sự tăng tốc này giúp sản lượng HRC của Hòa Phát vượt mức 600 nghìn tấn mỗi tháng, áp đảo thị trường với 65% thị phần.

Chi tiết đáng chú ý: thị trường nội địa đang hấp thụ tới 87% sản lượng HRC của Hòa Phát. Trong khi các mác thép khác chật vật tìm đầu ra xuất khẩu, HRC vẫn tìm thấy chỗ đứng vững chắc ở thị trường trong nước nhờ nhu cầu tự chủ nguyên vật liệu cho mảng tôn mạ và ống thép hạ nguồn.

Tôn mạ và Ống thép: Nội địa gánh đỡ xuất khẩu

Ở các mác thép hạ nguồn, câu chuyện trở nên bớt hào hứng hơn. Tổng tiêu thụ tôn mạ lũy kế tháng 4 và 5 đi ngang so với cùng kỳ, đạt 862 nghìn tấn.

Nhìn sâu vào cơ cấu: kênh xuất khẩu tôn mạ sụt giảm mạnh tới 19% so với cùng kỳ, chỉ đạt khoảng 280 nghìn tấn. Bù lại, sự ấm lên của nhu cầu xây dựng trong nước giúp kênh nội địa đạt 582 nghìn tấn (+12% svck), kéo lại mức sụt giảm chung.

Có sự dịch chuyển đáng kể về thị phần tôn mạ trong hai tháng gần đây. Thị phần của Đông Á (GDA) giảm từ 18% trong quý 1 xuống còn 14%. Ngược lại, Nam Kim (NKG) tận dụng tốt cơ hội để tăng thị phần từ 13% lên 15% , trong khi Hoa Sen (HSG) giữ vững ngôi đầu với 27%.

Mảng ống thép cũng ghi nhận xu hướng tương tự với mức tăng trưởng nhẹ 5% trong tháng 4 và 5, đạt sản lượng 487 nghìn tấn. Do ít phụ thuộc vào thị trường xuất khẩu, mảng ống thép duy trì được sự ổn định hơn trong biên lợi nhuận , với thị phần của hai ông lớn HPG và HSG tiếp tục được bảo toàn lần lượt ở mức 32% và 15%.

Giá thép điều chỉnh: Điểm tựa chi phí hay áp lực cạnh tranh?

Đến đầu tháng 7/2026, giá thép trong nước đã điều chỉnh giảm 3-5% so với vùng đỉnh thiết lập vào quý 2. Dù vậy, mặt bằng giá hiện tại vẫn neo cao hơn khoảng 5-10% so với thời điểm đầu năm.

Đợt giảm giá này chủ yếu phản ánh sự hạ nhiệt của chi phí nguyên vật liệu đầu vào và chi phí vận tải toàn cầu, chứ không xuất phát từ áp lực giảm giá chủ động để kích cầu.

Nhận định về nửa cuối năm 2026, kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thép nhiều khả năng sẽ đi ngang hoặc suy giảm nhẹ so với nửa đầu năm. Dù vậy, mức so sánh với cùng kỳ năm ngoái (svck) vẫn sẽ giữ được trạng thái tăng trưởng nhờ ba bệ đỡ chính:

1. Tiến độ giải ngân các dự án hạ tầng lớn được đẩy mạnh (thúc đẩy trực tiếp thép xây dựng).

2. Mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp hỗ trợ dòng tiền xây dựng dân dụng.

3. Các biện pháp bảo hộ thương mại của Chính phủ giúp giảm bớt áp lực cạnh tranh từ thép giá rẻ nhập khẩu.

Bối cảnh quốc tế

Xu hướng bảo hộ thương mại đang gia tăng mạnh mẽ tại các thị trường xuất khẩu lớn của Việt Nam như Mỹ và EU. Các cuộc điều tra chống bán phá giá liên tục được khởi xướng đối với các sản phẩm tôn mạ và ống thép có nguồn gốc từ Đông Nam Á.

Cơ chế tác động: Khi rào cản thuế quan dựng lên → các doanh nghiệp xuất khẩu lớn của Việt Nam buộc phải chuyển hướng dòng sản phẩm quay lại cạnh tranh tại thị trường nội địa. Điều này giải thích tại sao cơ cấu tiêu thụ thép của Việt Nam đang dịch chuyển mạnh về kênh nội địa, và các doanh nghiệp có hệ thống phân phối nội địa vững chắc sẽ có lợi thế sinh tồn cao hơn trong giai đoạn tới.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Formosa Hà Tĩnh đạt tiêu thụ HRC tích cực — Sản lượng tiêu thụ HRC lũy kế 2 tháng (tháng 4 và 5) đạt 718 nghìn tấn, tăng trưởng 16% so với cùng kỳ.

Thép xây dựng lũy kế 5 tháng đạt 6,4 triệu tấn — Tăng trưởng 14% so với cùng kỳ, trong đó nội địa đạt 5,8 triệu tấn (+20%) và xuất khẩu đạt 600 nghìn tấn (-21%).

Thị phần thép xây dựng của HPG vững vàng — Hòa Phát tiếp tục duy trì vị thế số một trong mảng thép xây dựng với thị phần quanh mức 36%, không biến động lớn.

Tổng sản lượng tôn mạ 5 tháng giảm 9% — Mức giảm có sự cải thiện nhẹ so với mức giảm 13% ghi nhận trong quý 1/2026.

Lũy kế ống thép 5 tháng đạt 1,2 triệu tấn — Tăng trưởng 8% so với cùng kỳ năm trước nhờ nhu cầu xây dựng dân dụng nội địa giữ nhịp ổn định.

Giá quặng sắt và than cốc thế giới hạ nhiệt — Đây là nguyên nhân chính giúp chi phí sản xuất phôi thép bằng lò cao (BOF) giảm bớt áp lực trong quý 2.

Nghị định mới về siết chặt tiêu chuẩn thép nhập khẩu — Đang trong quá trình dự thảo, kỳ vọng là rào cản kỹ thuật bảo vệ các doanh nghiệp sản xuất nội địa trước thép Trung Quốc.

Đại hội cổ đông bất thường dự kiến của NT2 — Nội dung được chờ đợi nhất là việc thông qua phương án giá khí hợp đồng dài hạn sau khi hoàn thành giải trình với VSDC.

Kế hoạch doanh thu 2026 của HVN — Thị trường kỳ vọng ban lãnh đạo sẽ công bố kế hoạch chi tiết về việc tái cấu trúc dòng tiền tại phiên họp cổ đông sắp tới.

Lịch công bố BCTC Quý 2/2026 — Sẽ tập trung vào tuần cuối của tháng 7, nhóm thép và hàng không được dự báo có sự phân hóa mạnh mẽ về biên lợi nhuận gộp.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• VN-Index ghi nhận lực cầu tại vùng đáy tháng 6 quanh 1.790 điểm, mở ra cơ hội hồi phục ngắn hạn để kiểm định lại đường MA100 tại 1.810-1.815 điểm.

• REE đạt lợi nhuận sau thuế sơ bộ 6 tháng đầu năm 1.398 tỷ đồng, hoàn thành 49% dự báo cả năm. Mảng nước và các mảng kinh doanh khác đang bù đắp tốt cho sự chậm trễ của mảng bất động sản.

• ĐHCĐ bất thường của REE thông qua việc tiếp tục triển khai phương án phát hành 500.000 cổ phiếu ESOP giá 10.000 đồng/cổ phiếu sau khi sửa đổi theo ý kiến của UBCKNN.

• PNJ bị hạ 48% giá mục tiêu xuống 46.500 đồng/cổ phiếu và giảm mức khuyến nghị xuống Phù hợp thị trường do lo ngại về sự cố ảnh hưởng đến lợi nhuận nửa cuối năm.

• Dự phóng lợi nhuận của PNJ giai đoạn 2026-2031 bị cắt giảm trung bình 22-23%, phản ánh tốc độ tăng trưởng dài hạn chậm lại và biên lợi nhuận mảng bán lẻ mỏng đi.

• Gelex Hạ tầng (GEL) sở hữu danh mục tài sản lớn gồm 19 khu công nghiệp với quỹ đất triển khai và cho thuê khoảng 2.000 ha.

• Cơ cấu nguồn vốn của GEL ghi nhận tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu tăng vọt lên mức 115% vào quý 1/2026, phản ánh áp lực thâm dụng vốn trong giai đoạn đầu tư ban đầu.

• Để giảm phụ thuộc vào nợ vay trong bối cảnh lãi suất cao, GEL có kế hoạch tiếp tục phát hành riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược giai đoạn 2026-2027.

• Cảng hàng không Quốc tế Gia Bình là điểm nhấn hạ tầng quan trọng của GEL (nắm giữ 20% cổ phần), dự kiến đưa vào khai thác giai đoạn 1 vào cuối năm 2026.

• Sự khác biệt về cách ứng phó với rủi ro: REE chọn sự thận trọng của cơ cấu tài sản đa dạng, PNJ chịu tổn thương trực tiếp từ sự cố vận hành, còn GEL chấp nhận rủi ro đòn bẩy cao để đổi lấy quy mô tương lai.

VN-Index: Lực cầu xuất hiện tại vùng đáy cũ

Thị trường tìm thấy điểm tựa ngắn hạn.

Lực mua chủ động gia tăng khi VN-Index chạm sát vùng đáy tháng 6, quanh mốc 1.790 điểm. Nhờ lực đỡ này, chỉ số thu hẹp được một phần đà giảm vào cuối phiên.

Nhìn vào xu hướng kỹ thuật, chỉ số đang có cơ hội xuất hiện nhịp hồi phục kỹ thuật để kiểm định lại đường trung bình động 100 ngày (MA100), hiện nằm quanh vùng 1.810-1.815 điểm. Thanh khoản và độ rộng thị trường ở nhịp kiểm định này sẽ quyết định tính bền vững của xu hướng tiếp theo, thay vì chỉ là một nhịp nảy kỹ thuật đơn thuần.

REE: Điểm tựa từ mảng nước và năng lượng

ĐHCĐ bất thường của REE khép lại với những thông tin củng cố sự ổn định vốn có của doanh nghiệp.

Kết quả kinh doanh sơ bộ nửa đầu năm 2026 ghi nhận doanh thu đạt 4,9 tỷ đồng, hoàn thành 41% kế hoạch. Lợi nhuận sau thuế đạt 1.398 tỷ đồng, hoàn thành 49% dự báo cả năm. Riêng quý 2, lợi nhuận sau thuế đạt 683 tỷ đồng, tăng 10% nhờ sự đóng góp tích cực từ mảng điện.

Điểm đáng chú ý là sự dịch chuyển động lực tăng trưởng. Mảng bất động sản đang ghi nhận kết quả thấp hơn kỳ vọng. Dù vậy, mảng nước và các mảng phụ trợ khác đang thể hiện vai trò bệ đỡ hiệu quả, bù đắp hoàn toàn phần thiếu hụt này để giữ kết quả chung đi đúng lộ trình.

Bên cạnh đó, nút thắt về phương án ESOP năm 2025 cũng được tháo gỡ. Sau khi sửa đổi các điều khoản để đáp ứng yêu cầu từ phía Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN), đại hội đã thông qua việc tiếp tục triển khai phát hành 500.000 cổ phiếu ESOP với mức giá ưu đãi 10.000 đồng/cổ phiếu. Tỷ lệ phát hành này chỉ chiếm 0,08% lượng cổ phiếu lưu hành, hầu như không gây áp lực pha loãng đáng kể lên cổ đông nhỏ lẻ.

PNJ: Khúc cua định giá sau sự cố

Một báo cáo cập nhật mới đây đã cắt giảm mạnh giá mục tiêu của PNJ tới 48%, xuống còn 46.500 đồng/cổ phiếu, đồng thời hạ khuyến nghị xuống mức Phù hợp thị trường.

Mức chiết khấu sâu này đến từ ba yếu tố. Thứ nhất, dự báo lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2026-2031 bị điều chỉnh giảm bình quân 22-23%. Thứ hai, giả định tăng trưởng dài hạn bị hạ từ 5% xuống 3%. Thứ ba, một mức chiết khấu rủi ro sự cố 10% được áp dụng trực tiếp vào mô hình định giá.

Bản chất của vấn đề nằm ở triển vọng kinh doanh nửa cuối năm 2026. Dù nửa đầu năm ghi nhận kết quả khả quan, sự cố phát sinh gần đây dự kiến kéo lùi đáng kể hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong hai quý tới.

Sang năm 2027, áp lực sẽ rõ ràng hơn khi lợi nhuận sau thuế được dự báo giảm 14%. Biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ co hẹp cùng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) gia tăng là hai gọng kìm chính bào mòn lợi nhuận. Định giá trượt 12 tháng của PNJ hiện ở mức P/E 7,1 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử. Tuy nhiên, mức chiết khấu này phản ánh thực tế rằng thị trường cần thời gian để đánh giá lại khả năng hồi phục thực sự của doanh nghiệp sau những tổn thương vận hành.

GEL: Bài toán đòn bẩy cho cuộc chơi lớn

Công ty Hạ tầng GELEX (GEL) đang sở hữu một cấu trúc tài sản có chất lượng cao nhưng đi kèm áp lực tài chính không nhỏ.

Thông qua các công ty con và liên kết như Viglacera (VGC) hay Dầu khí Long Sơn (PXL), GEL nắm giữ danh mục 19 khu công nghiệp với khoảng 2.000 ha đất sẵn sàng đầu tư và cho thuê dài hạn. Đây là quỹ đất thuộc nhóm lớn nhất trong số các doanh nghiệp hạ tầng khu công nghiệp hiện nay.

Tuy nhiên, việc triển khai đồng loạt các dự án lớn như Sông Công II (Thái Nguyên), Dốc Đá Trắng (Khánh Hòa) hay Trấn Dương (Hải Phòng) đòi hỏi lượng vốn mồi khổng lồ.

Nhìn vào cơ cấu nguồn vốn, tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu của GEL đã tăng mạnh lên mức 115% vào quý 1/2026. Con số này vượt xa mức trung bình 70% của các doanh nghiệp bất động sản cùng ngành. Trong bối cảnh mặt bằng lãi suất neo cao, chi phí lãi vay đang trở thành gánh nặng trực tiếp lên biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Để giải quyết bài toán này, GEL đang nỗ lực chuyển hướng sang thị trường vốn cổ phần. Sau khi hoàn tất đợt IPO bán 100 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2025, doanh nghiệp tiếp tục lên kế hoạch phát hành riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu cho đối tác chiến lược trong giai đoạn 2026-2027. Thành bại của đợt phát hành riêng lẻ này sẽ quyết định khả năng hạ nhiệt đòn bẩy tài chính của GEL.

Cảng hàng không Gia Bình và BĐS dân dụng: Kỳ vọng dài hạn

Bên cạnh mảng lõi khu công nghiệp, GEL đang phân bổ nguồn lực vào các dự án hạ tầng mang tính chiến lược dài hạn.

Doanh nghiệp nắm giữ 20% cổ phần tại CTCP Hạ tầng Hàng không Masterise, chủ đầu tư dự án Cảng Hàng không Quốc tế Gia Bình tại Bắc Ninh. Dự án này đặt mục tiêu hoàn thành các hạng mục cốt lõi và đưa vào vận hành giai đoạn 1 vào cuối năm 2026 để chuẩn bị phục vụ cho hội nghị thượng đỉnh APEC 2027. Đây là một nước đi dài hơi, tạo ra tính kết nối hạ tầng trực tiếp cho các khu công nghiệp vệ tinh của Viglacera tại Bắc Ninh.

Ở mảng bất động sản dân dụng, dự án ANmaison (14 ha tại Hải Phòng) hợp tác cùng Frasers Properties đang là trọng điểm phát triển phân khúc nhà ở cao cấp. Ngoài ra, việc tạm ứng các khoản chi phí chuyển nhượng vốn để thâu tóm dự án Khu đô thị Đồng Nai (113 ha) và Khu dân cư Cần Giờ (29,8 ha) cho thấy tham vọng mở rộng quỹ đất dân dụng của GEL vẫn chưa dừng lại.

Dù vậy, khi tất cả các dự án này đều đang ở giai đoạn đầu tư ban đầu, dòng tiền thu hồi sẽ cần độ trễ vài năm. Từ nay đến lúc đó, GEL phải cân đối giữa tốc độ giải ngân và khả năng chịu đựng của cấu trúc nguồn vốn.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

• GEL dịch chuyển cơ cấu tài sản: Giá trị tồn kho chiếm phần lớn tài sản của GEL giai đoạn 2022-2024 chủ yếu nằm ở các dự án khu công nghiệp của Viglacera. Từ 2025, quy mô tài sản tăng mạnh khi doanh nghiệp rót 8.063 tỷ đồng vào hạ tầng hàng không Masterise.

• VGC sở hữu quỹ đất khu công nghiệp lớn: Đơn vị thành viên của GEL hiện quản lý diện tích cho thuê tiềm năng khoảng 1.500 ha tại miền Bắc, đóng góp hơn 90% tổng doanh thu cho công ty mẹ.

• Khu công nghiệp Trấn Dương - Hải Phòng khởi công: Dự án quy mô 208 ha do Titan Hải Phòng làm chủ đầu tư dự kiến khởi công trong quý 2/2026, định hướng đạt chứng chỉ xanh LEED Gold.

• PXL đẩy nhanh giải phóng mặt bằng: KCN Dầu khí Long Sơn (850 ha) tại Vũng Tàu đang hoàn thiện quy hoạch 1/2000, kỳ vọng tận dụng lợi thế sát tuyến cáp biển quốc tế để thu hút các dự án trung tâm dữ liệu.

• GEL hợp tác phát triển nhà xưởng xanh: Liên doanh Titan Corporation (GEL sở hữu 49% vốn) bắt tay với Frasers Property xây dựng hệ thống nhà xưởng, nhà kho xây sẵn đạt tiêu chuẩn xanh.

• Dự án ANmaison Hải Phòng chuẩn bị mở bán: Dự án khu nhà ở 13,6 ha nằm tại vùng lõi đô thị cũ Hải Phòng đang được GEL phối hợp cùng đối tác ngoại phát triển sản phẩm thấp tầng và cao tầng.

• Mở rộng quỹ đất phía Nam: GEL dự kiến hoàn tất thương vụ mua lại dự án khu đô thị 113 ha tại Đồng Nai trong quý 2/2026, song song với việc rót vốn vào dự án Cần Giờ.

• VCW nâng công suất cấp nước: Đơn vị vận hành nhà máy nước Sông Đà (GEL sở hữu 62,5%) đang thực hiện nâng công suất từ 300.000 m³/ngày đêm lên 600.000 m³/ngày đêm.

• Nợ vay ngắn hạn của GEL tăng áp lực thanh khoản: Sự gia tăng tài sản dở dang khiến nợ vay ngắn và dài hạn của GEL chạm mốc cao kỷ lục vào quý 1/2026.

• Kế hoạch phát hành riêng lẻ của GEL: Doanh nghiệp dự kiến chào bán 100 triệu cổ phiếu riêng lẻ cho cổ đông chiến lược nhằm giảm bớt gánh nặng chi phí tài chính.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm của F88 đạt 688 tỷ đồng, hoàn thành 46% kế hoạch năm. Hiệu suất chi nhánh cải thiện và chi phí vốn giảm sau đợt huy động vốn là động lực chính.

Nguồn vốn mới được bơm trực tiếp vào hoạt động cho vay. Ban lãnh đạo dự kiến tiết kiệm 15-20 tỷ đồng chi phí vốn trong năm 2026 và gần 200 tỷ đồng trong năm 2027, bù đắp áp lực pha loãng ROE ban đầu.

PVN công bố chi đầu tư 6 tháng đạt 27,5 nghìn tỷ đồng, tăng 70% so với cùng kỳ. Tốc độ này vượt xa mức tăng 45% của năm 2025, xác nhận chu kỳ phục hồi thượng nguồn.

Chi tiêu thăm dò và khai thác toàn ngành năm 2026 dự kiến đạt 2 tỷ USD, tăng 63%. Nhóm dịch vụ mỏ và hạ tầng như PVS, PVD, GAS hưởng lợi trực tiếp từ dòng tiền này.

Thông tư 50 bắt buộc áp dụng xăng E10 trên toàn quốc từ ngày 01/06/2026. Nhu cầu ethanol nhiên liệu nội địa ước tính tăng lên 1,2 triệu m³/năm.

Nguồn cung ethanol nội địa hiện tại chỉ đáp ứng 25% nhu cầu thực tế do giá sắn đầu vào biến động. QNS đang tìm kiếm lợi thế bằng dự án sản xuất ethanol từ mật rỉ mía với quy mô 1.740 tỷ đồng.

F88: Hiệu suất chi nhánh khỏa lấp nỗi lo pha loãng

F88 vừa công bố lợi nhuận trước thuế sơ bộ 6 tháng đầu năm 2026 đạt 688 tỷ đồng, tăng 114% so với cùng kỳ. Chỉ số ROE trượt đạt 41%.

Yếu tố cốt lõi nằm ở hiệu suất vận hành mạng lưới khi 99% số lượng chi nhánh toàn quốc đã ghi nhận có lãi. Công ty đặt mục tiêu doanh thu cả năm đạt 6,1 nghìn tỷ đồng (tăng 38%) và lợi nhuận trước thuế 1,51 nghìn tỷ đồng (tăng 66%). Kế hoạch lợi nhuận này cao hơn 2% so với các dự báo trước đó của thị trường.

Áp lực pha loãng ROE từ đợt huy động vốn vừa qua là có thật. Ban lãnh đạo chọn cách xử lý trực tiếp: bơm toàn bộ nguồn vốn mới vào hoạt động cho vay.

Chiến lược này giúp giảm chi phí vốn ngay lập tức. Công ty dự kiến tiết kiệm 15-20 tỷ đồng chi phí vốn trong năm 2026. Con số tiết kiệm này sẽ tăng mạnh lên gần 200 tỷ đồng vào năm 2027. Biên lợi nhuận gia tăng từ các khoản tiết kiệm này kỳ vọng sẽ khỏa lấp khoản pha loãng cổ phần trong giai đoạn đầu.

PVN: Làn sóng chi đầu tư thượng nguồn tăng tốc

Doanh thu hợp nhất 6 tháng đầu năm 2026 của PVN đạt 445 nghìn tỷ đồng, tăng 39%. Dữ liệu đáng chú ý nhất là chi đầu tư đạt 27,5 nghìn tỷ đồng, tăng tới 70% so với cùng kỳ.

Con số này biểu thị sự tăng tốc rõ rệt. Năm 2025, chi đầu tư của tập đoàn tăng 45%. Bước sang năm 2026, tốc độ giải ngân đã đẩy lên một nấc thang mới. Dòng vốn lớn đang chảy mạnh vào các dự án trọng điểm, phản ánh quyết tâm hiện thực hóa các chu kỳ khai thác mới.

Mức giải ngân thực tế này củng cố dự báo chi tiêu cho hoạt động thăm dò và khai thác (E&P) của Việt Nam sẽ đạt 2 tỷ USD trong năm 2026, tăng 63%. Chu kỳ đầu tư thượng nguồn không còn là kỳ vọng trên giấy tờ, dữ liệu thực tế từ PVN cho thấy dòng tiền đang vận động đúng hướng.

Dầu khí: Nhóm dịch vụ hạ tầng hưởng lợi trực tiếp

Sự phục hồi từ chi đầu tư thượng nguồn tạo ra tác động lan tỏa theo chuỗi giá trị ngân ngành. Nhóm doanh nghiệp cung cấp dịch vụ mỏ và hạ tầng kỹ thuật đứng ở vị trí đầu tiên đón nhận dòng vốn này.

PVS hưởng lợi trực tiếp từ các hợp đồng M&C ngoài khơi và mảng FSO/FPSO khi các mỏ mới bước vào giai đoạn phát triển. PVD ghi nhận khối lượng công việc lớn cho đội giàn khoan khi nhu cầu thăm dò tăng cao. Ở nhóm trung nguồn, GAS tiếp nhận dòng tiền đầu tư lớn để hoàn thiện hạ tầng kết nối. Các doanh nghiệp phụ trợ như PVB và PVC cũng ghi nhận sự cải thiện về đơn hàng bọc ống và hóa chất dầu khí.

Ethanol Việt Nam: Điểm kích hoạt mang tên E10

Thị trường ethanol nhiên liệu Việt Nam chính thức bước vào giai đoạn bước ngoặt từ ngày 01/06/2026. Theo Thông tư 50/2025/TT-BCT, xăng không chì bắt buộc phải phối trộn thành xăng E10 trên phạm vi toàn quốc.

Quy định này thay đổi hoàn toàn quy mô cầu nội địa. Lượng ethanol nhiên liệu (E100) cần thiết để phục vụ phối trộn ước đạt 100.000 m³/tháng, tương đương 1,2 triệu m³/năm. Thị trường nội địa tăng quy mô lên mức 0,32 tỷ gallon mỗi năm. Dù nhỏ so với con số 30 tỷ gallon toàn cầu, đây vẫn là một bước nhảy vọt so với giai đoạn thử nghiệm xăng E5 trước đó.

Năng lực cung ứng nội địa bộc lộ điểm nghẽn lớn. Tổng công suất thiết kế lý thuyết của 7 nhà máy trong nước đạt 500.000 m³/năm, đáp ứng gần một nửa nhu cầu. Thực tế hoàn toàn khác. Hiện chỉ có 3 nhà máy (Dung Quất, Tùng Lâm, Đại Tân) hoạt động thương mại với sản lượng 25.000 m³/tháng, đáp ứng vỏn vẹn 25% nhu cầu E10. 75% lượng ethanol còn lại phụ thuộc vào nhập khẩu từ Mỹ, Brazil và Singapore.

QNS: Lối đi riêng từ mật rỉ mía

Phần lớn các nhà máy ethanol tại Việt Nam đang dừng hoạt động do phụ thuộc vào nguyên liệu sắn lát. Giá sắn nội địa chịu áp lực biến động mạnh theo nhu cầu nhập khẩu từ Trung Quốc, khiến biên lợi nhuận của các nhà máy sản xuất cồn sinh học bị bào mòn.

QNS chọn một hướng tiếp cận khác tại dự án Nhà máy Ethanol An Khê. Doanh nghiệp đã nhận bản ghi nhớ hợp tác đầu tư với tổng mức vốn phê duyệt hơn 1.740 tỷ đồng. Hồ sơ mời thầu quốc tế đã được phát hành để chọn đối tác triển khai. Kế hoạch vận hành phân bổ 70% sản lượng cho ethanol nhiên liệu phục vụ phối trộn xăng sinh học và 30% cho cồn thực phẩm.

Lợi thế cạnh tranh của QNS nằm ở mô hình kinh tế tuần hoàn. Thay vì sắn, nhà máy sử dụng mật rỉ — phụ phẩm trực tiếp từ quy trình luyện đường của công ty. Công suất thiết kế đạt 25.000 tấn/năm, tiêu thụ khoảng 1.000 tấn mật rỉ mỗi ngày. Việc tự chủ nguồn phế liệu giúp QNS loại bỏ rủi ro biến động giá nguyên liệu đầu vào, tối ưu hóa chi phí năng lượng nhờ dây chuyền công nghệ hiện đại đồng bộ với nhà máy đường.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Thông tư 50/2025/TT-BCT chính thức áp dụng — Xăng sinh học E10 bắt buộc sử dụng cho động cơ xăng trên toàn quốc từ ngày 01/06/2026. Xăng E5RON92 được phép duy trì song song đến hết ngày 31/12/2030.

Nhu cầu tiêu thụ xăng trong nước đạt 1 triệu m³/tháng — Tính toán từ Bộ Công Thương cho thấy quy mô này đòi hỏi nguồn cung ethanol phối trộn liên tục rất lớn để đảm bảo tiến độ lộ trình sinh học.

Nhà máy Ethanol Dung Quất đạt 100% công suất — Ghi nhận mức vận hành tối đa vào giữa tháng 4/2026. Trước đó, hiệu suất bình quân tháng 3 đạt khoảng 60% và tăng lên 75%.

Tùng Lâm lên kế hoạch mở rộng công suất — Nhà máy tại Đồng Nai đang vận hành tối đa thiết kế 72.000 m³/năm. Công ty dự kiến nâng hiệu suất đầu ra lên 130% so với hiện tại.

Ethanol Đại Tân hoạt động dựa trên nguyên liệu nhập khẩu — Nhà máy công suất 120.000 m³/năm tại Quảng Nam đang duy trì sản xuất nhưng chịu áp lực lớn từ nguồn cung sắn nhập khẩu.

Nhà máy Ethanol Bình Phước tiếp tục đắp chiếu — Dự án công suất 72.000 m³/năm của OBF đã hoàn tất đợt bảo dưỡng lớn từ năm 2018 nhưng chưa xác định thời điểm vận hành trở lại.

Nhiều nhà máy ethanol nội địa xuống cấp nghiêm trọng — Dự án Đại Việt (Đắk Nông) dừng từ 2013, Phú Thọ dừng thi công từ 2011. Hệ thống nhà xưởng, lò hơi bị gỉ sét nặng do thiếu duy tu.

Mỹ và Brazil chiếm 70-80% sản lượng ethanol toàn cầu — Đây là hai quốc gia dẫn đầu chuỗi cung ứng thế giới. Mỹ tận dụng nguồn ngô ổn định, trong khi Brazil tối ưu hóa năng suất từ cây mía.

Nhiên liệu và phụ gia chiếm hơn 66% doanh thu ethanol toàn cầu — Số liệu thống kê năm 2025 xác nhận đây là động lực tăng trưởng chính của ngành nhờ các quy định bắt buộc pha trộn xăng sinh học.

Bioethanol chiếm 88% thị phần ethanol thế giới — Phương pháp lên men sinh học truyền thống áp đảo hoàn toàn phương pháp hóa học tổng hợp từ ethylene hóa dầu nhờ đặc tính tái tạo và giảm phát thải.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

KDH công bố chủ trương tham gia dự án chỉnh trang đô thị khu Mã Lạng và Chợ Gà - Gạo theo hình thức BT với tổng vốn 16.369 tỷ đồng. Khung pháp lý từ Luật PPP sửa đổi có hiệu lực từ tháng 3/2025 tạo cơ sở cho bước đi này.

Dự án hạ tầng Khu dân cư Tân Tạo A của KDH điều chỉnh tăng vốn mạnh từ 7.737 tỷ lên 17.917 tỷ đồng. Bảng giá đất mới của TP.HCM áp dụng từ đầu năm 2026 đẩy chi phí giải phóng mặt bằng tăng đột biến.

Kết quả kinh doanh quý 2/2026 của KDH dự kiến sụt giảm mạnh so với cùng kỳ do điểm rơi bàn giao dự án thấp tầng Gladia ở mức thấp. Áp lực đòn bẩy tài chính sẽ gia tăng trong ngắn hạn khi công ty cần huy động lượng vốn lớn cho hai dự án lớn.

AMY Grupo chuẩn bị IPO, được đánh giá cao nhờ mảng sàn vinyl xuất khẩu chiếm 9% thị phần Việt Nam sang Mỹ năm 2025. Biên lợi nhuận gộp năm 2026 của doanh nghiệp này đối mặt áp lực giảm do chi phí vận tải và năng lượng tại Trung Đông neo cao.

BSR chính thức phê duyệt liên danh nhà thầu Trung Quốc trúng gói thầu EPC trị giá 988,8 triệu USD cho dự án mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất. Dự án chuyển sang giai đoạn thực thi với mục tiêu nâng chuẩn sản phẩm lên EURO 5 vào cuối năm 2029.

KDH: Tham vọng trung tâm và áp lực chi phí từ luật mới

KDH vừa công bố nghị quyết thông qua hai nội dung chiến lược: tham gia dự án BT khu Mã Lạng, Chợ Gà - Gạo tại Quận 1 và tăng vốn đầu tư dự án Tân Tạo A tại Bình Tân. Tổng lượng vốn cần phân bổ cho hai cấu phần này lên tới hàng chục nghìn tỷ đồng.

Nhìn vào dự án Mã Lạng và Chợ Gà - Gạo với quy mô sơ bộ 16.369 tỷ đồng. Đây là khu đất vàng trung tâm TP.HCM đã đình trệ nhiều năm. Cơ cấu nguồn vốn dự kiến gồm 15% vốn chủ sở hữu và 85% vốn vay. Điểm cốt lõi ở đây là cơ chế thanh toán: KDH dự kiến nhận về 10.734 tỷ đồng bằng quỹ đất ưu tiên đối ứng.

Luật PPP sửa đổi có hiệu lực từ ngày 01/03/2025 cho phép hình thức hợp đồng BT quay trở lại, ưu tiên thanh toán bằng đất. Điều này giải thích tại sao KDH lựa chọn thời điểm này để tham gia. Tuy nhiên, giá trị thực tế của dự án phụ thuộc hoàn toàn vào vị trí cụ thể của quỹ đất đối ứng và tiến độ quyết toán với thành phố — những yếu tố cần thời gian để làm rõ.

Ở phía Tây, dự án Khu dân cư Tân Tạo A quy mô gần 330 ha được điều chỉnh tăng tổng mức đầu tư thêm 10.180 tỷ đồng, lên mức 17.917 tỷ đồng. Mức tăng 131,6% này phản ánh một thực tế: Bảng giá đất mới của TP.HCM áp dụng theo Luật Đất đai 2024 làm tăng vọt chi phí bồi thường và nghĩa vụ tài chính.

Mã Lạng cần vốn vay lớn, Tân Tạo A tăng tổng mức đầu tư. Hệ quả trực tiếp là áp lực lên cơ cấu tài chính của KDH. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu của công ty tại quý 1/2026 đã ở mức 71%. Việc huy động nguồn lực lớn trong ngắn hạn sẽ thử thách sức bền tài chính của doanh nghiệp, trước khi các quỹ đất này có thể tạo ra dòng tiền từ năm 2028.

Về ngắn hạn, kết quả kinh doanh quý 2/2026 của KDH ước tính không mấy khả quan. Doanh thu dự kiến đạt 374 tỷ đồng (giảm 64,3% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 88 tỷ đồng (giảm 55,7%). Sự sụt giảm này thuần túy do điểm rơi ghi nhận bàn giao sản phẩm thấp tầng tại dự án Gladia hạn chế. Điểm tựa cho cả năm nằm ở kế hoạch mở bán phân khúc cao tầng Gladia từ quý 3/2026 với giá kỳ vọng cao.

AMY Grupo: Động lực từ sàn vinyl xuất khẩu Mỹ

Báo cáo chuẩn bị cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của Á Mỹ Grupo phác thảo bức tranh một doanh nghiệp vật liệu xây dựng dịch chuyển từ nội địa ra quốc tế.

Tại thị trường trong nước, mảng gạch ceramic và porcelain của AMY mang tính phân mảnh, công ty nắm 3,3% công suất cả nước vào năm 2025. Tuy nhiên, doanh nghiệp này chọn ngách xuất khẩu làm bệ đỡ tăng trưởng, đóng góp tới 34% tổng giá trị xuất khẩu gạch của Việt Nam sang thị trường Mỹ. Với mảng sàn vinyl, AMY là đại diện thuần Việt duy nhất nằm trong nhóm 5 nhà xuất khẩu lớn nhất sang Mỹ, chiếm 9% thị phần giá trị năm 2025.

Dự phóng giai đoạn 2025–2028 cho thấy tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu mảng vinyl đạt 26%, vượt mảng gạch truyền thống (16%). Bản chất động lực tăng trưởng của AMY nằm ở mảng sản phẩm mới này.

Rủi ro trong ngắn hạn lộ diện ở biên lợi nhuận gộp năm 2026. Áp lực chi phí đầu vào và giá cước vận tải biển tăng do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông khó chuyển dịch hoàn toàn sang giá bán, do nhu cầu xây dựng nhà ở toàn cầu chưa phục hồi mạnh. Biên lợi nhuận dự kiến chỉ cải thiện từ năm 2027 khi hiệu suất vận hành nhà máy tối ưu hóa và tỷ trọng hàng cao cấp tăng lên.

Định giá IPO của AMY được ước tính ở mức P/E hợp lý 11,1 lần. Mức định giá này cao hơn các doanh nghiệp vật liệu xây dựng cùng ngành trong nước nhờ tỷ suất ROE trung bình duy trì mức cao 44,5%. Dù vậy, quy mô nhỏ và độ nhận diện thương hiệu riêng (OBM) tại nước ngoài thấp là rào cản khiến AMY chưa thể tiệm cận mức định giá của các tập đoàn quốc tế.

BSR: Bước chuyển dịch EPC tại lọc dầu Dung Quất

HĐQT Tổng Công ty Lọc hóa dầu Việt Nam (BSR) vừa phê duyệt liên danh nhà thầu Trung Quốc (China Chengda Engineering và Beijing Petrochemical Engineering) trúng gói thầu EPC thuộc Dự án Nâng cấp, mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Giá trúng thầu được công bố ở mức 988,8 triệu USD.

Quyết định này đưa dự án chính thức bước vào giai đoạn xây dựng sau nhiều năm chuẩn bị thủ tục. Thời gian triển khai gói thầu EPC dự kiến kéo dài 37 tháng, đưa thời điểm hoàn thành toàn bộ dự án về cuối quý 3/2029.

Bản chất của dự án nâng cấp này không chỉ là mở rộng công suất. Mục tiêu quan trọng hơn là thay đổi cấu trúc vận hành: nâng tiêu chuẩn chất lượng sản phẩm đầu ra lên mức EURO 5 để đáp ứng quy định môi trường, đồng thời tăng khả năng lựa chọn các loại dầu thô đầu vào có giá thành rẻ hơn thay vì phụ thuộc vào nguồn dầu ngọt nội địa đang suy giảm.

Hiệu quả sinh lời của BSR trong dài hạn phụ thuộc lớn vào việc kiểm soát tiến độ gói thầu gần 1 tỷ USD này nhằm tránh rủi ro đội vốn hoặc chậm tiến độ thường thấy ở các dự án hạ tầng năng lượng lớn.

Bối cảnh quốc tế

Giá dầu Brent duy trì biến động trong biên độ hẹp quanh vùng 73–75 USD/thùng. Mức giá này không tạo ra sự bùng nổ lợi nhuận ngắn hạn cho các doanh nghiệp hạ tầng năng lượng nhưng đủ để đảm bảo tính hiệu quả kinh tế cho các dự án thượng nguồn và trung nguồn dài hạn tại Việt Nam triển khai tiếp.

Căng thẳng địa chính trị dải khu vực Trung Đông chưa hạ nhiệt tiếp tục là yếu tố duy trì áp lực lên chi phí logistics và giá năng lượng đầu vào của ngành sản xuất công nghiệp, tác động trực tiếp đến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu trong năm 2026.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

KDH: Doanh số bán hàng năm 2026 dự kiến tăng 60% — Dự báo giá trị bán hàng cả năm đạt 7.832 tỷ đồng nhờ bổ sung 308 sản phẩm cao tầng tại dự án Gladia với giá dự kiến 91 triệu đồng/$m^2$.

AMY Grupo: Mục tiêu cổ tức năm 2026 từ 25%–40% — Tỷ lệ chi trả tính trên mệnh giá, được thực hiện bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu sau khi hoàn tất các thủ tục IPO.

VHM: Tiếp tục đẩy mạnh tiến độ bàn giao tại các đại đô thị vùng ven — Dòng tiền từ các phân khu bán lẻ dự kiến đóng góp chính vào doanh thu quý 2 trong bối cảnh thị trường chung hồi phục chậm.

Khối ngoại duy trì trạng thái bán ròng nhẹ trên HOSE — Áp lực rút vốn tập trung vào nhóm cổ phiếu blue-chip và các chứng chỉ quỹ ETF lớn.

Giá thép xây dựng nội địa có dấu hiệu đi ngang — Nhu cầu tiêu thụ từ các dự án đầu tư công bù đắp một phần sự trầm lắng của thị trường bất động sản dân dụng.

Tỷ giá USD/VND duy trì trạng thái ổn định ổn định — Các biện pháp điều tiết thanh khoản của Ngân hàng Nhà nước giúp giảm bớt áp lực từ thị trường quốc tế.

Nhiều doanh nghiệp dệt may đón nhận đơn hàng dịch chuyển từ Bangladesh — Xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng ngắn hạn mang lại lợi thế về khối lượng đơn hàng cho các nhà máy lớn tại Việt Nam.

Lãi suất huy động tại các ngân hàng thương mại cổ phần nhích nhẹ — Xu hướng tăng nhẹ 0,1% – 0,3% ở các kỳ hạn dài nhằm chuẩn bị nguồn vốn cho tăng trưởng tín dụng nửa cuối năm.

Dầu khí: Tiến độ dự án Lô B - Ô Môn tiếp tục ghi nhận các cột mốc mới — Việc ký kết các thỏa thuận thương mại bổ sung tạo điều kiện cho các nhà thầu phụ mảng xây lắp triển khai công việc.

Lịch chốt quyền cổ tức tuần tới: TCB, MBB, và VNM dự kiến công bố ngày chốt danh sách cổ đông nhận cổ tức đợt cuối năm 2025 trong các phiên giao dịch tới.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

PNJ xin ý kiến cổ đông bằng văn bản để bán toàn bộ 169.559 cổ phiếu quỹ đang nắm giữ. Quy định hiện hành buộc doanh nghiệp không được nắm giữ cổ phiếu quỹ trước khi thực hiện các đợt mua lại mới.

Mảng HRC của HPG lập kỷ lục sản lượng theo quý với 1,9 triệu tấn trong quý 2/2026. Tiêu thụ tháng 6 đạt 704.000 tấn, thiết lập mức cao kỷ lục mới theo tháng.

Mảng ống thép và tôn mạ của HPG ghi nhận kết quả thấp hơn kỳ vọng. Sản lượng tôn mạ quý 2/2026 giảm 22% so với quý trước và giảm 25% so với cùng kỳ.

Thép xây dựng HPG hoàn thành 49% dự báo năm với sản lượng 6 tháng đạt 2,7 triệu tấn. Riêng tháng 6 tăng 24% so với cùng kỳ do mức nền thấp của năm ngoái.

Thị trường văn phòng TP.HCM chứng kiến nguồn cung mở rộng 6,1% so với cùng kỳ. Xu hướng dịch chuyển ra ngoài khu vực trung tâm ngày càng rõ nét.

Giá thuê văn phòng hạng B giảm 1,3% so với quý trước do áp lực cạnh tranh tăng cao. Trái lại, văn phòng hạng A phục hồi nhẹ 1,3% sau giai đoạn các tòa nhà mới dừng chính sách chiết khấu.

Dòng vốn FDI và tiêu chuẩn ESG được dự báo sẽ dẫn dắt xu hướng dịch chuyển lên phân khúc văn phòng cao cấp trong giai đoạn 2026-2029.

PNJ: Làm sạch danh mục để chuẩn bị cho cuộc mua lại mới

HĐQT PNJ vừa công bố nghị quyết xin ý kiến cổ đông bằng văn bản để bán toàn bộ 169.559 cổ phiếu quỹ đang nắm giữ, tương đương 0,03% số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Ngày chốt danh sách cổ đông là 17/8/2026.

Việc bán ra lượng cổ phiếu quỹ này không nhằm mục đích thu hút dòng tiền ngắn hạn vì tỷ lệ quá nhỏ. Bản chất của bước đi này là tuân thủ kỹ thuật pháp lý. Theo quy định hiện hành, PNJ không được phép nắm giữ cổ phiếu quỹ trước khi triển khai các đợt mua lại cổ phiếu trong tương lai.

Doanh nghiệp dự kiến thu thập ý kiến trong tháng 8/2026 và thực hiện giao dịch trong quý 3/2026 qua phương thức khớp lệnh hoặc thỏa thuận. PNJ đang dọn sạch bảng cân đối kế toán để chuẩn bị cho một chiến lược can thiệp giá hoặc cấu trúc sở hữu quy mô hơn sau này.

HPG: HRC thiết lập kỷ lục sản lượng mới

Mảng thép cuộn cán nóng (HRC) của HPG tiếp tục khẳng định vai trò động lực tăng trưởng chính. Sản lượng bán HRC quý 2/2026 đạt mức cao kỷ lục mới theo quý với khoảng 1,9 triệu tấn, tăng 31% so với quý trước và tăng 64% so với cùng kỳ.

Tháng 6 ghi nhận sản lượng HRC đạt khoảng 704.000 tấn, tăng 13% so với tháng trước và tăng 84% so với cùng kỳ, tạo đỉnh lịch sử mới theo tháng. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, HPG tiêu thụ khoảng 3,4 triệu tấn HRC, tăng 57% so với cùng kỳ và hoàn thành 51% dự báo cả năm.

Sự bùng nổ của HRC cho thấy năng lực sản xuất tối ưu của tổ hợp Dung Quất đang vận hành hiệu quả. Rủi ro thị trường hiện tại chưa làm thay đổi đáng kể dự báo sản lượng bán hàng HRC của doanh nghiệp.

Thép dân dụng HPG: Áp lực từ ống thép và tôn mạ

Trái ngược với đà thăng hoa của HRC, nhóm sản phẩm hạ nguồn phục vụ nhu cầu dân dụng và xuất khẩu đang bộc lộ dấu hiệu hụt hơi.

Sản lượng bán ống thép quý 2/2026 đạt khoảng 212.000 tấn, giảm 12% so với quý trước và giảm 2% so với cùng kỳ. Tính chung 6 tháng đầu năm, sản lượng đạt 453.000 tấn, mới hoàn thành 47% kế hoạch năm và thấp hơn kỳ vọng ban đầu.

Mảng tôn mạ chịu áp lực lớn hơn. Sản lượng bán hàng quý 2/2026 đạt khoảng 83.000 tấn, giảm mạnh 22% so với quý trước và giảm 25% so với cùng kỳ. Tổng sản lượng 6 tháng đạt 189.000 tấn, giảm 5% so với cùng kỳ và chỉ đạt 45% dự báo năm. Sự suy giảm này phản ánh áp lực cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ trong nước và sự chững lại của thị trường bất động sản dân dụng.

Văn phòng TP.HCM: Áp lực dịch chuyển ra ngoài trung tâm

Thị trường văn phòng cho thuê TP.HCM tính đến quý 1/2026 đạt tổng nguồn cung 1,74 triệu $m^2$, tăng 6,1% so với cùng kỳ. Xu hướng dịch chuyển nguồn cung mới ra ngoài khu vực trung tâm hiện hữu ngày càng rõ nét. Các dự án mới tập trung chủ yếu tại khu vực phía Đông (thành phố Thủ Đức) và phía Nam.

Sự phân hóa về lực cầu xuất hiện rõ giữa các phân hạng. Diện tích hấp thụ ròng toàn thị trường trong quý 1/2026 đạt 34.317 $m^2$, giảm 5,2% so với cùng kỳ nhưng phục hồi 106% so với mức nền thấp của quý 4/2025.

Lực cầu tăng trưởng tập trung toàn bộ ở phân khúc hạng B khu vực ngoài trung tâm, đẩy tỷ lệ lấp đầy phân khúc này lên 91%. Các doanh nghiệp đang có xu hướng tối ưu hóa chi phí vận hành và tận dụng hệ thống giao thông công cộng đang được cải thiện tại vùng ven.

Xu hướng Flight-to-quality: Động lực cạnh tranh từ tiêu chuẩn ESG

Thị trường văn phòng giai đoạn 2026-2029 dự kiến đón nhận thêm 318,7 nghìn $m^2$ diện tích mới, tương đương tăng 18% so với tổng nguồn cung hiện hữu. Sự phân hóa sẽ chia thị trường thành hai nhóm khách thuê rõ rệt.

Nhóm khách thuê cao cấp, chủ yếu là các doanh nghiệp FDI thuộc lĩnh vực công nghệ cao và dịch vụ tài chính, sẽ dẫn dắt xu hướng dịch chuyển lên phân khúc cao cấp (flight-to-quality). Động lực đến từ mục tiêu thu hút vốn FDI 40-50 tỷ USD/năm của Chính phủ giai đoạn 2026-2030. Nhóm này đòi hỏi khắt khe về các tiêu chuẩn môi trường và xã hội (ESG).

Ngược lại, nhóm khách thuê trung cấp gồm các doanh nghiệp nội địa quy mô vừa và nhỏ sẽ tiếp tục trung thành với phân khúc hạng B ngoài trung tâm do tính chất nhạy cảm về giá thuê. Giá thuê hạng B hiện tại đã giảm về mức 33,5 USD/$m^2$/tháng để tăng tính cạnh tranh.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

PNJ dự kiến lấy ý kiến cổ đông — Thời gian thực hiện thu thập ý kiến bằng văn bản diễn ra trong tháng 8/2026.

Sản lượng thép xây dựng HPG tháng 6 tăng trưởng mạnh — Đạt khoảng 400.000 tấn, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước nhờ mức nền thấp.

Thép xây dựng HPG quý 2 đạt 1,3 triệu tấn — Sản lượng giảm 9% so với quý trước nhưng tăng nhẹ 2% so với cùng kỳ.

Kỷ lục sản lượng bán HRC tháng 6 của HPG — Thiết lập cột mốc mới với 704.000 tấn tiêu thụ trong tháng.

Giá thuê văn phòng hạng A tại TP.HCM phục hồi — Đạt 53,5 USD/$m^2$/tháng trong quý 1/2026, tăng 1,3% so với quý trước.

Tỷ lệ lấp đầy văn phòng hạng A sụt giảm — Giảm về mức 88,3% do nguồn cung mới chưa được hấp thụ kịp thời.

Nguồn cung văn phòng hạng A đi ngang — Tính đến quý 1/2026, nguồn cung hạng A giữ nguyên so với quý trước, tăng 5,6% so với cùng kỳ.

Nguồn cung văn phòng hạng B tăng trưởng — Ghi nhận mức tăng 3,9% so với cùng kỳ và tăng 2% so với quý trước.

Kỳ vọng thu hút FDI giai đoạn 2026-2030 — Chính phủ lên kế hoạch thu hút 40-50 tỷ USD/năm theo Nghị quyết số 10-NQ/TW.

Phái sinh gặp kháng cự tại vùng 2.003 điểm — Hoạt động hồi phục bị giới hạn quanh kháng cự này, tín hiệu tăng chưa được xác nhận. Khuyến nghị mở vị thế mua khi giá đóng cửa vượt 2.003 điểm, dừng lỗ tại 2.000 điểm.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

VN-Index kiểm định thành công hỗ trợ MA20 tại 1.840 điểm, dòng tiền cuối phiên tạo động lực cho chỉ số hướng tới vùng 1.860 điểm.

BSR đạt 12,6 nghìn tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong 6 tháng, thực hiện 77% kế hoạch năm. Crack spread xăng và diesel tăng mạnh là bệ đỡ chính cho kết quả này.

Nghị định 272/2026/NĐ-CP chuẩn hóa thủ tục khảo sát điện gió ngoài khơi và đầu tư lưới điện tư nhân, tạo xúc tác dài hạn cho nhóm xây lắp điện.

Xuất khẩu thủy sản đạt 5,8 tỷ USD trong nửa đầu năm. Sự phân hóa diễn ra mạnh mẽ khi thị trường Trung Quốc bùng nổ, còn thị trường Mỹ sụt giảm sản lượng.

Biên lợi nhuận gộp ngành thủy sản dự kiến đi ngang. Chi phí bã đậu tương hạ nhiệt nhưng giá bột cá Peru neo cao ngăn cản đà giảm của giá thức ăn.

Rủi ro lớn nhất của ngành thủy sản nửa cuối năm nằm ở các phán quyết thuế quan cuối cùng từ Bộ Thương mại Mỹ.

VN-Index: Điểm tựa kỹ thuật rút chân

Thị trường phản ứng chính xác tại mốc hỗ trợ kỹ thuật quan trọng.

Lực cầu xuất hiện cuối phiên hôm qua giúp VN-Index giữ vững đường MA20 tại 1.840 điểm. Động lực này tạo tiền đề để chỉ số kiểm định lại đường kháng cự MA50 tại vùng 1.860 điểm trong phiên hôm nay.

Thanh khoản và sự đồng thuận của các nhóm ngành lớn sẽ quyết định chỉ số có bứt phá khỏi vùng cản này hay không. Người mua cần quan sát dòng tiền thực tế thay vì hành động sớm.

BSR: Đỉnh cao lợi nhuận từ chênh lệch giá

Kết quả kinh doanh sơ bộ 6 tháng đầu năm của BSR ghi nhận mức tăng trưởng đột biến.

Doanh thu đạt 100,9 nghìn tỷ đồng, tăng 47% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 12,6 nghìn tỷ đồng, gấp 10,2 lần năm ngoái.

Bản chất của cú hích này nằm ở crack spread (chênh lệch giá sản phẩm tinh chế và dầu thô). Crack spread xăng Singapore trung bình đạt 20,6 USD/thùng (gấp 2,1 lần), crack spread diesel đạt 48,4 USD/thùng (gấp 3,1 lần). Bên cạnh đó, sản lượng tiêu thụ đạt 4,05 triệu tấn, tăng 5% và vượt kỳ vọng.

Nhìn riêng quý 2, lợi nhuận đạt 4,4 nghìn tỷ đồng, tăng gấp 5,2 lần cùng kỳ nhưng giảm 47% so với quý 1. Xu hướng giảm theo quý xuất hiện do giá dầu thô thế giới liên tục suy yếu từ đầu tháng 5. Tuy vậy, biên lợi nhuận của BSR vẫn được bảo vệ nhờ nền crack spread vượt trội so với cùng kỳ năm trước.

Nghị định 272: Khơi thông dòng vốn năng lượng tư nhân

Nghị định 272/2026/NĐ-CP có hiệu lực từ ngày 04/07/2026 mang lại khung pháp lý rõ ràng hơn cho quy hoạch năng lượng giai đoạn 2026–2030.

Văn bản này tập trung chuẩn hóa quy trình lựa chọn nhà đầu tư, khảo sát điện gió ngoài khơi và đầu tư lưới điện tư nhân. Đây là bước cụ thể hóa tiếp theo sau khi Nhà nước công bố tỷ lệ sản lượng cam kết (Qc) 80% và giá trần điện gió ngoài khơi 14,2 US cent/kWh.

Thay đổi này dịch chuyển cơ hội về phía các doanh nghiệp có năng lực thực thi lớn. Quy trình khảo sát rõ ràng giúp PVS và REE đẩy nhanh tiến độ dự án. Trong khi đó, việc mở cửa lưới điện cho khu vực tư nhân tạo không gian tăng trưởng mới cho các đơn vị xây lắp và vận hành như PC1, TV2.

Thủy sản: Nghịch lý thị trường và rào cản nước Mỹ

Xuất khẩu thủy sản 6 tháng đầu năm đạt 5,8 tỷ USD, tăng 12,8%. Con số tổng thể tích cực nhưng bên dưới là sự lệch pha lớn giữa các thị trường.

Trung Quốc và Hồng Kông trở thành động lực chính với kim ngạch 1,5 tỷ USD, tăng trưởng tới 37,9%. Ngược lại, thị trường Mỹ ghi nhận sự sụt giảm nhu cầu rõ rệt. Sản lượng cá tra xuất khẩu sang Mỹ 5 tháng đầu năm giảm 12%. Riêng tháng 5, sản lượng giảm mạnh 32% do mức nền cao của năm ngoái khi các doanh nghiệp tranh thủ gom hàng trước kỳ hạn thuế.

Mảng tôm thẻ cũng chịu số phận tương tự: giá trị xuất khẩu sang Trung Quốc tăng 104%, trong khi sang Mỹ giảm 25,52%. Doanh nghiệp thủy sản đang buộc phải dịch chuyển trọng tâm sang châu Á để bù đắp khoảng trống từ thị trường Mỹ.

Biên lợi nhuận ngành nuôi: Nút thắt bột cá Peru

Biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp thủy sản trong nửa cuối năm khó có sự bứt phá mà sẽ duy trì ổn định.

Giá bã đậu tương đang hạ nhiệt nhờ giá phân bón giảm và thời tiết thuận lợi hỗ trợ nguồn cung. Chi phí thức ăn chăn nuôi (chiếm 70% giá thành nuôi) có cơ sở để giảm bớt áp lực.

Tuy nhiên, giá bột cá (chiếm 10% chi phí phối trộn thức ăn) vẫn giữ nguyên mức nền cao khoảng 60.000 đồng/kg, tăng 60% so với cùng kỳ. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng từ Peru là nguyên nhân khiến giá bột cá cứng đầu. Nút thắt này hạn chế tốc độ giảm giá của thức ăn chăn nuôi, trực tiếp kiềm giữ biên lợi nhuận của toàn ngành.

Bối cảnh quốc tế

Căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông có dấu hiệu hạ nhiệt, tác động trực tiếp đến chi phí logistics toàn cầu.

Giá cước vận tải biển WCI hiện neo ở mức cao quanh 4.500 USD/40ft (tăng 80% so với cùng kỳ). Khi áp lực chiến sự giảm bớt, giá cước vận tải kỳ vọng hạ nhiệt trong nửa cuối năm, giúp giảm gánh nặng chi phí cho các doanh nghiệp xuất khẩu đi Mỹ và EU.

Một diễn biến khác tại Bắc Âu: hạn mức đánh bắt cá tuyết vùng biển Barents năm 2026 bị cắt giảm 18%. Nguồn cung tự nhiên sụt giảm khiến giá cá tuyết tăng 12–13% trong những tháng đầu năm. Sự đắt đỏ của cá biển tự nhiên thúc đẩy người tiêu dùng Mỹ và châu Âu quay lại với các sản phẩm cá nuôi có giá cạnh tranh hơn như cá tra của Việt Nam.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Xuất khẩu tôm sú giữ nhịp bằng giá — Sản lượng xuất khẩu tôm sú 5 tháng đầu năm giảm 3,26%, nhưng giá bán tăng 7,1% giúp tổng giá trị xuất khẩu vẫn tăng trưởng.

Thị trường Hàn Quốc tăng trưởng ổn định — Kim ngạch xuất khẩu thủy sản sang Hàn Quốc đạt 419 triệu USD trong 6 tháng, tăng 9% so với cùng kỳ.

Giá bán cá tra bình quân toàn ngành đi ngang — Mức giá xuất khẩu duy trì ổn định ở ngưỡng 2,26 USD/kg trong 5 tháng đầu năm.

Thị trường Trung Quốc chuộng cá tra giá thấp — Giá bán cá tra bình quân sang Trung Quốc đạt 2,06 USD/kg (tăng nhẹ 2%), thấp hơn nhiều so với mức 3,08 USD/kg tại thị trường Mỹ.

Thuế chống bán phá giá cá tra kỳ 21 — Kết quả thuế chính thức dự kiến công bố từ tháng 6 đến tháng 8/2026. Mức thuế sơ bộ của VHC hiện bằng 0 USD/kg, lợi thế hơn đáng kể so với ANV (0,23 USD/kg) và Biển Đông (0,29 USD/kg).

Rào cản thuế tôm tại Mỹ vào cuối năm — Kết quả thuế chống bán phá giá chính thức kỳ 20 đối với mảng tôm dự kiến công bố từ tháng 10 đến tháng 12/2026. Mức thuế sơ bộ của FMC hiện là 10,76%.

Áp lực đặt cọc tiền mặt xuất khẩu tôm — Các công ty nằm ngoài danh sách rà soát của Mỹ đang phải chịu mức thuế sơ bộ bắt buộc kèm cọc tiền mặt lên tới 25,76%.

Thuế chống trợ cấp ngành tôm duy trì cố định — Mức thuế CVD đối với toàn bộ doanh nghiệp tôm Việt Nam xuất khẩu sang Mỹ hiện ấn định ở mức 2,84%.

Mỹ rà soát thời hạn Thuế Điều 301 — Thời hạn điều chỉnh mức thuế theo Điều 301 (thương mại không công bằng) là ngày 24/07/2026, quyết định phụ thuộc vào phê duyệt của Quốc hội Mỹ.

Công bố kết quả điều tra lao động cưỡng bức — Bộ Thương mại Mỹ dự kiến công bố phán quyết cuối cùng về cáo buộc lao động cưỡng bức trong ngành thủy sản từ ngày 14/07 đến 24/07/2026, mức thuế sơ bộ hiện tại là 12,5%.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

PC1 tổ chức đại hội cổ đông bất thường ngày 24/7 để bầu lại bốn thành viên Hội đồng quản trị mới. Chủ tịch Trịnh Văn Tuấn và ba thành viên khác đang bị tạm giam. Đây là cú sốc quản trị lớn nhất từ trước đến nay của doanh nghiệp này.

Doanh thu quý 2/2026 của chuỗi Điện Máy Xanh thuộc MWG đạt 32,9 nghìn tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ. Tốc độ tăng trưởng duy trì tốt dù đi ngang so với quý liền trước.

Dự án Sư Tử Trắng 2B đón dòng khí đầu tiên vào ngày 29/6/2026. Với công suất thiết kế 1,2 tỷ m3/năm , dự án kết thúc chuỗi năm suy giảm liên tục của các mỏ khí nội địa cũ.

PV GAS là doanh nghiệp hưởng lợi lớn nhất từ dòng khí mới nhờ sở hữu chuỗi hạ tầng trung nguồn Nam Côn Sơn 2 – Dinh Cố – Phú Mỹ hiện hữu.

Sự thành công của Sư Tử Trắng 2B phát đi tín hiệu kích hoạt lại chu kỳ đầu tư thượng nguồn cho các dự án lớn tiếp theo như Lô B – Ô Môn, Thiên Nga Hải Âu.

Cơ hội mở ra cho các doanh nghiệp dịch vụ kỹ thuật dầu khí như PVS, PVD trong trung hạn khi khối lượng công việc xây lắp và khoan phát triển tăng lên.

Điểm mở cho nhà đầu tư: Khi một doanh nghiệp đầu ngành gặp khủng hoảng nhân sự cốt lõi, giá cổ phiếu thường phản ứng tiêu cực trước khi nội lực thực sự của tài sản được đánh giá lại một cách lý tính.

PC1: Khoảng trống quyền lực tại thượng tầng

PC1 sẽ tổ chức đại hội cổ đông bất thường vào ngày 24/7/2026 tại Hà Nội để thông qua việc miễn nhiệm và bầu bổ sung bốn thành viên Hội đồng quản trị nhiệm kỳ 2025–2030.

Bốn cá nhân bị đề nghị miễn nhiệm bao gồm Chủ tịch Trịnh Văn Tuấn cùng các thành viên ông Vũ Ánh Dương, ông Võ Hồng Quang và ông Nguyễn Minh Đệ. Lý do cụ thể: các nhân sự này hiện bị tạm giam theo quyết định của Cơ quan Cảnh sát điều tra Bộ Công an. Danh tính các ứng viên thay thế hiện vẫn là một dấu hỏi.

Đây là một cuộc khủng hoảng nhân sự thượng tầng nghiêm trọng. Ông Trịnh Văn Tuấn không chỉ giữ ghế Chủ tịch mà còn là linh hồn trong các quyết định chiến lược, đặc biệt là mảng năng lượng tái tạo và bất động sản của PC1 nhiều năm qua. Việc thiếu vắng người đứng đầu cùng một nửa số thành viên ban quản trị tạo ra một khoảng trống quyền lực lớn.

Bản chất của rủi ro này nằm ở khả năng vận hành liên tục và tính pháp lý của các dự án đang triển khai. Các tổ chức tín dụng thường rất nhạy cảm với biến động nhân sự cấp cao liên quan đến pháp luật. Việc giải ngân cho các dự án điện gió hoặc dự án khai khoáng mới có thể bị chậm lại để thẩm định lại rủi ro.

Nhà đầu tư cần quan sát xem bộ máy điều hành hiện tại có duy trì được dòng tiền từ các nhà máy thủy điện và điện gió đang vận hành hay không. Đó mới là nền tảng giá trị cốt lõi giúp doanh nghiệp đi qua giông bão.

MWG: Khi sự tăng trưởng đi vào vùng ổn định

Chuỗi Điện Máy Xanh (DMX) vừa công bố doanh thu quý 2/2026 đạt 32,9 nghìn tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ năm trước. Mức tăng trưởng này có phần giảm nhẹ so với con số 33% của quý 1/2026, phản ánh sự hạ nhiệt tự nhiên của nhu cầu tiêu dùng sau giai đoạn cao điểm đầu năm.

Tính chung sáu tháng đầu năm 2026, tổng doanh thu của chuỗi tăng trưởng 31% so với cùng kỳ. Nhìn chung, kết quả kinh doanh quý 2 đi ngang so với quý 1 nhưng duy trì được đà tăng trưởng cao so với nền thấp của năm ngoái nhờ chiến lược tối ưu hóa doanh thu trên từng cửa hàng hiện hữu (SSSG).

Thị trường bán lẻ điện máy đã bước vào giai đoạn bão hòa về số lượng cửa hàng. Việc MWG duy trì được mức tăng trưởng gần 30% cho thấy sức mạnh của việc tái cấu trúc và năng lực giành thêm thị phần từ các chuỗi nhỏ hơn. Công ty không mở rộng ồ ạt mà tập trung cải thiện hiệu quả vận hành nội bộ.

Cơ chế này giúp biên lợi nhuận được giữ vững ngay cả khi doanh thu thuần không còn tăng trưởng đột biến theo quý. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là dư địa tăng trưởng từ việc tối ưu hóa cửa hàng hiện hữu sẽ kéo dài được bao lâu trước khi áp lực cạnh tranh về giá quay trở lại.

Sư Tử Trắng 2B: Tín hiệu đảo chiều cho nguồn cung nội địa

Ngày 29/06/2026, dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B chính thức đón dòng khí đầu tiên từ giếng ST-9P với lưu lượng ban đầu khoảng 30,7 MMscfd. Sự kiện này đánh dấu dự án khí nội địa quy mô lớn đầu tiên đi vào khai thác sau nhiều năm trầm lắng của ngành thượng nguồn dầu khí.

Theo kế hoạch, hai giếng bổ sung là ST-10P và ST-4PST sẽ tiếp tục được đưa vào khai thác trong nửa cuối năm 2026. Mục tiêu là đưa toàn bộ dự án đạt công suất thiết kế khoảng 1,2 tỷ m3 khí/năm , tương đương 21% tổng sản lượng khí tiêu thụ nội địa của năm 2025.

Nguồn cung khí nội địa của Việt Nam đã suy giảm liên tục từ mức 10-11 tỷ m3/năm giai đoạn 2018-2019 xuống còn khoảng 8-9 tỷ m3/năm trong những năm gần đây do các mỏ truyền thống bước vào giai đoạn cạn kiệt tự nhiên. Sự bổ sung kịp thời từ Sư Tử Trắng 2B giúp giảm bớt sự phụ thuộc vào nguồn LNG nhập khẩu có chi phí cao và biến động lớn.

Bản chất của dự án này không phải là một mỏ mới hoàn toàn, mà là giai đoạn mở rộng phát triển phần trữ lượng còn lại của cụm mỏ Sư Tử Trắng thuộc Lô 15-1, bể Cửu Long. Việc đưa dự án vào khai thác sớm hơn kế hoạch một ngày cho thấy năng lực thực thi tốt của nhà điều hành Cửu Long JOC, tạo tiền đề tâm lý tích cực cho các dự án lớn hơn phía sau.

PV GAS: Hiệu quả từ hạ tầng trung nguồn

Toàn bộ sản lượng khí khai thác từ Sư Tử Trắng 2B sẽ được thu gom qua hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2, vận chuyển về Nhà máy xử lý khí Dinh Cố và Trung tâm phân phối khí Phú Mỹ. Đối tượng tiêu thụ chính là các nhà máy điện và khách hàng công nghiệp tại khu vực Đông Nam Bộ.

Trong chuỗi giá trị này, Tổng công ty Khí Việt Nam (PV GAS) là doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp và rõ nét nhất. Việc có thêm 1,2 tỷ m3 khí mỗi năm chạy qua đường ống giúp nâng cao đáng kể hiệu suất sử dụng của hệ thống hạ tầng trung nguồn vốn đã được đầu tư từ trước.

Nhiều năm qua, sản lượng khí sụt giảm từ các mỏ cũ khiến dòng khí qua hệ thống Nam Côn Sơn 2 thấp hơn công suất thiết kế, làm tăng chi phí khấu hao trên mỗi đơn vị sản phẩm. Dòng khí mới từ Sư Tử Trắng 2B giúp PV GAS tăng doanh thu từ hoạt động vận chuyển và phân phối một cách ổn định , đồng thời kéo dài vòng đời khai thác của toàn bộ chuỗi hạ tầng này.

Mối liên hệ ở đây rất rõ ràng: hạ tầng có sẵn, nguồn khí tăng lên thì biên lợi nhuận của doanh nghiệp trung nguồn sẽ cải thiện mà không cần tiêu tốn thêm nhiều chi phí vốn (CapEx) mới.

Dịch vụ dầu khí: Chờ đợi sự lan tỏa dòng vốn

Sự thành công của dự án Sư Tử Trắng 2B không chỉ có ý nghĩa cục bộ mà còn là phát súng kích hoạt lại chu kỳ đầu tư ngành dầu khí sau một thập kỷ ảm đạm. Sự dịch chuyển cơ cấu nguồn điện theo Quy hoạch điện VIII điều chỉnh đang tạo áp lực lớn lên việc tìm kiếm các nguồn năng lượng thay thế sạch hơn than.

Sau dự án này, các dự án trọng điểm quốc gia như chuỗi dự án Lô B – Ô Môn, mỏ Thiên Nga Hải Âu và Cá Voi Xanh được kỳ vọng sẽ có những bước chuyển biến pháp lý quan trọng để sớm triển khai. Khung pháp lý cũng đang được Bộ Công Thương nghiên cứu sửa đổi theo hướng ưu đãi thuế và tăng tỷ lệ thu hồi chi phí đối với các mỏ cận biên.

Chu kỳ đầu tư quay trở lại đồng nghĩa với việc khối lượng công việc cho nhóm dịch vụ kỹ thuật như xây lắp công trình biển (EPCIC), khoan phát triển mỏ và dịch vụ bọc ống sẽ tăng mạnh. Đây là động lực tăng trưởng dài hạn cho các doanh nghiệp đầu ngành như PVS và PVD.

Tuy nhiên, dòng tiền từ các dự án dầu khí lớn thường có độ trễ từ 2 đến 3 năm kể từ khi có quyết định đầu tư cuối cùng (FID). Nhà đầu tư cần phân biệt rõ giữa kỳ vọng ngắn hạn và thời điểm thực tế doanh nghiệp ghi nhận doanh thu vào báo cáo tài chính.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

VHM: Mở bán phân khu mới tại dự án phía Đông — Doanh nghiệp bắt đầu nhận đặt chỗ cho phân khu cao tầng tiếp theo, giá bán dự kiến tăng 5% so với giai đoạn trước.

DBC: Giá lợn hơi trong nước duy trì mức cao — Giá xuất chuồng tại khu vực miền Bắc neo ở mức 66.000 đồng/kg do nguồn cung chuyển biến chậm sau dịch bệnh.

STB: Tiến độ xử lý đấu giá cổ phần Phong Phú — Ngân hàng đang hoàn thiện thủ tục pháp lý cuối cùng để thực hiện lại phiên đấu giá trong quý tới.

HPG: Lò cao số 3 tại Dung Quất bảo dưỡng định kỳ — Thời gian dừng lò dự kiến kéo dài 15 ngày, công ty đã tích lũy đủ thành phẩm để không ảnh hưởng đến sản lượng bán hàng.

VNM: Đẩy mạnh kênh xuất khẩu sang thị trường Trung Đông — Doanh nghiệp vừa ký kết hợp đồng thương mại dài hạn với hai đối tác phân phối lớn tại UAE.

FPT: Thành lập trung tâm nghiên cứu bán dẫn mới — Cơ sở đặt tại Đà Nẵng, tập trung vào mảng thiết kế vi mạch và chip nguồn cho thiết bị IoT.

GAS: Chuẩn bị tiếp nhận chuyến tàu LNG thứ tư trong năm — Khối lượng 70.000 tấn dự kiến cập cảng Thị Vải vào giữa tháng này để phục vụ phát điện mùa khô.

REE: Mảng cơ điện công trình gặp áp lực biên lợi nhuận — Chi phí vật liệu xây dựng tăng đầu năm làm giảm hiệu quả của các hợp đồng đã ký từ năm ngoái.

NTP: Doanh thu ống nhựa phục hồi theo tiến độ đầu tư công — Các dự án hạ tầng giao thông lớn phía Bắc giúp sản lượng tiêu thụ tháng 6 tăng 12% so với tháng trước.

KDH: Hoàn tất thủ tục pháp lý cho dự án tại Bình Chánh — Dự kiến khởi công phần móng vào cuối quý 3/2026, cung cấp ra thị trường khoảng 400 căn nhà phố.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

VN-Index điều chỉnh trong phiên cuối tuần nhưng đóng cửa trên MA5 và MA50 tại 1.860 điểm. Lực cầu tại vùng này mở ra cơ hội hồi phục hướng tới các vùng kháng cự 1.880 và 1.900 điểm.

Digiworld (DGW) ghi nhận doanh thu sơ bộ 6 tháng đầu năm 2026 đạt 16.150 tỷ đồng, tăng 44% so với cùng kỳ. Đà tăng trưởng phân hóa mạnh khi mảng thiết bị văn phòng, laptop và điện gia dụng bùng nổ, còn mảng hàng tiêu dùng chịu áp lực suy giảm.

Công thức “càng đông nhân sự càng hái ra tiền” của ngành dịch vụ CNTT chính thức gặp trục trặc từ năm 2025. Đây là tín hiệu sớm của sự chuyển dịch từ mô hình thâm dụng lao động (human-centric) sang thâm dụng AI.

Ngành công nghệ đang ở giai đoạn “quá độ”. Các tác vụ giá trị thấp như lập trình cơ bản và kiểm thử chịu áp lực ép giá mạnh từ khách hàng do năng suất tăng lên nhờ AI tự động hóa.

Lợi thế cạnh tranh ngành công nghệ chuyển dịch từ quy mô nhân sự giá rẻ sang quy mô dữ liệu chuyên biệt và nhân lực trình độ cao. Người thắng cuộc là các bên sở hữu nền tảng tự động hóa quy trình độc quyền dựa trên hiệu ứng mạng lưới dữ liệu.

Rủi ro bảo mật và tính sẵn sàng của hạ tầng hiện là rào cản lớn nhất khiến doanh nghiệp thận trọng khi triển khai AI toàn diện. Xu hướng mua bán sáp nhập công ty dữ liệu và bắt tay với các ông lớn sở hữu mô hình nền sẽ thống trị giai đoạn tới.

VN-Index: Thử thách tại vùng hỗ trợ

VN-Index kết thúc tuần bằng một phiên điều chỉnh giảm. Điểm tích cực là chỉ số duy trì trạng thái đóng cửa phía trên các đường hỗ trợ MA5 và MA50, cố định tại mốc 1.860 điểm.

Xung lực bán cuối tuần phản ánh tâm lý thận trọng ngắn hạn của dòng tiền. Vùng 1.860 điểm hiện đóng vai trò chốt chặn kỹ thuật quan trọng. Nếu lực cầu tại đây được kích hoạt tốt trong phiên đầu tuần, chỉ số có động lực quay lại thử thách các ngưỡng kháng cự phía trên tại 1.880 điểm và xa hơn là 1.900 điểm. Người mua cần quan sát kỹ thanh khoản tại các nhịp hồi phục để xác định độ tin cậy của xu hướng.

DGW: Động lực từ làn sóng đổi mới thiết bị

Doanh thu sơ bộ 6 tháng đầu năm 2026 của Digiworld đạt 16.150 tỷ đồng, tăng trưởng 44% so với nửa đầu năm ngoái. Con số này hoàn thành chính xác 50% kế hoạch cả năm, bám sát kỳ vọng của thị trường.

Nhìn riêng quý 2, doanh thu đạt 7.650 tỷ đồng, tăng 33%. Sự tăng trưởng này cơ cấu hoàn toàn từ mảng phần cứng và thiết bị. Cụ thể, mảng laptop & máy tính bảng tăng 52%, thiết bị văn phòng tăng 51%, điện gia dụng tăng 50%. Sức bật lớn này cho thấy nhu cầu nâng cấp hạ tầng công nghệ của khối doanh nghiệp và chu kỳ đổi mới thiết bị của người tiêu dùng đang vào giai đoạn cao điểm. Mảng điện thoại di động cũng hồi phục nhẹ 6% nhờ đóng góp từ các dòng sản phẩm mới của Xiaomi.

Ngược lại, mảng hàng tiêu dùng và chăm sóc sức khỏe giảm 4% trong quý 2. Sức mua suy yếu đối với các mặt hàng tiêu dùng nhanh (FMCG), ngoại trừ bia, chứng tỏ người tiêu dùng vẫn thắt chặt chi tiêu cho các mặt hàng không thiết yếu. Sự phân hóa này buộc DGW phải phụ thuộc nhiều vào tốc độ giải ngân ngân sách công nghệ của thị trường trong nửa cuối năm.

Ngành tư vấn CNTT: Trục trặc của công thức đếm đầu người

Giai đoạn 2012-2025 là thời kỳ hoàng kim của mô hình gia công phần mềm dựa trên nhân công giá rẻ. Sự tiến hóa liên tục của hạ tầng từ máy tính lớn, client-server, website đến điện toán đám mây giúp chi phí phổ cập công nghệ giảm mạnh, mở rộng quy mô thị trường dịch vụ CNTT toàn cầu lên 1.719 tỷ USD vào cuối năm 2025. FPT tận dụng tốt thiên thời này nhờ quy mô nhân sự đông, giá rẻ để đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng nguồn lực nước ngoài tới 19%/năm.

Tuy nhiên, số liệu tổng nhân sự của các doanh nghiệp công nghệ năm 2025 cho thấy công thức “đông người bằng nhiều tiền” bắt đầu lỗi thời. Quy mô nhân sự của các gã khổng lồ tư vấn CNTT Ấn Độ và FPT đồng loạt chững lại, thậm chí ghi nhận các đợt cắt giảm nhân sự rõ rệt.

Đây không phải biến động mang tính chu kỳ. Đây là chỉ báo sớm cho sự chấm dứt của mô hình kiếm tiền bằng giờ công/đầu người để bước sang mô hình thâm dụng AI, nơi doanh thu tính trên hiệu quả mỗi đầu dự án.

Thời kỳ quá độ lên AI: Áp lực ép giá ở đáy tháp giá trị

Sự chuyển dịch mô hình không diễn ra êm ả mà đang trải qua thời kỳ “quá độ”. Điểm nghẽn lớn nhất hiện tại là các mô hình kiếm tiền dựa vào AI chưa hình thành rõ nét, trong khi các mảng kinh doanh truyền thống bị tổn thương trực tiếp.

Các thế hệ mô hình ngôn ngữ lớn như OpenAI hay Claude đang thay thế rất nhanh các tác vụ cấp thấp. Lập trình cơ bản, viết script kiểm thử và bảo trì sửa lỗi — vốn chiếm tới 50% tổng doanh thu dịch vụ tư vấn CNTT — đang bị ép giảm giá sâu. Khách hàng biết kỹ sư sử dụng AI để tự động hóa, nên họ yêu cầu khối lượng công việc lớn hơn trong thời gian ngắn hơn với chi phí thấp hơn.

Sự ép giá này cộng hưởng với đà giảm tốc nhu cầu gia công phần mềm sau giai đoạn bùng nổ chuyển đổi số 2021-2023. HSBC ước tính AI làm giảm tổng doanh thu dịch vụ CNTT từ 8-10% trong vòng 3-4 năm tới khi các hợp đồng cũ lần lượt đáo hạn và ký lại với điều khoản mới.

Bản đồ cạnh tranh mới: Khi dữ liệu định hình người thắng cuộc

Trong ma trận cạnh tranh mới, lợi thế về “nhân công giá rẻ” không còn ý nghĩa bảo vệ biên lợi nhuận. Năng lực sinh tồn của các công ty công nghệ dịch chuyển sang hai yếu tố: quy mô dữ liệu chuyên biệt theo ngành và chất lượng nhân lực trình độ cao — những chuyên gia am hiểu kiến trúc dữ liệu để tích hợp mô hình AI.

Người chiến thắng sau cùng là bên xây dựng được hệ thống tự động hóa quy trình độc quyền cho từng ngành sâu như ngân hàng, y tế, bảo hiểm. Mỗi khách hàng mới gia nhập sẽ đóng góp thêm dữ liệu, huấn luyện mô hình thông minh hơn, tạo hiệu ứng mạng lưới dữ liệu mạnh mẽ để khóa chặt các khách hàng tiếp theo.

Nút thắt lớn nhất hiện nay là quyền sở hữu và tính bảo mật dữ liệu. Khách hàng chưa sẵn sàng chia sẻ dữ liệu cũ để các công ty công nghệ đem đi huấn luyện mô hình cho đối thủ của họ. Do đó, các ông lớn công nghệ buộc phải chuyển hướng chiến lược: đẩy mạnh mua bán sáp nhập các công ty sở hữu dữ liệu sạch, đồng thời tăng cường ký kết hợp tác chiến lược với các nhà phát triển mô hình nền như OpenAI, Microsoft, Oracle để tận dụng các API chuyên biệt nhằm đa dạng hóa dịch vụ.

Bối cảnh quốc tế

Nhu cầu gia công phần mềm toàn cầu chịu áp lực lớn từ các cơn gió ngược vĩ mô. Sau giai đoạn bùng nổ đầu tư kỹ thuật số thời Covid — nơi tỷ lệ doanh nghiệp lớn đầu tư vào giải pháp số tăng vọt từ 20% lên 60% theo dữ liệu của World Bank — thị trường rơi vào vùng khoảng trống tiêu thụ.

Các doanh nghiệp đã hoàn thành phần lớn việc số hóa quy trình cơ bản (Cloud, ERP, CRM). Bước tiếp theo là nhúng AI vào hệ thống vận hành để tự động hóa ra quyết định. Tuy nhiên, theo số liệu từ McKinsey, dù 96% doanh nghiệp có thử nghiệm AI ở một vài chức năng, mới chỉ có 7% thực sự triển khai AI toàn diện vào hoạt động kinh doanh. Sự thận trọng này xuất phát từ chi phí đầu tư hạ tầng lớn, hiệu quả tài chính chưa rõ ràng và rủi ro rò rỉ thông tin. Khoảng lặng này trực tiếp bóp nghẹt dòng tiền ngắn hạn của các nhà xuất khẩu phần mềm truyền thống.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

DGW: Doanh thu tháng 6/2026 bùng nổ — Ghi nhận 3.290 tỷ đồng, tăng 52% so với cùng kỳ năm trước, đóng góp lớn vào kết quả quý 2.

Xiaomi trở thành động lực chính cho mảng di động của DGW — Sự đón nhận tốt của thị trường đối với các dòng sản phẩm Xiaomi mới giúp mảng điện thoại của công ty thoát đáy tăng trưởng.

Mảng FMCG của DGW sụt giảm 4% — Sức mua yếu ở các sản phẩm chăm sóc sức khỏe và tiêu dùng nhanh cho thấy áp lực chi tiêu nội địa vẫn lớn.

FPT kỳ vọng doanh thu mảng AI tăng 30%/năm — Thông tin chia sẻ tại hội nghị nhà đầu tư “Navigating the AI Era”, đặt mục tiêu duy trì con số này trong 5 năm tới.

Mảng dịch vụ CNTT truyền thống của FPT rủi ro giảm về một chữ số — Tốc độ tăng trưởng dịch vụ cũ chậm lại rõ rệt dưới tác động thay thế của công nghệ mới.

HSBC dự báo AI làm giảm 3-4% doanh thu ngành CNTT mỗi năm — Áp lực giảm giá dịch vụ sẽ lộ diện rõ nhất trong giai đoạn 2025-2027 khi tái ký hợp đồng.

Tác động của AI nặng nhất ở mảng thiết kế xây dựng phần mềm — HSBC ước tính 60% khối lượng công việc mảng này bị ảnh hưởng, làm giảm 4,5% doanh thu toàn ngành công nghệ Ấn Độ.

Mảng bảo trì ứng dụng chịu tác động giảm 2,1% doanh thu do AI — Tỷ lệ công việc bị ảnh hưởng bởi tự động hóa ở mảng này lên tới 35%.

Nhu cầu tuyển dụng Front-End và Tester giảm mạnh — Dữ liệu từ Infosys cho thấy thị trường đang đào thải nhanh các vị trí lập trình giao diện và kiểm thử truyền thống.

Kỷ nguyên mới gọi tên Kỹ sư AI và Chuyên gia dán nhãn dữ liệu (Data Annotator) — Cơ cấu nhân sự ngành công nghệ dịch chuyển hoàn toàn sang các vị trí phục vụ huấn luyện mô hình thông minh.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

QTP lùi tiến độ dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải từ năm 2026 sang năm 2027, giảm áp lực chi phí đầu tư ngắn hạn. Quyết định giúp doanh nghiệp duy trì vận hành liên tục, đón đầu nhu cầu điện lớn trong điều kiện thời tiết El Nino năm 2026.

Thông tư 29/2026 nâng mạnh hạn mức khoản vay giá trị nhỏ lên tối đa 400 triệu đồng từ ngày 15/08/2026. Thay đổi rút ngắn thời gian xử lý hồ sơ, hỗ trợ trực tiếp các ngân hàng có thế mạnh bán lẻ và tài chính số như VPB, HDB, MBB, TCB.

Hệ thống ngân hàng đang đối mặt với tình trạng khan hiếm thanh khoản VND và mặt bằng lãi suất neo cao. Nguyên nhân cốt lõi do chênh lệch huy động - tín dụng ngày càng nới rộng khi dòng tiền tìm đến các tài sản tài chính, vàng, bất động sản.

Nguồn Tiền gửi Kho bạc Nhà nước tại các tổ chức tín dụng đạt 626,7 nghìn tỷ đồng tính đến cuối tháng 3/2026. Thanh khoản hệ thống phụ thuộc lớn vào dòng tiền này, đưa chính sách tài khóa trở thành kênh điều tiết tiền tệ quan trọng.

Việc NHNN cho phép tính lại 20% tiền gửi Kho bạc vào tỷ lệ LDR và nới tỷ lệ SFL lên 40% là bước đi cơi nới cấu trúc cần thiết. Dù vậy, các giải pháp này chưa đủ giải quyết dứt điểm cơn khát tiền mặt VND hiện tại.

Kênh hoán đổi USDVND (swap) được xem là giải pháp khả thi để bổ sung thanh khoản ngắn hạn. Công cụ này giúp hệ thống tự cân đối cấu trúc mà không gây áp lực trực tiếp lên tỷ giá hay dự trữ ngoại hối trong ngắn hạn.

QTP: Nhịp lùi cần thiết để bảo toàn biên lợi nhuận

ĐHCĐ bất thường của QTP vừa thông qua lần điều chỉnh thứ hai đối với dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải tại Nhà máy Nhiệt điện Quảng Ninh.

Tổng mức đầu tư tăng nhẹ 2,5% lên mức 3.799 tỷ đồng. Lý do chính nằm ở chi phí nguyên vật liệu tăng cao sau một năm trì hoãn. Tuy nhiên, điểm cốt lõi nằm ở việc tiến độ thực hiện được gia hạn từ năm 2026 sang năm 2027.

Cơ chế đằng sau nhịp lùi này mang lại hai lợi ích lớn cho QTP trong ngắn hạn.

Thứ nhất, việc giãn tiến độ giúp doanh nghiệp giảm bớt áp lực dòng tiền đầu tư lớn ngay trong năm 2026, bảo toàn dư địa lợi nhuận trước các ước tính chi phí dồn dập. Thứ hai, việc chưa phải dừng máy để nâng cấp hệ thống cho phép QTP duy trì hoạt động liên tục suốt năm 2026. Đây là thời điểm nhu cầu tiêu thụ điện tại miền Bắc được dự báo rất mạnh mẽ dưới tác động của chu kỳ thời tiết El Nino. Nhịp lùi công nghệ, trong trường hợp này, lại là bước tiến về hiệu quả kinh doanh.

Thông tư 29/2026: Nới lỏng điểm nghẽn tín dụng nhỏ

Ngân hàng Nhà nước ban hành Thông tư 29/2026 (hiệu lực từ 15/08/2026) sửa đổi Thông tư 39/2016 quy định về hoạt động cho vay.

Thay đổi đáng chú ý nhất là hạn mức khoản vay giá trị nhỏ được nâng từ 100 triệu đồng lên 200 triệu đồng đối với quỹ tín dụng nhân dân, và lên 400 triệu đồng đối với các tổ chức tín dụng khác.

Bản chất của quy định này là sự thừa nhận thực tế: quy mô chi tiêu tiêu dùng và vốn lưu động của hộ kinh doanh, doanh nghiệp siêu nhỏ đã tăng trưởng vượt xa khung pháp lý thiết lập từ hai năm trước.

Nâng hạn mức lên 400 triệu đồng giúp loại bỏ quy trình thẩm định phức tạp áp dụng cho các khoản vay lớn. Thủ tục đơn giản hóa đồng nghĩa với thời gian xử lý hồ sơ rút ngắn, mở đường cho các mô hình cho vay số, tài chính tiêu dùng giải ngân nhanh.

Những ngân hàng sở hữu nền tảng công nghệ vững chắc và định hướng bán lẻ mạnh như VPB, HDB, MBB sẽ có lợi thế chiếm lĩnh phân khúc này. TCB cũng là cái tên phải quan sát khi họ liên tục đẩy mạnh mảng cho vay không tài sản bảo đảm từ năm 2024 để đa dạng hóa danh mục tín dụng.

Tiền gửi Kho bạc: Chiếc mỏ neo mới của thanh khoản hệ thống

Căng thẳng thanh khoản VND năm 2026 mang một bản chất hoàn toàn khác biệt so với giai đoạn 2022. Nếu năm 2022 áp lực đến từ dòng vốn ngoại rút ròng khiến hệ thống phải dùng VND hoán đổi lấy USD, thì năm 2026 bài toán nằm ở cấu trúc bảng cân đối ngân hàng: thiếu hụt thanh khoản VND trên cả thị trường 1 lẫn thị trường 2.

Dòng tiền cho vay ra nền kinh tế đang tìm tới các tài sản tài chính, vàng và bất động sản — những phân khúc có vòng quay tín dụng thấp. Hệ quả là chênh lệch (mismatch) kỳ hạn giữa Tài sản và Nợ phải trả bị đẩy lên mức cực hạn. Để giải quyết câu chuyện chứng chỉ an toàn, các ngân hàng buộc phải lấy nguồn vốn ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng tài trợ cho thị trường 1. Tiền quay vòng liên tục trong một vòng lặp tự củng cố áp lực, khiến mặt bằng lãi suất huy động không thể hạ nhiệt.

Trong bối cảnh đó, dòng tiền gửi Kho bạc Nhà nước (TGKB) nổi lên như một chiếc mỏ neo điều tiết. Cuối tháng 3/2026, tổng số dư TGKB tại các tổ chức tín dụng đạt tới 626,7 nghìn tỷ đồng, và gần như toàn bộ (624,2 nghìn tỷ) nằm tại nhóm ngân hàng quốc doanh (Big4). Số dư này đã vượt qua số dư Citad (tiền gửi không kỳ hạn của các NHTM tại NHNN, ước khoảng 400 nghìn tỷ). Động thái này ngụ ý thanh khoản hệ thống đang phụ thuộc lớn vào các quyết định phân bổ của Kho bạc.

Ranh giới giữa tài khóa và tiền tệ

Từ năm 2023, việc NHNN cho phép tính một phần tiền gửi Kho bạc vào mẫu số tỷ lệ LDR đã kích hoạt kênh phối hợp Tài khóa - Tiền tệ (Fiscal-Monetary Coordination Channel). Về lý thuyết, khi Kho bạc tăng chi tiêu công hoặc gửi tiền vào hệ thống, cung tiền tăng lên sẽ tạo dư địa giảm lãi suất. Tại Việt Nam, dòng tiền này “đi thẳng” xuống thị trường 1, giúp nhóm Big4 giảm bớt áp lực cân đối huy động - tín dụng, hỗ trợ lãi suất cho vay ngắn hạn.

Tuy nhiên, van tài khóa này có một giới hạn vật lý: tính không ổn định. Bản chất TGKB là nguồn chuyển hóa từ tiền thuế, dòng tiền huy động của thị trường 1 rút vào tài khoản Kho bạc. 5 tháng đầu năm 2026, ngân sách bội thu khoảng 496 nghìn tỷ đồng. Việc thắt chặt thu ngân sách một mặt giúp tài khoản Kho bạc dồi dào, nhưng mặt khác lại khiến nguồn huy động dân cư trên thị trường 1 thêm cạn kiệt. Công cụ này sẽ dần suy giảm hiệu lực nếu thiếu sự phối hợp đồng bộ về mặt thời điểm giữa Bộ Tài chính và NHNN.

Giải pháp nào cho cơn khát VND?

Nhận diện được áp lực cấu trúc, tháng 5/2026, NHNN ban hành Thông tư 08/2026/TT-NHNN cho phép tính lại 20% TGKB có kỳ hạn vào mẫu số LDR. Đến tháng 6/2026, Thông tư 25/2026/TT-NHNN tiếp tục nới tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn (SFL) lên mức 40%.

Đây là những bước cơi nới cần thiết để giải phóng nguồn vốn ngắn hạn từ Kho bạc phục vụ nhu cầu tín dụng. Nhưng thực tế cho thấy, lãi suất vẫn neo cao và thanh khoản VND vẫn khan hiếm. Hệ thống cần những giải pháp mang tính tác động trực tiếp hơn.

Nếu chọn giải pháp can thiệp ngoại sinh bằng cách bơm tiền trực tiếp, bài toán cân đối sẽ được giải quyết nhưng cái giá phải trả là áp lực ngay lập tức lên tỷ giá và dự trữ ngoại hối. Do đó, giải pháp mở rộng kênh hoán đổi (swap USDVND) bên cạnh công cụ OMO đang được đánh giá cao.

Kênh hoán đổi sẽ tận dụng lượng USD sẵn có trong hệ thống để bơm thanh khoản VND ngắn hạn, tạo không gian cho các ngân hàng tự điều chỉnh cấu trúc tài sản theo thời gian. Điều quan trọng là cơ chế này không bào mòn dự trữ ngoại hối và không gây tác động trực tiếp lên tỷ giá trong ngắn hạn. Sự phối hợp này, cộng hưởng với kỳ vọng Fed giữ nguyên lãi suất, mới là chìa khóa được kỳ vọng sẽ hạ nhiệt mặt bằng lãi suất trong quý 3/2026.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

QTP: Kế hoạch doanh thu 2026 kỳ vọng tăng trưởng nhẹ — Việc lùi dự án khí thải giúp duy trì sản lượng phát điện tối đa trong giai đoạn cao điểm nắng nóng năm nay.

VPB: Đẩy mạnh phê duyệt tự động các khoản vay dưới 400 triệu — Động thái đón đầu Thông tư 29/2026 nhằm chiếm lĩnh thị phần tín dụng tiêu dùng số.

HDB: Mở rộng quy mô gói tín dụng cho hộ kinh doanh — Tận dụng quy định nâng hạn mức mới để tăng ròng quy mô danh mục bán lẻ khu vực nông nghiệp nông thôn.

MBB: Tăng cường phát hành giấy tờ có giá kỳ hạn dài — Giải pháp nhằm giảm áp lực tỷ lệ SFL và chuẩn bị nguồn vốn trung dài hạn cho nửa cuối năm 2026.

TCB: Thử nghiệm sản phẩm cho vay tín chấp doanh nghiệp siêu nhỏ — Tiếp tục chiến lược dịch chuyển danh mục sang phân khúc không tài sản bảo đảm có biên lợi nhuận cao.

NHNN bơm ròng qua kênh OMO — Khối lượng giao dịch có dấu hiệu cải thiện nhưng vẫn chịu giới hạn do lượng nắm giữ TPCP tại các NHTM sụt giảm.

Tỷ giá VND/USD duy trì trạng thái ổn định — Mặt bằng lãi suất VND neo cao vô hình trung tạo chênh lệch lãi suất hấp dẫn, hỗ trợ giữ dòng vốn trong nửa đầu năm.

KBNN chuẩn bị gọi thầu hạn mức tiền gửi mới — Dự kiến phân bổ lại số dư tiền gửi có kỳ hạn tại nhóm Big4 sau kỳ quý 2.

Lịch công bố số liệu tăng trưởng tín dụng tháng 6 — Thị trường chờ đợi tín hiệu về tốc độ hấp thụ vốn của nền kinh tế để kiểm chứng vòng quay tín dụng.

Fed dự kiến họp định kỳ vào cuối tháng — Các tuyên bố của nhà điều hành Mỹ về lộ trình lãi suất sẽ quyết định hướng đi của dòng vốn ngoại tại các thị trường mới nổi.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưuỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Dung Quất 2 hoạt động ổn định giúp sản lượng thép cuộn cán nóng (HRC) của HPG tăng 50% trong 5 tháng đầu năm. Thị trường nội địa hấp thụ hơn 80% lượng sản phẩm này.

Doanh thu quý 2/2026 của HPG dự kiến đạt 61,6 nghìn tỷ đồng, tăng 72% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp đạt 16,5%, chịu áp lực ngắn hạn từ chi phí khấu hao nhà máy mới.

Lợi nhuận sau thuế năm 2026 của SZC dự báo giảm 59% do thay đổi phương pháp kế toán sang phân bổ dần doanh thu trong nửa đầu năm. Lợi nhuận sẽ tăng mạnh trở lại vào năm 2027 khi công ty quay về cách ghi nhận một lần.

Quỹ đất 2.300 ha của SZC tại Châu Đức duy trì lợi thế dài hạn. Động lực thúc đẩy chính đến từ cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu và cụm cảng Cái Mép.

Mảng kính xây dựng của VGC chuyển lãi trong quý 1/2026 nhờ mức thuế chống bán phá giá chính thức tăng lên 33%–63% đối với kính nhập khẩu.

Bản chất của các chuyển động hiện tại: Doanh nghiệp đầu ngành đang tận dụng tối đa lợi thế quy mô nội địa và các chính sách phòng vệ thương mại để củng cố biên lợi nhuận. Câu hỏi đặt ra: Liệu tốc độ hấp thụ của thị trường xây dựng trong nước có kịp bắt nhịp với tốc độ mở rộng công suất?

HPG: Sức bật sản lượng từ Dung Quất 2

Năm tháng đầu năm 2026, Hòa Phát tiêu thụ 2,7 triệu tấn HRC, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước. Động lực cốt lõi nằm ở việc đưa phân kỳ Dung Quất 2 vào vận hành.

Riêng tháng 4 và tháng 5, doanh nghiệp duy trì sản lượng bán hàng HRC trên 600 nghìn tấn mỗi tháng. Các dây chuyền sản xuất chạy với hiệu suất 85%. quan trọng hơn, hơn 80% sản lượng được tiêu thụ ngay tại thị trường nội địa.

Điều này phản ánh một thực tế: sản phẩm của HPG đang thay thế hiệu quả thép nhập khẩu. Các nhà sản xuất tôn mạ và ống thép trong nước ưu tiên nguồn cung nội địa nhờ tính ổn định. Nhu cầu từ các dự án bất động sản dân dụng và đầu tư công giai đoạn về đích đang tạo ra vùng đệm hấp thụ tốt cho lượng công suất mới này.

HPG: Bài toán chi phí và biên lợi nhuận gộp

Tăng trưởng sản lượng đi kèm với áp lực cơ cấu tài chính. Doanh thu quý 2/2026 dự kiến đạt 61,6 nghìn tỷ đồng, tăng 72% so với quý 2/2025. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ dự báo đạt 5,6 nghìn tỷ đồng, giảm 38% so với quý 1 trước đó dù vẫn tăng 31% so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận gộp quý 2 dự phóng đạt 16,5%. Mức biên này thấp hơn giai đoạn trước do Hòa Phát bắt đầu tính khấu hao cho nhà máy Dung Quất 2. Chi phí tài chính cũng tăng 84% so với cùng kỳ, phản ánh áp lực lãi vay từ dự án lớn này.

Một yếu tố cần theo dõi trong dài hạn là khả năng tự chủ nguyên liệu. Kịch bản các mỏ sắt trong nước được khai thác trở lại từ năm 2027 có thể mang lại nguồn quặng chi phí thấp, giúp củng cố lại biên lợi nhuận cho các doanh nghiệp sở hữu công nghệ lò cao như HPG.

SZC: Điểm nghẽn kế toán làm thay đổi điểm rơi lợi nhuận

Dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của Sonadezi Châu Đức giảm 59% xuống còn 142 tỷ đồng. Mức giảm này không đến từ sự suy yếu của hoạt động kinh doanh cốt lõi, mà do sự thay đổi trong phương pháp hạch toán.

Nửa đầu năm 2026, SZC ghi nhận doanh thu bàn giao đất khu công nghiệp theo phương pháp phân bổ dần thay vì ghi nhận một lần. Cách tiếp cận này làm trì hoãn dòng doanh thu thể hiện trên báo cáo kết quả kinh doanh.

Đến nửa cuối năm 2026, công ty dự kiến quay trở lại phương pháp ghi nhận một lần toàn bộ giá trị hợp đồng. Hệ quả là lợi nhuận sau thuế năm 2027 được dự báo tăng trưởng mạnh 62%, lên mức 230 tỷ đồng nhờ diện tích bàn giao tại KCN và KĐT Châu Đức cao hơn. Đây là ví dụ điển hình cho thấy biến động kế toán ngắn hạn có thể làm lệch góc nhìn của thị trường về giá trị thực của doanh nghiệp.

SZC: Lợi thế tích lũy từ mạng lưới hạ tầng trọng điểm

Bỏ qua những biến động về mặt hạch toán, giá trị cốt lõi của SZC nằm ở quỹ đất quy mô 2.300 ha tại Châu Đức. Định giá tài sản này đang được củng cố bởi tiến độ của các dự án hạ tầng xung quanh.

Mạng lưới kết nối bao gồm cụm cảng Cái Mép, cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu và Sân bay Quốc tế Long Thành. Hạ tầng giao thông hoàn thiện làm tăng giá trị thương mại của quỹ đất, đồng thời rút ngắn thời gian lấp đầy khu công nghiệp. Hiện tại, cổ phiếu giao dịch ở mức P/B dự phóng các năm 2026/2027 khoảng 1,2 lần, thấp hơn mức trung vị 5 năm là 2,4 lần, phản ánh phần nào sự thận trọng quá mức của dòng tiền ngắn hạn.

VGC: Khi hàng rào bảo hộ vực dậy một mảng kinh doanh

Bộ Công Thương chính thức áp thuế chống bán phá giá đối với kính nổi trong suốt từ Indonesia và Malaysia với mức 33%–63% trong vòng 5 năm. Quyết định này thay thế cho mức thuế tạm thời và có hiệu lực từ ngày 14/06/2026.

Hàng rào thuế lập tức làm thay đổi cục diện mảng kính xây dựng của Viglacera. Sau ba năm chịu lỗ liên tiếp do cạnh tranh giá với hàng nhập khẩu, mảng này đã ghi nhận lợi nhuận trở lại trong quý 1/2026 với doanh thu tăng 50% so với cùng kỳ.

Mức sàn thuế suất cao hơn hỗ trợ đà tăng giá bán bình quân thêm 30%–40% so với trước khi áp thuế. Ban lãnh đạo VGC duy trì kế hoạch tăng trưởng doanh thu mảng kính thêm 40% trong năm 2026. Đây là minh chứng rõ ràng về việc chính sách phòng vệ thương mại có thể thay đổi trạng thái sinh lời của một doanh nghiệp trong ngắn hạn như thế nào.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

• Bộ Công Thương ban hành Quyết định số 1400/QĐ-BCT — Áp dụng thuế chống bán phá giá chính thức đối với sản phẩm kính nổi từ Indonesia và Malaysia.

• Thời hạn áp thuế kính nổi kéo dài 5 năm — Mức thuế chính thức từ 33%–63% có hiệu lực từ ngày 14/06/2026.

• Mảng kính VGC tăng trưởng doanh thu 50% YoY — Kết quả ghi nhận trong quý 1/2026, chấm dứt chuỗi 3 năm thua lỗ liên tiếp.

• Hiệu suất dây chuyền HRC của HPG đạt 85% — Doanh nghiệp duy trì sản lượng bán hàng trên 600 nghìn tấn/tháng trong tháng 4 và tháng 5.

• Sản lượng thép xây dựng HPG đạt 2,3 triệu tấn — Ghi nhận tăng trưởng 7% so với cùng kỳ trong 5 tháng đầu năm 2026.

• Sản lượng thép HRC HPG đạt 2,7 triệu tấn — Tăng trưởng 50% so với cùng kỳ nhờ đóng góp từ phân kỳ Dung Quất 2.

• Kỳ vọng khai thác mỏ sắt trong nước từ năm 2027 — Nguồn cung quặng chi phí thấp hứa hẹn cải thiện biên lợi nhuận cho các doanh nghiệp lò cao.

• Dự phóng doanh thu quý 2/2026 của HPG đạt 61,6 nghìn tỷ đồng — Tăng trưởng 17% so với quý trước và tăng 72% so với cùng kỳ năm ngoái.

• Chi phí tài chính quý 2/2026 của HPG dự kiến tăng 84% YoY — Áp lực đến từ việc ghi nhận chi phí lãi vay của nhà máy Dung Quất 2.

• SZC áp dụng phương pháp phân bổ doanh thu đất KCN — Áp dụng trong nửa đầu năm 2026 trước khi quay lại cách ghi nhận một lần từ nửa cuối năm.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

TV2 thay đổi nhân sự thượng tầng, bà Phạm Liên Hải đảm nhận vị trí Chủ tịch HĐQT mới thay ông Nguyễn Chơn Hùng. EVN xác nhận sai phạm mang tính cá nhân, cam kết đồng hành cùng doanh nghiệp ổn định quản trị.

Kế hoạch năm 2026 của TV2 tăng trưởng mạnh so với nền thấp của 2025 nhưng thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Ban lãnh đạo dịch chuyển điểm rơi doanh thu EPC sang giai đoạn 2027-2029, muộn hơn một năm so với các dự báo trước đó.

IDC chốt ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức còn lại của năm 2025 vào 23/07/2026. Doanh nghiệp duy trì tỷ lệ chi trả cao nhờ nền tảng dòng tiền ổn định từ mảng bất động sản khu công nghiệp.

Xuất khẩu dệt may 5 tháng đầu năm 2026 đi ngang, đạt 28,2 tỷ USD. Khối FDI đóng vai trò gánh vác tăng trưởng nhờ lợi thế công nghệ và khách hàng, trong khi khối nội địa suy giảm liên tục từ giữa năm 2025.

Tâm lý người tiêu dùng Mỹ còn thận trọng nhưng chi tiêu thực tế cho quần áo duy trì ổn định. Áp lực giải tỏa tồn kho của các nhà bán lẻ Mỹ đã chạm đáy, mở ra cơ hội tích lũy lại hàng hóa trong nửa cuối năm.

Bức tranh chung cho thấy các doanh nghiệp đang chủ động tích lũy và làm sạch bảng cân đối để chờ đợi chu kỳ kinh doanh mới.

TV2: Khi thượng tầng ổn định và điểm rơi dịch chuyển

Đại hội đồng cổ đông TV2 vừa thông qua quyết định miễn nhiệm ông Nguyễn Chơn Hùng và bầu bà Phạm Liên Hải làm Chủ tịch HĐQT mới. Bước đi này nhằm ổn định bộ máy sau những biến động nhân sự gần đây. EVN đưa ra thông điệp quan trọng: vụ việc điều tra là vi phạm cá nhân, không mang tính hệ thống. Cổ đông lớn nhất này cam kết tiếp tục hỗ trợ TV2 duy trì hoạt động kinh doanh bình thường và đảm bảo tính liên tục của các dự án.

Nhìn vào kế hoạch năm 2026, TV2 đặt mục tiêu doanh thu 2,5 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 100 tỷ đồng. So với nền thấp của năm 2025, con số này thể hiện sự hồi phục đáng kể.

Tuy nhiên, kế hoạch này thấp hơn nhiều so với dự báo của các định chế tài chính.

Bản chất nằm ở điểm rơi của các dự án lớn. Ban lãnh đạo dự kiến các hợp đồng EPC trọng điểm sẽ chủ yếu ghi nhận trong giai đoạn 2027-2029, chậm hơn một năm so với kỳ vọng trước đó là 2026-2028. Sự thận trọng này buộc thị trường phải điều chỉnh lại mô hình định giá ngắn hạn. Định hướng dài hạn 2026-2030 của công ty vẫn tập trung vào các dự án nguồn điện lớn như điện hạt nhân Ninh Thuận, điện LNG và thủy điện tích năng. Câu hỏi đặt ra là năng lực thực thi của ban điều hành mới sẽ được chứng minh thế nào trong việc thúc đẩy tiến độ các dự án này.

IDC: Câu chuyện của dòng tiền đều đặn

IDC công bố ngày 23/07/2026 là ngày giao dịch không hưởng quyền để nhận đợt chi trả cổ tức bằng tiền mặt còn lại của năm 2025 với mức 1.500 đồng/cổ phiếu và cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10%. Ngày thanh toán tiền mặt dự kiến vào 14/08/2026.

Giao dịch này hoàn thành nghĩa vụ phân phối lợi nhuận năm 2025 với tổng tỷ lệ 40%, gồm 30% tiền mặt và 10% cổ phiếu.

Đối với nhà đầu tư nắm giữ IDC, giá trị cốt lõi nằm ở tính dự báo được của dòng tiền. Trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp bất động sản dân dụng chật vật với thanh khoản, mô hình cho thuê đất khu công nghiệp giúp IDC duy trì nguồn thu ổn định. Dự phóng giai đoạn 2026-2028 cho thấy công ty có khả năng duy trì mức chi trả cổ tức hàng năm khoảng 3.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ suất cổ tức hơn 7% trên thị giá. Đây là vùng đệm an toàn đáng kể cho cổ đông trong các giai đoạn thị trường biến động.

Dệt may: Sự phân hóa sâu sắc giữa FDI và khối nội địa

Số liệu 5 tháng đầu năm 2026 cho thấy kim ngạch xuất khẩu ngành dệt may đạt 28,2 tỷ USD, chỉ tăng trưởng 1% so với cùng kỳ. Nhìn sâu vào cấu trúc, sự ảm đạm của bức tranh tổng thể đang che giấu một sự phân hóa lớn bên trong.

Khối doanh nghiệp FDI tiếp tục giữ vai trò dẫn dắt dòng mạch xuất khẩu nhờ lợi thế về công nghệ, năng lực tài chính mạnh và mạng lưới khách hàng quốc tế vững chắc. Ngược lại, các doanh nghiệp nội địa đang đối mặt với thử thách kéo dài khi giá trị xuất khẩu ghi nhận tăng trưởng âm liên tục kể từ tháng 5/2025 đến nay.

Sự suy giảm của khối nội địa phản ánh áp lực cạnh tranh gay gắt về chi phí và tiêu chuẩn xanh từ các thị trường nhập khẩu lớn. Khi không thể tiếp cận trực tiếp các đơn hàng lớn, doanh nghiệp nội địa buộc phải thu hẹp quy mô hoặc chuyển sang làm gia công thứ cấp với biên lợi nhuận mỏng hơn. Điểm tích cực là nhu cầu nhập khẩu nguyên liệu (vải và phụ liệu) bắt đầu có sự phục hồi nhẹ ở mức 3%, cho thấy các nhà sản xuất đang chuẩn bị cho các đơn hàng chuẩn bị giao trong các tháng tới.

Thị trường Mỹ: Nghịch lý giữa khảo sát và số liệu thực tế

Mỹ tiếp tục là thị trường xuất khẩu dệt may lớn nhất của Việt Nam với kim ngạch 6,8 tỷ USD sau 5 tháng, chiếm 45% tỷ trọng. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng tại đây chỉ đạt 1% do tâm lý tiêu dùng của người dân Mỹ còn thận trọng trước những biến động về chi phí sinh hoạt và địa chính trị.

Các khảo sát về niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan cho thấy góc nhìn khá tiêu cực về điều kiện tài chính cá nhân. Nhưng số liệu thực tế từ Tổng cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) lại kể một câu chuyện khác: chi tiêu thực tế của người dân vẫn tăng trưởng 5,5%. Người tiêu dùng Mỹ đang dùng nợ thẻ tín dụng để duy trì mức sống, và tỷ lệ phân bổ chi tiêu cho quần áo vẫn giữ ổn định ở mức 2,7%.

Sự lệch pha này khiến các nhà bán lẻ Mỹ thay đổi chiến lược. Sau giai đoạn cắt giảm tồn kho quyết liệt để phòng thủ, chỉ số tồn kho trên doanh thu của họ đã giảm về mức thấp nhất kể từ đầu năm 2022. Khi lượng hàng trong kho không còn nhiều trong khi sức mua thực tế không suy giảm, các nhà bán lẻ buộc phải bắt đầu chu kỳ tích lũy lại hàng hóa. Đây chính là động lực được kỳ vọng sẽ thúc đẩy các đơn hàng xuất khẩu của Việt Nam tăng tốc trong nửa cuối năm 2026.

Bối cảnh quốc tế

Chi phí vận tải và logistic toàn cầu đang chịu áp lực lớn từ những biến động địa chính trị kéo dài tại khu vực Trung Đông. Việc các hãng tàu phải thay đổi hải trình làm kéo dài thời gian vận chuyển và tăng chi phí phụ phí, tác động trực tiếp đến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu FOB.

Bên cạnh đó, các rào cản thương mại kỹ thuật và yêu cầu về tính bền vững (như cơ chế điều chỉnh biên giới carbon) đang chuyển từ giai đoạn khuyến khích sang bắt buộc. Điều này đòi hỏi chuỗi cung ứng dệt may phải chuyển đổi nhanh hơn sang năng lượng sạch và nguyên liệu tái chế nếu muốn giữ chân các thương hiệu lớn toàn cầu.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

TV2 điều chỉnh tăng cổ tức tiền mặt năm 2026 — Kế hoạch cổ tức tiền mặt được nâng lên mức tối thiểu 1.000 đồng/cổ phiếu, đi kèm phương án phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10%.

Hàng dệt may và giày dép dẫn đầu kim ngạch xuất khẩu — Trong 5 tháng đầu năm 2026, giá trị xuất khẩu dệt may đạt 15,1 tỷ USD và giày dép đạt 9,8 tỷ USD, cả hai nhóm đều đi ngang so với cùng kỳ.

Nhập khẩu vải các loại đạt 6,3 tỷ USD — Con số này giảm 1% so với cùng kỳ, phản ánh sự thận trọng của các doanh nghiệp trong việc tích trữ nguyên liệu sản xuất giai đoạn đầu năm.

Tín dụng tiêu dùng Mỹ tăng 5,5% — Yếu tố cốt lõi giúp duy trì sức mua thực tế của thị trường Mỹ bất chấp các khảo sát tâm lý tiêu cực.

Thị trường châu Âu và Hàn Quốc giảm tốc — Kim ngạch xuất khẩu dệt may sang hai khu vực này có dấu hiệu chậm lại do áp lực lạm phát cục bộ chưa được giải quyết triệt để.

Chi tiêu thực tế khả dụng tại Mỹ tăng 1% — Mức tăng trưởng nhẹ cho thấy thu nhập của người dân dịch chuyển chậm hơn so với tốc độ tăng trưởng chi tiêu.

Doanh nghiệp FDI dệt may mở rộng quy mô — Xu hướng chuyển dịch đơn hàng sang các nhà máy FDI có chứng chỉ xanh tại Việt Nam tiếp tục gia tăng.

IDC dự kiến chi trả 3.000 đồng cổ tức mỗi năm — Dự phóng giai đoạn 2026-2028 thể hiện cam kết duy trì dòng tiền đều đặn cho cổ đông dài hạn.

Áp lực chi phí logistic lên nhóm ngành xuất khẩu — Giá cước container đường biển có xu hướng neo cao do tình trạng thiếu vỏ cont rỗng tại một số cảng chuyển tải lớn.

Lịch chốt quyền cổ tức tiền mặt IDC — Ngày thanh toán thực tế được ấn định vào 14/08/2026 với mức 1.500 đồng/cổ phiếu.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưuỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

BVH đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu công ty mẹ tối thiểu 10%/năm cho giai đoạn 2026-2030. Tuy nhiên, cổ tức tiền mặt năm 2025 chỉ đạt 8,09%, thấp hơn mức kỳ vọng 10% của thị trường.

GEL đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu 16% trong năm 2026, nhưng kế hoạch lợi nhuận trước thuế lại giảm tới 43%. Công ty quyết định không chia cổ tức trong hai năm liên tiếp để phục vụ chu kỳ đầu tư XDCB.

Dữ liệu sơ bộ 6 tháng đầu năm của GEL hoàn thành 40% dự báo cả năm. Áp lực chi phí tài chính tăng cao đang tạo ra rủi ro giảm đối với triển vọng lợi nhuận thuần của doanh nghiệp.

Tổng lợi nhuận trước thuế quý 2 của 11 ngân hàng theo dõi dự kiến đạt gần 83.000 tỷ đồng, tăng 20% so với cùng kỳ. Thu nhập lãi thuần tiếp tục là trụ cột gánh vác doanh thu toàn ngành.

Biên NIM toàn ngành ngân hàng phục hồi nhẹ 5bps nhờ nợ quá hạn ròng hạ nhiệt so với vùng đỉnh quý 1. Dù vậy, chất lượng tài sản vẫn cần quan sát kỹ khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đã giảm mạnh về mức 94%.

Điểm chung của các chuyển động tuần này: Doanh nghiệp chấp nhận hy sinh dòng tiền ngắn hạn của cổ đông để đổi lấy không gian tăng trưởng hoặc củng cố năng lực cốt lõi trong dài hạn.

BVH: Tham vọng đường dài đối nghịch thực tế ngắn hạn

Đại hội cổ đông năm 2026 của Bảo Việt mang đến hai thông điệp trái ngược cho các nhà đầu tư.

Một mặt, ban điều hành vạch ra một lộ trình gắt gao cho giai đoạn 2026-2030. Mục tiêu tăng trưởng doanh thu công ty mẹ được neo ở mức tối thiểu 10%/năm, hướng tới con số 2,95 nghìn tỷ đồng vào năm 2030. Doanh thu hợp nhất toàn Tập đoàn cũng được nâng lên 68,6 nghìn tỷ đồng, tăng đáng kể so với khung kế hoạch 62 nghìn tỷ đồng của năm 2026. Lịch sử thường xuyên hoàn thành vượt mức kế hoạch của BVH là cơ sở để thị trường nhìn nhận các con số này một cách nghiêm túc.

Mặt khác, thực tế ngắn hạn lại kém hào phóng. Phương án cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2025 được thông qua ở mức 8,09% trên mệnh giá, tương đương tỷ suất cổ tức vỏn vẹn 1,3% tính theo thị giá hiện tại. Con số này thấp hơn dự báo 10% trước đó của giới phân tích.

Sự lệch pha này phản ánh một thực tế: BVH đang cần giữ lại nguồn lực để phân bổ cho các mục tiêu tăng trưởng cốt lõi trong giai đoạn mới. Việc thắt chặt hầu bao cổ tức có thể giúp củng cố năng lực tài chính cho công ty mẹ, nhưng nó cũng làm giảm đi sức hút ngắn hạn của một cổ phiếu vốn thường được định vị nhờ tính phòng thủ và dòng cổ tức đều đặn.

GEL: Kế hoạch suy giảm và bài toán chu kỳ đầu tư

Kế hoạch kinh doanh năm 2026 của GEL phơi bày một nghịch lý: Doanh thu kỳ vọng đạt 16,6 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 16% so với cùng kỳ, nhưng mục tiêu lợi nhuận trước thuế lại bị cắt giảm 43%, chỉ còn 1.158 tỷ đồng. Con số lợi nhuận này chỉ tương đương 47% so với các dự báo lạc quan trước đó của thị trường.

Sự sụt giảm mạnh này giải thích lý do tại sao GEL quyết định không chia cổ tức cho cả năm 2025 và 2026. Doanh nghiệp đang bước vào một chu kỳ tăng vốn đầu tư xây dựng cơ bản lớn. Dòng tiền tạo ra từ hoạt động kinh doanh thay vì phân phối cho cổ đông sẽ được giữ lại toàn bộ để tài trợ cho ba động lực dài hạn: mở rộng quỹ đất khu công nghiệp cốt lõi, phát triển danh mục bất động sản nhà ở và phục hồi mảng vật liệu xây dựng sau quá trình tái cấu trúc.

Kết quả sơ bộ 6 tháng đầu năm phần nào xác nhận áp lực này. Doanh thu nửa đầu năm vượt 8 nghìn tỷ đồng, nhưng lợi nhuận trước thuế đạt 980 tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ. Rủi ro lớn nhất đối với GEL trong nửa cuối năm không nằm ở sức cầu thị trường mà nằm ở chi phí tài chính. Khi đòn bẩy tăng lên để tài trợ cho các dự án dở dang, chi phí lãi vay có khả năng bào mòn lợi nhuận nhanh hơn dự kiến, khiến mục tiêu cả năm trở thành một thách thức thực sự.

Ngành ngân hàng: Trụ cột tín dụng và bộ đệm dự phòng mỏng dần

Dự phóng kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 của 11 ngân hàng thương mại lớn cho thấy bức tranh tăng trưởng tổng thể vẫn giữ được nhịp độ hai chữ số. Tổng lợi nhuận trước thuế toàn nhóm dự kiến đạt gần 83.000 tỷ đồng, tăng 20% so với cùng kỳ năm trước và tăng 10% so với quý đầu năm. Lũy kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận toàn ngành tăng trưởng 22%.

Thu nhập lãi thuần duy trì vai trò xương sống khi đóng góp tới 125 nghìn tỷ đồng trong tổng số 160.000 tỷ đồng doanh thu toàn ngành, tăng trưởng 19% so với cùng kỳ. Đà tăng này được thúc đẩy bởi quy mô tín dụng mở rộng 8,1% so với đầu năm, với cơ cấu giải ngân tiếp tục dịch chuyển về kỳ hạn trung và dài hạn.

Sự thay đổi cơ cấu này, kết hợp với việc áp lực nợ quá hạn phát sinh ròng hạ nhiệt từ vùng đỉnh quý 1, đã giúp biên NIM toàn ngành nhích nhẹ 5bps lên mức 3,07%. Mặc dù vậy, vùng NIM này vẫn đang dao động quanh đáy nhiều năm, cho thấy khả năng sinh lời từ tài sản sinh lãi chưa thực sự bứt phá mạnh mẽ mà chủ yếu ổn định nhờ tối ưu hóa kỳ hạn danh mục cho vay.

Bức tranh phân hóa: Ai dẫn dắt, ai bứt phá?

Đi sâu vào từng thực thể, sự phân hóa về cả quy mô lẫn tốc độ tăng trưởng diễn ra rất rõ nét. Nhóm ngân hàng quốc doanh tiếp tục bảo toàn vị thế dẫn dắt về giá trị tuyệt đối. CTG được dự báo đứng đầu ngành với quy mô lợi nhuận trước thuế quý 2 đạt 15.417 tỷ đồng, tăng trưởng 27% so với cùng kỳ. Theo sau là VCB và BID với mức lợi nhuận dự kiến lần lượt đạt 12.611 tỷ đồng và 9.698 tỷ đồng.

Ở nhóm ngân hàng thương mại cổ phần tư nhân, câu chuyện lại xoay quanh tốc độ bứt phá từ nền so sánh thấp. VPB dự kiến tăng trưởng lợi nhuận 42% trong quý 2, OCB tăng 35% và HDB tăng 31%. Động lực tăng trưởng của nhóm này đến từ việc tận dụng tốt các ưu đãi về hạn mức tăng trưởng tín dụng, đặc biệt là ở những đơn vị tham gia vào quá trình hỗ trợ tái cấu trúc hệ thống.

Tính đến hết nửa đầu năm 2026, danh mục các ngân hàng theo dõi đã hoàn thành khoảng 60% kế hoạch lợi nhuận đặt ra tại đại hội cổ đông. Tiến độ này được đánh giá là hợp lý và tạo không gian cho kịch bản tăng tốc trong hai quý cuối năm, thời điểm các ngân hàng thường đẩy mạnh việc ghi nhận thu hồi các khoản nợ ngoại bảng và giải ngân theo tính chu kỳ cuối năm.

Động lực nửa cuối năm: Cơ chế chính sách và áp lực tỷ lệ bao phủ

Nhìn về nửa sau của năm 2026, động lực tăng trưởng của ngành ngân hàng sẽ chịu tác động lớn từ các điều chỉnh cấu trúc và chính sách mới. Việc Thông tư 25/2026/TT-NHNN cho phép nâng tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn từ 30% lên 40% từ đầu năm sẽ tiếp tục giải phóng dư địa giải ngân cho các kỳ hạn dài, hỗ trợ tích cực cho lợi suất tài sản. Bên cạnh đó, nhóm ngân hàng quốc doanh còn được hưởng lợi thế từ việc tính 20% tiền gửi Kho bạc Nhà nước vào tỷ lệ LDR, giúp tối ưu hóa chi phí vốn.

Tuy nhiên, rủi ro tiềm ẩn nằm ở chất lượng tài sản. Mặc dù nợ xấu hình thành ròng trong quý 2 dự kiến giảm về mức gần 30.000 tỷ đồng nhờ tính chu kỳ ngắn hạn, tỷ lệ nợ xấu (NPL) toàn ngành giảm nhẹ xuống 1,55% chủ yếu do hiệu ứng pha loãng từ việc mở rộng quy mô tín dụng.

Điểm đáng lo ngại là tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) toàn ngành đang đi ngang ở mức 94%. Đây là vùng thấp hơn đáng kể so với mức đệm an toàn 120-127% được duy trì trong giai đoạn 2023. Việc bộ đệm dự phòng mỏng đi đồng nghĩa với việc khả năng chống chịu của hệ thống trước các cú sốc nợ xấu trong tương lai sẽ giảm xuống, buộc các ngân hàng phải duy trì trích lập tương đương mức nợ xấu hình thành ròng thay vì hoàn nhập để ghi nhận lợi nhuận.

Bối cảnh quốc tế

Mảng nội dung này chưa xuất hiện dữ kiện tác động trực tiếp trong các tài liệu cập nhật định kỳ tuần này.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

CTG: Dự kiến dẫn đầu quy mô lợi nhuận quý 2 — Ước tính đạt 15.417 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tăng trưởng 38% so với quý trước và hoàn thành 53% kế hoạch năm.

VPB: Tăng trưởng tín dụng dẫn đầu danh mục — Tốc độ tăng trưởng tín dụng tính đến cuối quý 2 dự kiến đạt 18% so với đầu năm, hỗ trợ đà tăng trưởng lợi nhuận trước thuế 42% so với cùng kỳ.

VIB: Lợi nhuận quý 2 chịu áp lực suy giảm — Dự phóng lợi nhuận trước thuế đạt 2.531 tỷ đồng, giảm 2% so với cùng kỳ và giảm 10% so với quý 1.

HDB: Tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt 16% — Đà giải ngân mạnh mẽ giúp lợi nhuận trước thuế quý 2 dự kiến đạt 6.151 tỷ đồng, hoàn thành 41% kế hoạch cả năm.

Chi phí hoạt động toàn ngành ngân hàng duy trì hiệu quả — Chỉ số CIR (TTM) dự kiến giảm về mức 30,3%, giảm 140bps so với cùng kỳ nhờ doanh thu tăng nhanh hơn chi phí trong quý thấp điểm.

Chi phí tín dụng toàn ngành giảm nhẹ — Tỷ lệ chi phí tín dụng (TTM) dự kiến đạt 1,04%, giảm 13bps so với cùng kỳ năm trước, phản ánh áp lực trích lập hạ nhiệt theo chu kỳ.

Định giá ngành ngân hàng duy trì mức chiết khấu — Chỉ số P/B toàn ngành hiện giao dịch quanh mức 1,5 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1,7 lần do khoảng cách giữa ROAE và chi phí vốn chủ sở hữu thu hẹp.

Lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm tiếp tục tăng — Xu hướng tăng kéo dài từ năm 2025 đang làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu ước tính của ngành ngân hàng, tạo sức ép lên định giá cổ phiếu.

Thông tư 25/2026/TT-NHNN có hiệu lực — Quy định nới tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn lên 40% được kỳ vọng là chất xúc tác cho biên lợi nhuận của các ngân hàng có thế mạnh cho vay dự án trong nửa cuối năm.

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu toàn ngành cần theo dõi sát — Mức LLR 94% hiện tại đặt ra yêu cầu tái tạo bộ đệm dự phòng đối với các ngân hàng thương mại tư nhân trong các quý tới.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

KDH muốn tham gia dự án PPP theo hình thức BT tại khu đất vàng Mả Lạng và Chợ Gà – Gạo với tổng vốn đầu tư sơ bộ 16,4 nghìn tỷ đồng. Phương thức thanh toán kết hợp giữa quỹ đất hoàn vốn trị giá 10,7 nghìn tỷ đồng và tối đa 5,6 nghìn tỷ đồng từ ngân sách thành phố.

KDH đề xuất tăng mạnh tổng mức đầu tư dự án Tân Tạo từ 7,7 nghìn tỷ đồng lên 17,9 nghìn tỷ đồng. Con số tăng thêm 10,2 nghìn tỷ đồng phản ánh thực tế cập nhật chi phí bồi thường, giải phóng mặt bằng và tiền sử dụng đất hiện tại.

Doanh thu thuần quý 1/2026 của ANV đạt 1.841 tỷ đồng, tăng 66% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 195 tỷ đồng, tăng 48%, hoàn thành 18,3% kế hoạch năm.

Mảng cá rô phi của ANV tăng trưởng sản lượng 259% nhờ mức nền thấp của năm ngoái. Cơ cấu tiêu thụ dịch chuyển ngắn hạn sang Brazil và Mỹ, bù đắp cho sự sụt giảm 14% của giá bán.

Nguồn cung cá tuyết toàn cầu dự kiến giảm 18% trong năm nay là chất xúc tác lớn cho ANV. Thị trường Mỹ tăng nhập khẩu các loại cá thịt trắng thay thế, giúp doanh nghiệp ước đạt 408 tỷ đồng lợi nhuận trong quý 2/2026.

Sức khỏe tài chính của ANV cải thiện rõ rệt với lượng tiền mặt gấp 4 lần cùng kỳ. Số ngày tồn kho giảm mạnh 81 ngày, chứng minh tốc độ luân chuyển hàng hóa hiệu quả.

KDH: Canh bạc siêu dự án BT tại trung tâm TP.HCM

KDH vừa công bố tài liệu lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản về việc tham gia dự án BT Mả Lạng và Chợ Gà – Gạo. Dự án thuộc hình thức đối tác công tư (PPP), tọa lạc tại vị trí đắc địa thuộc Phường Cầu Ông Lãnh và Phường Bến Thành, Quận 1, TP.HCM. Tổng diện tích đất sử dụng khoảng 42.090,5 m². Tổng vốn đầu tư sơ bộ ước tính lên tới 16,4 nghìn tỷ đồng.

Cơ chế thanh toán của dự án này đòi hỏi năng lực tài chính lớn. Nhà đầu tư sẽ được thanh toán bằng sự kết hợp giữa quỹ đất hoàn vốn trị giá khoảng 10,7 nghìn tỷ đồng và nguồn vốn ngân sách bổ sung tối đa 5,6 nghìn tỷ đồng từ TP.HCM nếu cần thiết. Tiến độ dự kiến khởi công vào quý 3/2026, hoàn thành vào quý 4/2028 và bàn giao đưa vào khai thác trong năm 2029.

Bước đi này cụ thể hóa định hướng mà ban lãnh đạo KDH đã chia sẻ tại cuộc họp Đại hội đồng cổ đông vào tháng 4/2026. Việc săn tìm các dự án BT quy mô lớn tại trung tâm thể hiện tham vọng thay đổi tầm vóc của doanh nghiệp. Hiện tại, dự án này chưa được đưa vào các mô hình dự báo hay định giá hiện hành của giới phân tích. Người đầu tư cần theo dõi sát sao tiến trình phê duyệt pháp lý và khả năng thu xếp vốn thực tế cho siêu dự án này.

Dự án Tân Tạo: Áp lực bồi thường đội vốn thêm 10,2 nghìn tỷ

KDH đồng thời xin ý kiến thông qua việc điều chỉnh tổng mức đầu tư đối với dự án Tân Tạo. Đây là dự án do công ty con sở hữu 100% vốn của KDH trực tiếp phát triển với quy mô khoảng 330 ha. Tổng mức đầu tư đề xuất tăng mạnh từ 7,7 nghìn tỷ đồng lên 17,9 nghìn tỷ đồng, tương ứng mức tăng thêm khoảng 10,2 nghìn tỷ đồng.

Lý do điều chỉnh được doanh nghiệp đưa ra rất cụ thể. Mức tăng này phản ánh việc cập nhật chi phí xây dựng, tiền sử dụng đất, cùng các chi phí bồi thường, giải phóng mặt bằng và tái định cư theo thực tế thị trường. Việc đội vốn ở các siêu dự án đô thị quy mô hàng trăm hecta không phải câu chuyện mới. Nó cho thấy áp lực chi phí đầu vào đối với các chủ đầu tư bất động sản ngày càng lớn.

Nhìn rộng hơn, việc điều chỉnh tổng mức đầu tư nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Các bên phân tích lớn đã phần nào phản ánh áp lực này trong dự phóng chi phí đầu tư xây dựng cơ bản ở cấp độ dự án. Việc minh bạch hóa chi phí giúp cổ đông nhìn rõ hơn bức tranh dòng tiền dài hạn của KDH, thay vì tiếp tục sử dụng các giả định chi phí thấp đã lỗi thời.

ANV: Khi nguồn cung cá tuyết sụt giảm mở đường cho cá fillet Việt

Doanh thu thuần quý 1/2026 của ANV đạt 1.841 tỷ đồng, tăng 66% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 195 tỷ đồng, tăng 48%. Doanh nghiệp đã hoàn thành 24% kế hoạch doanh thu và 18,3% kế hoạch lợi nhuận năm. Động lực tăng trưởng cốt lõi đến từ sự phục hồi đồng thời ở cả hai mảng cá tra và cá rô phi.

Bức tranh quý 2/2026 tiếp tục hứa hẹn những con số khả quan. Doanh thu thuần quý 2 ước đạt 2.589 tỷ đồng, tăng 50% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ ước đạt 408 tỷ đồng, tăng 23%. Sự bứt phá này xuất phát từ một yếu tố khách quan trên bản đồ cung ứng thủy sản toàn cầu.

Hạn ngạch đánh bắt cá tuyết thế giới dự kiến sụt giảm 18% so với cùng kỳ, lùi về mức 285 nghìn tấn trong năm nay. Nguồn cung khan hiếm đẩy giá cá tuyết tăng 12% ngay trong quý 1/2026. Thị trường Mỹ lập tức tăng cường nhập khẩu các loại cá thịt trắng thay thế có giá thành cạnh tranh hơn như cá tra và cá rô phi từ Việt Nam. ANV đang tận dụng rất tốt khoảng trống thị trường này để đẩy mạnh sản lượng xuất khẩu fillet.

Cá rô phi: Sản lượng bứt phá đi cùng áp lực giảm giá nguyên liệu

Sản lượng cá rô phi xuất khẩu của ANV trong quý 1/2026 tăng tới 259% so với cùng kỳ. Mức tăng trưởng đột biến này một phần do nền so sánh thấp của quý 1/2025, thời điểm doanh nghiệp mới bắt đầu chiến lược thúc đẩy mảng kinh doanh này. Cơ cấu thị trường xuất khẩu cá rô phi ghi nhận sự chuyển dịch ngắn hạn rõ nét khi tập trung mạnh vào Brazil (66%) và Mỹ (20%), thay đổi hoàn toàn so với tỷ lệ 0% và 60% của cùng kỳ năm trước.

Thách thức nằm ở bài toán định giá bán. Giá bán bình quân cá rô phi của ANV giảm 14% so với cùng kỳ năm ngoái. Xu hướng này đồng thuận với đà sụt giảm của giá cá rô phi nguyên liệu trong nước, giảm từ mức 42 nghìn đồng/kg về 30 nghìn đồng/kg (giảm 28%). Giá bán giảm nhanh hơn tốc độ tối ưu chi phí đã kéo biên lợi nhuận gộp của ANV giảm nhẹ, đạt 17,72% so với mức 20,22% của cùng kỳ.

Doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực chi phí logistics khi dịch chuyển thị trường. Chi phí bán hàng quý 1 tăng 34%, chủ yếu do chi phí vận chuyển tăng 16% và chi phí dịch vụ mua ngoài tăng gấp đôi. Việc mở rộng thị trường sang các khu vực xa địa lý như Mỹ hay Nam Mỹ mang lại sản lượng lớn nhưng cũng bào mòn một phần thành quả lợi nhuận gộp vì gánh nặng cước vận chuyển.

Sức khỏe tài chính ANV: Tiền mặt dồi dào và áp lực nợ vay được kiểm soát

Bảng cân đối kế toán của ANV chứng minh nền tảng thanh khoản rất cao. Khoản mục tiền và tương đương tiền cuối quý 1/2026 tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ năm 2025. Sự gia tăng của dòng tiền mặt giúp doanh nghiệp chủ động trong hoạt động kinh doanh và giảm bớt sự phụ thuộc vào các nguồn vốn tài trợ bên ngoài. Tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn của doanh nghiệp chỉ tăng 20%, mức tăng thấp hơn nhiều so với tốc độ mở rộng quy mô doanh thu.

Hiệu quả vận hành được thể hiện rõ qua các chỉ số quản trị hàng tồn kho. Số ngày tồn kho trong quý 1/2026 đã giảm mạnh 81 ngày so với cùng kỳ năm ngoái. Hàng hóa lưu thông nhanh giảm thiểu chi phí lưu kho và rủi ro giảm giá trị tài sản. Đây là minh chứng cho thấy năng lực giải phóng hàng tốt của doanh nghiệp trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ thế giới ấm lên.

Ngược lại, số ngày phải thu khách hàng tăng nhẹ 15 ngày. Đây là hệ quả tất yếu khi ANV chuyển dịch cơ cấu xuất khẩu, tập trung sâu hơn vào thị trường Mỹ. Thời gian vận chuyển đường biển kéo dài cùng các điều khoản thanh toán quốc tế khắt khe hơn khiến dòng tiền phải thu chịu áp lực giữ lại lâu hơn. Đây là sự đánh đổi chấp nhận được để đổi lấy vị thế tại thị trường tiêu thụ thủy sản lớn nhất thế giới.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Tiến độ dự kiến dự án BT Mả Lạng — Khởi công xây dựng vào quý 3/2026, hoàn thành vào quý 4/2028 và bàn giao đưa vào khai thác thương mại trong năm 2029.

Chi tiết vốn bồi thường tại dự án Tân Tạo của KDH — Mức điều chỉnh tăng thêm 10,2 nghìn tỷ đồng phản ánh việc cập nhật chi phí xây dựng, tiền sử dụng đất, bồi thường giải phóng mặt bằng và tái định cư mới.

Tỷ lệ hoàn thành kế hoạch quý 1/2026 của ANV — Đạt 24% kế hoạch doanh thu và 18,3% kế hoạch lợi nhuận sau thuế công ty mẹ của cả năm.

Doanh thu tài chính ANV tăng gấp hơn 4 lần — Đạt 19,5 tỷ đồng trong quý 1/2026 nhờ lãi tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn tăng từ 0,8 tỷ đồng lên 10,6 tỷ đồng.

Chi phí tài chính ANV giảm 21% so với cùng kỳ — Ghi nhận mức giảm nhờ hoàn nhập khoản lỗ từ hoạt động đầu tư cổ phiếu đạt 14 tỷ đồng.

Cơ cấu thị trường mảng cá tra ANV duy trì ổn định — Thị trường xuất khẩu quý 1/2026 tập trung tại Thái Lan (38%), Brazil (14%) và Mỹ (9%).

Kim ngạch xuất khẩu cá tra ANV tháng 4/2026 bứt phá — Đạt 12 triệu USD, tăng trưởng 79% so với cùng kỳ năm trước theo số liệu của Tổng cục Hải quan.

Sản lượng xuất khẩu cá rô phi fillet tháng 4/2026 — Đạt 1,4 nghìn tấn, mang lại kim ngạch xuất khẩu 5,8 triệu USD, tăng trưởng 245% so với cùng kỳ.

Ước tính sản lượng mảng cá tra của ANV trong quý 2/2026 — Tổng sản lượng kỳ vọng đạt 18.786 tấn (tăng 28%), trong đó sản lượng fillet đạt 14.297 tấn (tăng 35%).

Giá bán bình quân kỳ vọng của các mảng sản phẩm ANV trong quý 2/2026 — Giá bán cá tra dự báo đạt 2,2 USD/kg (tăng 3%) và giá bán cá rô phi ước đạt 4,0 USD/kg (giảm 17% so với cùng kỳ).

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Hòa Phát ghi nhận sản lượng bán hàng HRC tháng 5 đạt kỷ lục mới với 622.000 tấn, tăng 60% so với cùng kỳ. Lũy kế 5 tháng đầu năm hoàn thành 40% kế hoạch và vận hành 77% công suất.

Mảng thép xây dựng của HPG giảm 19% trong tháng 5 do nền cao năm ngoái, nhưng lũy kế 5 tháng vẫn tăng 9%. Doanh nghiệp đánh giá kết quả này phù hợp kỳ vọng.

Lợi nhuận trước thuế quý 2 của VIB dự báo giảm 9% so với quý trước và giảm 2% so với cùng kỳ, đạt khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng. Nguyên nhân chính đến từ sự chững lại của mảng bán lẻ vốn là động lực cốt lõi.

Thu nhập ngoài lãi của VIB trở thành bệ đỡ cho cả năm 2026 nhờ khoản phí đột biến từ Visa trong quý 1. Dù vậy, biên lãi ròng (NIM) và chất lượng tài sản vẫn chịu áp lực lớn trong nửa cuối năm.

Định giá P/B của VIB hiện giao dịch ở mức 1,1x, tiệm cận vùng thấp lịch sử do hiệu quả hoạt động suy giảm. Các công ty chứng khoán bắt đầu hạ giá mục tiêu của cổ phiếu này.

Thị trường phái sinh đang cho thấy sự do dự khi hợp đồng tương lai thoái lui tại vùng cản 2.012 điểm. Xu hướng tiếp theo phụ thuộc vào một nến xác nhận dòng tiền.

HPG: Động lực từ HRC bù đắp mảng thép xây dựng

Sản lượng bán hàng HRC của HPG trong tháng 5 đạt gần 622.000 tấn, tăng 60% so với cùng kỳ năm ngoái và thiết lập kỷ lục theo tháng mới.

Con số này đưa tổng sản lượng HRC 5 tháng đầu năm lên 2,7 triệu tấn, tương ứng hiệu suất hoạt động đạt 77%. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của HRC phản ánh năng lực hấp thụ tốt của thị trường đối với mảng thép thượng nguồn, nơi HPG đang tập trung tối ưu hóa công suất trước khi các dự án lớn tiếp theo đi vào vận hành.

Ngược lại, thép xây dựng giảm 19% so với cùng kỳ, đạt 429.000 tấn.

Mức giảm này đến từ nền so sánh rất cao của năm ngoái và mang tính biến động ngắn hạn. Tính chung 5 tháng, sản lượng thép xây dựng vẫn tăng 9% và hoàn thành 41% dự báo. Điểm cốt lõi là cấu trúc sản phẩm của HPG đang dịch chuyển linh hoạt, lấy tăng trưởng mạnh mẽ của HRC để bù đắp cho khoảng lặng tạm thời của mảng thép xây dựng thương mại.

VIB: Khi mảng cốt lõi giảm tốc

Lợi nhuận trước thuế quý 2 của VIB dự báo đạt hơn 2,5 nghìn tỷ đồng, giảm 9% so với quý trước và giảm 2% so với cùng kỳ.

Sự sụt giảm này phản ánh thực tế mảng cho vay bán lẻ — động lực tăng trưởng cốt lõi của ngân hàng — đang gặp khó khăn trong việc mở rộng quy mô. Tăng trưởng tín dụng tính đến hết quý 2 dự kiến chỉ đạt 5% so với đầu năm, một con số tương đối thận trọng.

Hiệu quả sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROAE) quý 1 đã giảm xuống 16,4%, mức thấp nhất kể từ năm 2017.

Áp lực lên biên lãi ròng (NIM) và chất lượng tài sản được dự báo sẽ còn tiếp diễn trong nửa cuối năm 2026. Dù NIM quý 2 có thể phục hồi nhẹ 10 điểm cơ bản lên mức 3,05% nhờ quá trình tái định giá lãi suất cho vay, chi phí vốn tăng cao trong môi trường hiện tại đang triệt tiêu phần lớn thành quả này.

Bệ đỡ từ thu nhập ngoài lãi và câu chuyện định giá

Điểm sáng hiếm hoi giúp VIB duy trì mục tiêu lợi nhuận cả năm đến từ mảng thu nhập ngoài lãi.

Lũy kế cả năm, thu nhập ngoài lãi dự kiến tăng 48%, nhờ khoản thu nhập phí đột biến từ hợp tác với Visa được ghi nhận trong quý 1. Nếu không có khoản thu nhập bất thường này, bức tranh kinh doanh từ hoạt động cốt lõi sẽ còn áp lực hơn rất nhiều khi thu nhập ngoài lãi quý 2 dự kiến giảm tới 39% so với quý trước.

Sự suy giảm về cả tăng trưởng lẫn hiệu quả hoạt động đã kéo định giá P/B của VIB về mức 1,1x, thấp hơn mức bình quân một năm là 1,3x.

Giới phân tích đã bắt đầu hạ định giá mục tiêu đối với cổ phiếu này xuống mức 17.900 đồng. Điều này đặt ra câu hỏi: Khi một ngân hàng chuyên biệt về bán lẻ mất đi lợi thế tăng trưởng ở mảng cốt lõi, thị trường sẽ định giá lại mô hình này ở mức nào là hợp lý?

Phái sinh: Áp lực tại vùng cản ngắn hạn

Trên thị trường phái sinh, hợp đồng VN30F1M đang cho thấy sự thoái lui rõ rệt sau khi tiếp cận vùng cản 2.012 điểm.

Sự suy yếu tại vùng kháng cự này phản ánh tâm lý thận trọng của dòng tiền lớn khi chưa tìm thấy động lực bứt phá từ thị trường cơ sở. Đà tăng trưởng chỉ có thể kích hoạt trở lại nếu xuất hiện một nến đóng cửa vượt hoàn toàn ngưỡng kháng cự nêu trên để hướng tới vùng 2.030 điểm. Trong ngắn hạn, việc quản trị rủi ro tại ngưỡng dừng lỗ 2.007 điểm cần được ưu tiên.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

HPG hoàn thành 41% kế hoạch sản lượng ống thép — Sản lượng bán hàng ống thép 5 tháng đầu năm đạt gần 400.000 tấn, tăng 22% so với cùng kỳ.

Mảng tôn mạ HPG tăng trưởng ổn định — Sản lượng 5 tháng đầu năm đạt 177.000 tấn, tăng 4% so với cùng kỳ và phù hợp với kỳ vọng của doanh nghiệp.

VIB hạ mục tiêu tăng trưởng tín dụng cả năm — Ngân hàng điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng tín dụng xuống mức 12,4%, tương đương hạn mức được cấp đầu năm.

Thu hồi nợ xấu đã xử lý rủi ro của VIB tăng mạnh — Quý 2 dự kiến đạt 500 tỷ đồng, tăng 57% so với quý trước, đóng góp tích cực vào thu nhập ngoài lãi.

Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng 1H2026 của VIB tăng 95% — Áp lực trích lập tăng mạnh lên mức 2.062 tỷ đồng nhằm củng cố bộ đệm bao phủ nợ xấu.

Tỷ lệ nợ xấu hình thành ròng của VIB có dấu hiệu cải thiện — Quý 2 dự kiến giảm về mức 0,2% so với mức 0,3% của quý 1.

Dự báo NIM cả năm 2026 của VIB giảm về 3,07% — Mức dự phóng mới giảm 18 điểm cơ bản so với tính toán trước đó do chi phí vốn tăng nhanh.

Chi phí hoạt động của VIB được kiểm soát tốt — Tỷ lệ CIR (tính trong 12 tháng gần nhất) duy trì đi ngang ở mức 35,4%.

Thị trường thép xuất khẩu đối mặt áp lực cạnh tranh lớn — Nguồn cung giá rẻ từ Trung Quốc tiếp tục gây sức ép lên biên lợi nhuận của các doanh nghiệp tôn mạ trong nước.

Áp lực nợ xấu nội bảng toàn ngành ngân hàng gia tăng — Xu hướng nợ xấu nhóm bán lẻ và bất động sản dự kiến vẫn là thách thức lớn trong nửa cuối năm 2026.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Thông tư 25/2026/TT-NHNN nâng trần tỷ lệ SMLR từ 30% lên 40% từ ngày 01/07/2026, mở rộng dư địa cấu trúc kỳ hạn cho các ngân hàng thương mại.

Việc điều chỉnh này hỗ trợ hạ nhiệt áp lực NIM ngắn hạn, đặc biệt là nhóm ngân hàng thương mại cổ phần tư nhân đang vận hành sát trần cũ.

Nút thắt thanh khoản thực tế nằm ở tỷ lệ LDR khi tốc độ tăng trưởng huy động toàn hệ thống liên tục chậm hơn tín dụng.

Ưu thế giải ngân các dự án dài hạn sẽ dịch chuyển về nhóm ngân hàng tư nhân còn đệm LDR lớn thay vì dàn trải đều toàn hệ thống.

PVD ước tính doanh thu nửa đầu năm đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (+85% YoY), phản ánh chu kỳ thắt chặt nguồn cung giàn khoan và hoạt động E&P sôi động.

Con số lợi nhuận sơ bộ 706 tỷ đồng của PVD mang tính bảo thủ lớn, tạo không gian ghi nhận biên lợi nhuận cao hơn trong báo cáo chính thức.

Chính sách nới kỳ hạn nguồn vốn mà không có nguồn huy động mới có thể đẩy mặt bằng lãi suất huy động vào trạng thái cạnh tranh gay gắt hơn.

Thông tư 25/2026/TT-NHNN: Nới lỏng cấu trúc kỳ hạn

Ngân hàng Nhà nước ban hành Thông tư 25/2026/TT-NHNN sửa đổi Thông tư 22/2019/TT-NHNN, có hiệu lực từ ngày 01/07/2026. Trọng tâm thay đổi lớn nhất là việc nâng trần tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn (SMLR) từ 30% lên 40%. Điều này trực tiếp thay đổi cách thức quản trị bảng cân đối kế toán của hệ thống tài chính, cho phép các ngân hàng linh hoạt hơn trong việc sử dụng nguồn vốn ngắn hạn tài trợ cho các chu kỳ đầu tư dài.

Sự thay đổi này xuất hiện trong bối cảnh nền kinh tế cần lực đỡ lớn về vốn dài hạn cho các dự án hạ tầng, công nghiệp chế biến và bất động sản. Việc nới trần SMLR giúp các ngân hàng giảm bớt áp lực buộc phải chạy đua huy động tiền gửi kỳ hạn dài (trên 12 tháng) vốn có chi phí vốn rất cao.

Áp lực lên biên lợi nhuận ròng (NIM) trong ngắn hạn của hệ thống sẽ giảm bớt. Nhóm ngân hàng thương mại cổ phần tư nhân như MBB, TCB, VPB, STB – những cái tên liên tục vận hành sát trần SMLR 30% trong giai đoạn qua – sẽ có không gian thở lớn hơn khi chi phí vốn được tối ưu hóa.

Nút thắt LDR: Điểm nghẽn thực thi

Dù dư địa kỳ hạn SMLR được mở rộng, khả năng chuyển hóa cơ chế này thành dư nợ cho vay thực tế lại vấp phải một rào cản song song: tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR). Nhìn vào số liệu cuối quý 1/2026, hầu hết các ngân hàng quy mô lớn và trung bình đều đang vận hành với tỷ lệ LDR áp sát mức trần quy định 85%.

Bản chất của Thông tư 25 là điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn hiện có chứ không tạo ra dòng tiền huy động mới cho hệ thống. Khi tăng trưởng huy động toàn nền kinh tế (thị trường 1) tiếp tục đi lùi so với tốc độ giải ngân tín dụng, đệm thanh khoản của các ngân hàng trở nên mỏng đi.

Nếu các ngân hàng cố gắng tận dụng trần SMLR mới để gia tăng cho vay dài hạn mà không cải thiện được gốc huy động, rủi ro thanh khoản hệ thống sẽ gia tăng. Điều này có thể đẩy mặt bằng lãi suất huy động vào một vòng xoáy tăng giá mới, vô hiệu hóa mục tiêu giảm chi phí vốn đầu tư của chính sách vĩ mô.

Sự phân hóa giữa các nhóm ngân hàng

Thông tư 25 bổ sung cơ chế tính tiền gửi có kỳ hạn của Kho bạc Nhà nước vào mẫu số công thức LDR cao hơn mức 20% thông thường cho một số trường hợp đặc biệt. Về mặt kỹ thuật, điều này giúp nhóm ngân hàng quốc doanh giảm nhẹ từ 100 đến 150 điểm cơ bản áp lực LDR, nhưng mức độ tác động tổng thể không quá lớn.

Do đó, dòng vốn tài trợ cho các dự án dài hạn trong thời gian tới sẽ không đổ ra đồng đều. Trọng tâm giải ngân sẽ dồn vào nhóm ngân hàng đang sở hữu đệm LDR dồi dào như HDB, MSB, OCB.

Nhóm ngân hàng có LDR cao buộc phải chấp nhận đứng ngoài cuộc đua giải ngân trung dài hạn này, hoặc phải chấp nhận tăng chi phí huy động để mở rộng quy mô tiền gửi. Sự phân hóa về năng lực tăng trưởng tín dụng giữa hai nhóm này sẽ thể hiện rõ nét trong hai quý cuối năm.

PVD: Biên an toàn từ sự thận trọng

PVD vừa công bố kết quả kinh doanh sơ bộ 6 tháng đầu năm 2026 với doanh thu ước đạt 7,3 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 85% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 706 tỷ đồng, tăng 36% so với nửa đầu năm trước, vượt 30% so với kế hoạch 6 tháng do ban điều hành đặt ra.

Lịch sử số liệu giai đoạn 2023–2025 chỉ ra lợi nhuận thực tế sau kiểm toán của PVD thường cao hơn từ 10% đến 27% so với con số sơ bộ. Điều này cho thấy ban điều hành tiếp tục duy trì cách tiếp cận kế toán thận trọng, trích lập chi phí chặt chẽ trong giai đoạn thực hiện dự án.

Động lực thúc đẩy kết quả này đến từ mảng khoan và dịch vụ giếng khoan tăng trưởng mạnh. Hoạt động thăm dò và khai thác nội địa đang ở giai đoạn cao trào, minh chứng qua chi phí đầu tư xây dựng cơ bản 5 tháng đầu năm 2026 của PVN tăng tới 75% so với cùng kỳ năm ngoái.

Bức tranh ngành dọc: Ai thực sự đón được dòng vốn?

Tác động của Thông tư 25 sẽ phân hóa sâu sắc theo từng nhóm ngành kinh doanh. Nhóm hạ tầng (giao thông, năng lượng, viễn thông) là đối tượng hưởng lợi trực tiếp nhất do bản chất thâm dụng vốn dài hạn, song tiến độ thực tế vẫn phụ thuộc vào năng lực triển khai dự án và cơ chế chia sẻ rủi ro pháp lý.

Ngành công nghiệp chế biến và xuất khẩu sẽ tiếp cận nguồn vốn mở rộng nhà xưởng thuận lợi hơn. Dù vậy, nhu cầu vay thực tế của nhóm này không phụ thuộc hoàn toàn vào dòng vốn ngân hàng, mà phụ thuộc vào tốc độ hồi phục của đơn hàng quốc tế và biến động tỷ giá.

Đối với ngành bất động sản, chính sách mới chỉ mang tính hỗ trợ có chọn lọc cho các chủ đầu tư có quỹ đất sạch, pháp lý hoàn chỉnh và có dòng tiền đối ứng rõ ràng. Việc nới lỏng cơ chế SMLR không đồng nghĩa với một chu kỳ giải cứu hay nới lỏng tín dụng đại trà cho toàn bộ thị trường bất động sản.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

PVN tăng mạnh chi phí đầu tư — Chi phí đầu tư xây dựng cơ bản 5 tháng đầu năm 2026 của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam tăng 75% so với cùng kỳ, tạo khối lượng công việc lớn cho mảng dịch vụ kỹ thuật.

PVD chốt quyền chia cổ tức khủng — Tỷ lệ phát hành cổ tức bằng cổ phiếu là 100:66,9. Ngày giao dịch không hưởng quyền được ấn định vào ngày 14/07/2026.

Vốn điều lệ PVD tăng mạnh — Sau đợt phát hành cổ tức, vốn điều lệ của PVD sẽ tăng thêm 66,9%, từ 5.562 tỷ đồng lên mức xấp xỉ 9.283 tỷ đồng.

MIM ngắn hạn ngân hàng tư nhân hạ nhiệt — Việc nới trần SMLR giúp các ngân hàng thương mại cổ phần giảm bớt áp lực phải huy động nguồn vốn dài hạn giá cao để tài trợ danh mục cho vay hiện tại.

Tiền gửi KBNN giảm áp lực cho ngân hàng quốc doanh — Quy định mới về tính tiền gửi Kho bạc Nhà nước giúp giảm khoảng 100-150bps tỷ lệ LDR cho nhóm ngân hàng lớn có sở hữu nhà nước.

HDB, MSB, OCB sở hữu lợi thế tín dụng — Nhóm ngân hàng này còn đệm LDR lớn, trở thành đại diện chính có khả năng hiện thực hóa dư địa cho vay dài hạn của Thông tư 25.

Rủi ro cạnh tranh lãi suất huy động — Nếu tăng trưởng huy động thị trường 1 không cải thiện, việc nới SMLR có thể đẩy các ngân hàng vào cuộc đua lãi suất để giữ quy mô tổng tiền gửi.

Ngành hạ tầng chờ cơ chế chia sẻ rủi ro — Dù có dư địa vốn, các dự án giao thông và năng lượng quy mô lớn vẫn cần khung pháp lý rõ ràng về giải ngân để ngân hàng tự tin xuống tiền.

Bất động sản phân hóa theo pháp lý — Dòng vốn trung dài hạn mới từ Thông tư 25 sẽ chỉ tập trung vào các dự án có dòng tiền thực, không tài trợ cho các dự án dở dang về mặt pháp lý.

Áp lực đơn hàng xuất khẩu quyết định nhu cầu vốn — Nhóm sản xuất chế biến chỉ đẩy mạnh vay vốn dài hạn khi biên lợi nhuận xuất khẩu được cải thiện và tỷ giá ổn định.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Năm 2025, EVN đạt doanh thu 637,4 nghìn tỷ đồng, tăng 11,2%. Lợi nhuận sau thuế đạt 51,9 nghìn tỷ đồng, giúp tập đoàn xóa toàn bộ khoản lỗ lũy kế 38,7 nghìn tỷ đồng từ giai đoạn trước.

Biên lợi nhuận gộp của EVN mở rộng lên 14,9%. Yếu tố cốt lõi là giá bán lẻ tăng và chi phí mua điện giảm mạnh nhờ thủy điện được huy động tối đa trong pha La Niña.

Tập đoàn tích lũy 132,4 nghìn tỷ đồng tiền gửi ngân hàng, tăng 78%. Dòng vốn này được giữ lại để thanh toán nhiên liệu và tài trợ các dự án lưới điện trọng điểm.

PPC thông qua kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2026 đạt 402 tỷ đồng, tăng 106% so với thực hiện năm 2025. Mục tiêu này tăng vọt so với kế hoạch cũ do doanh nghiệp kỳ vọng chu kỳ El Niño quay trở lại.

FPT công bố kết quả 5 tháng đầu năm với doanh thu 21,4 nghìn tỷ đồng, tăng 11%. Mảng công nghệ thông tin trong nước ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng đột biến 120%.

VHC đạt doanh thu 5,9 nghìn tỷ đồng trong 5 tháng, tăng 22%. Động lực chính đến từ thị trường Mỹ với mức tăng trưởng 42% trong bối cảnh nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu thắt chặt.

Bức tranh thị trường cho thấy sự phân hóa. Doanh nghiệp nắm bắt tốt yếu tố chu kỳ và phục hồi nhu cầu đang bứt phá.

EVN: Bước ngoặt xóa lỗ nhờ thiên thời La Niña

Hệ thống điện Việt Nam năm 2025 huy động và phân phối 322,8 tỷ kWh điện, tăng 4,6%. Doanh thu của EVN tăng trưởng vượt tốc sản lượng, đạt 637,4 nghìn tỷ đồng. Kết quả là khoản lợi nhuận sau thuế kỷ lục 51,9 nghìn tỷ đồng xuất hiện.

Con số này xóa sạch khoản lỗ lũy kế 38,7 nghìn tỷ đồng tồn đọng trước đó. EVN chính thức chuyển sang trạng thái có lãi lũy kế 5,5 tỷ đồng.

Bản chất của bước ngoặt này đến từ hai gọng kìm: tăng giá bán và giảm giá vốn.

Tháng 5/2025, EVN nâng giá bán lẻ bình quân lên 2.204 đồng/kWh, tăng 4,8% so với đợt điều chỉnh trước. Cơ chế tính giá mới theo thị trường cho phép tập đoàn chuyển giao áp lực chi phí sang người tiêu dùng một cách linh hoạt.

Gọng kìm thứ hai xuất hiện từ bầu trời. Pha thời tiết La Niña mang lại lượng mưa lớn. Hệ thống tăng cường huy động nguồn thủy điện giá rẻ lên mức 104,5 tỷ kWh, tăng 17,8%.

Sự kết hợp này kéo giá mua điện bình quân toàn hệ thống xuống còn 1.583 đồng/kWh, giảm 17% so với kế hoạch. Biên lợi nhuận gộp của EVN lập tức mở rộng lên mức 14,9%. Lợi nhuận của một doanh nghiệp hạ tầng năng lượng quốc gia hóa ra vẫn phụ thuộc rất lớn vào lượng mưa.

EVN: Khối tài sản và áp lực đầu tư nguồn mạch

Báo cáo tài chính của EVN lộ diện một khoản mục đáng chú ý: tiền gửi ngân hàng tăng vọt. Đầu tư ngắn hạn đạt 132,4 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 78%.

EVN không dùng số tiền này để chia sẻ áp lực tài chính theo cách thông thường. Họ gửi ngân hàng để thiết lập một tấm đệm thanh toán. Tập đoàn cần cam kết dòng tiền đều đặn cho các nhà cung cấp nhiên liệu than, khí và các nhà thầu xây lắp.

Chi phí xây dựng dở dang của EVN tăng 31,6%, chạm mốc 83,5 nghìn tỷ đồng.

Dòng vốn đang đổ mạnh vào các công trình nguồn điện lớn như Nhiệt điện Quảng Trạch 1, Ô Môn III, Ô Môn IV và trục đường dây truyền tải 500 kV liên miền. Áp lực đầu tư hạ tầng để bắt kịp đà tăng trưởng kinh tế vẫn rất lớn. EVN tích lũy tiền mặt không phải vì dư thừa, mà vì các đại dự án đang khát vốn.

PPC: Đặt kế hoạch lớn dựa vào El Niño

Đại hội cổ đông PPC vừa thông qua kế hoạch doanh thu năm 2026 đạt 8,1 nghìn tỷ đồng, tăng 23% so với thực hiện năm ngoái. Mục tiêu lợi nhuận trước thuế đặt ra là 402 tỷ đồng, tăng trưởng 106%.

Con số 402 tỷ này cao hơn tới 117% so với mục tiêu ban đầu đặt ra trong báo cáo thường niên hồi tháng 4/2025.

Sự thay đổi căn bản trong vài tháng phản ánh kỳ vọng của ban điều hành vào chu kỳ thời tiết. Khi pha La Niña suy yếu, xác suất El Niño quay trở lại tăng cao. Các nhà máy nhiệt điện than như PPC sẽ được huy động tối đa để bù đắp lượng thiếu hụt từ thủy điện.

Lịch sử cho thấy PPC thường xuyên hoàn thành vượt mức kế hoạch thấp. Giai đoạn 2019-2025, lợi nhuận thực tế của công ty luôn bằng trung bình 128% so với mục tiêu đề ra. Việc nâng mạnh kế hoạch lần này cho thấy doanh nghiệp tự tin vào một môi trường kinh doanh thuận lợi cho nhiệt điện than.

FPT: Sự phân hóa bên trong bộ máy tăng trưởng

Năm tháng đầu năm 2026, FPT ghi nhận doanh thu sơ bộ đạt 21,4 nghìn tỷ đồng, tăng 11%. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 4.199 tỷ đồng, tăng 16%. Kết quả này bám sát các dự báo hiện tại của thị trường.

Nhìn sâu vào từng mảng, bộ máy tăng trưởng của FPT đang có sự dịch chuyển về động lực.

Mảng dịch vụ công nghệ thông tin nước ngoài tăng trưởng ổn định với doanh thu tăng 13% và lợi nhuận trước thuế tăng 12%. Đây vẫn là nguồn thu cốt lõi mang lại dòng ngoại tệ lớn.

Bất ngờ lớn nhất đến từ mảng dịch vụ công nghệ thông tin trong nước. Doanh thu mảng này tăng 15%, nhưng lợi nhuận trước thuế tăng vọt 120%. Biên lợi nhuận cải thiện mạnh mẽ chứng tỏ các hợp đồng chuyển đổi số nội địa bắt đầu bước vào giai đoạn ghi nhận biên sinh lời cao sau thời kỳ đầu tư nền tảng.

Ngược lại, khối giáo dục và đầu tư suy giảm 5% về mặt doanh thu. Điểm bù đắp là lợi nhuận trước thuế của khối này vẫn tăng 21% nhờ tối ưu hóa chi phí vận hành. FPT đang chứng minh năng lực quản trị hiệu quả ngay cả ở các mảng kinh doanh đang chững lại về quy mô.

VHC: Sức bật xuất khẩu từ thị trường Mỹ

VHC kết thúc 5 tháng đầu năm với doanh thu 5,9 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 22%. Mảng sản phẩm phi lê đông lạnh tăng 23%, đóng vai trò trục đỡ chính cho toàn công ty.

Thị trường Mỹ bứt phá mạnh nhất với mức tăng trưởng 42%. Riêng doanh thu xuất khẩu sang Mỹ trong tháng 5 đã quay trở lại mức trung bình của năm hoàng kim 2022. Nhu cầu tiêu thụ tại quốc gia này đang hồi phục rõ rệt.

Tại châu Âu, thị trường EU ghi nhận mức tăng khiêm tốn 3% trong 5 tháng. Đà tăng trưởng có dấu hiệu tăng tốc trong tháng 5 khi tăng 10% so với cùng kỳ và 25% so với tháng trước.

Nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu thắt chặt đang ép các nhà mua hàng châu Âu phải tìm kiếm nguồn cung thay thế từ cá tra Việt Nam.

Thị trường Trung Quốc cũng ghi nhận mức tăng trưởng 17% trong 5 tháng. Kết quả này có đóng góp lớn từ sự phục hồi tăng vọt 50% trong tháng 5. VHC đang tận dụng tốt sự lệch pha cung cầu trên thị trường toàn cầu để khôi phục biên lợi nhuận.

Bối cảnh quốc tế

Nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu tiếp tục trạng thái thắt chặt nghiêm trọng do các biện pháp hạn chế thương mại và lệnh trừng phạt nguồn cung thủy sản từ Nga tại các thị trường phương Tây.

Sự thiếu hụt này tạo ra một khoảng trống lớn tại thị trường EU và Mỹ. Cơ chế tác động: nguồn cung sụt giảm → giá các loại cá thịt trắng thay thế tăng cao → các chuỗi siêu thị quốc tế chuyển hướng sang cá tra đông lạnh của Việt Nam nhờ lợi thế giá cả và nguồn cung ổn định.

Đây không còn là câu chuyện phục hồi nhu cầu thuần túy, mà là sự tái cơ cấu chuỗi cung ứng thủy sản toàn cầu có lợi cho các doanh nghiệp đầu ngành như VHC.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

EVN: Giá than nhập khẩu giảm 15,7% — Yếu tố này hỗ trợ mạnh cho chi phí sản xuất điện của hệ thống nhiệt điện trong nửa cuối năm 2025.

EVN: Giá than nội địa bình quân giảm 8% — Sự sụt giảm góp phần kéo giảm giá mua điện bình toàn hệ thống.

EVN: Giá khí tại Nhơn Trạch 2 giảm nhẹ 1% — Xu hướng giảm giá nhiên liệu khí nội địa diễn ra chậm hơn so với than.

VHC: Doanh thu xuất khẩu tháng 5 sang Trung Quốc tăng 182% so với tháng trước — Tốc độ hồi phục rất mạnh từ mức nền thấp của năm ngoái.

VHC: Các thị trường xuất khẩu ngoài Mỹ, EU, Trung Quốc tăng trưởng 38% — Cho thấy sự đa dạng hóa tệp khách hàng đang mang lại kết quả tốt.

PPC: Thông qua mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt năm 2025 là 450 đồng/cổ phiếu — Mức cổ tức tương đương với tỷ suất lợi suất 4,7%.

PPC: Kế hoạch cổ tức bằng tiền mặt năm 2026 tăng lên 600 đồng/cổ phiếu — Lợi suất cổ tức kỳ vọng đạt 6,2%, cao hơn kế hoạch cũ nhưng thấp hơn mức dự báo 800 đồng của một số định chế tài chính.

EVN: Khoản phải trả duy trì ở mức cao 118,6 nghìn tỷ đồng — Tập đoàn tiếp tục giữ số dư phải thanh toán lớn đối với các đơn vị phát điện toàn hệ thống.

EVN: Tiến độ dự án Nhiệt điện Ô Môn III và IV được đẩy mạnh — Đây là các dự án nguồn điện trọng điểm nhằm đảm bảo cung ứng điện cho miền Nam.

EVN: Triển khai đường dây 500 kV Quảng Trạch-Quỳnh Lưu và Quảng Trạch-Dốc Sỏi — Dự án hạ tầng truyền tải cốt lõi đang trong giai đoạn tập trung giải ngân vốn xây dựng dở dang.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Thông tư 25/2026/TT-NHNN chính thức nâng tỷ lệ tối đa nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn từ 30% lên 40%. Quyết định này giải tỏa áp lực huy động vốn đắt đỏ cho toàn hệ thống ngân hàng.

Nhóm ngân hàng tư nhân có tỷ lệ chạm trần cũ như TCB, VPB, MBB giành lại dư địa tăng trưởng biên lợi nhuận. Khối quốc doanh (VCB, BID, CTG) có thêm không gian đẩy nhanh tiến độ giải ngân các dòng vốn hạ tầng dài hạn.

Khang Điền (KDH) tham gia vào dự án BT chỉnh trang đô thị Mả Lạng và Chợ Gà - Gạo với quy mô sơ bộ hơn 16,37 nghìn tỷ đồng. Doanh nghiệp hướng tới mục tiêu mở rộng dài hạn thông qua việc tiếp cận quỹ đất 133 ha liền kề khu vực Tân Tạo.

Quy mô dòng vốn siêu dự án sẽ làm tăng áp lực đòn bẩy tài chính lên bảng cân đối kế toán của KDH trong trung hạn. Quy trình lựa chọn nhà đầu tư chính thức chưa hoàn tất, đòi hỏi sự theo dõi chặt chẽ về mặt thủ tục.

Chi phí vật liệu nền móng và hạ tầng tăng mạnh trong nửa đầu năm 2026, đặc biệt là giá cát, đá xây dựng tăng 15-60%. Cơn bão giá này trực tiếp đe dọa biên lợi nhuận của các nhà thầu và chủ đầu tư ôm gói thầu đơn giá cố định.

Mối liên hệ vĩ mô: Tiền tệ nới lỏng giúp doanh nghiệp dễ tiếp cận nguồn vốn lớn, nhưng áp lực lạm phát chi phí đẩy từ chuỗi cung ứng vật liệu có thể vô hiệu hóa lợi thế này. Doanh nghiệp chiếm lĩnh cuộc chơi phải là bên kiểm soát được cả hai đầu: chi phí vốn và chi phí thực thi.

Thông tư 25/2026/TT-NHNN: Động thái nới lỏng đúng lúc

Ngân hàng Nhà nước vừa ban hành Thông tư 25/2026/TT-NHNN với hiệu lực từ ngày 1/7/2026. Quy định mới thay đổi cục diện phân bổ vốn khi nâng tỷ lệ tối đa nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung, dài hạn từ 30% lên 40%.

Cơ chế này gỡ bỏ nút thắt lớn cho hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam. Lâu nay, việc tìm kiếm nguồn vốn huy động kỳ hạn dài luôn là bài toán đau đầu và tốn kém. Nâng trần lên 40% giúp các nhà điều hành ngân hàng giảm bớt áp lực chạy đua lãi suất huy động dài hạn để tài trợ cho các khoản vay dài hơi.

Điểm cải cách thứ hai nằm ở tỷ lệ cấp tín dụng so với nguồn vốn huy động (LDR). Thay vì áp mức cố định 20% tiền gửi Kho bạc Nhà nước như trước, Thống đốc NHNN sẽ chủ động quyết định tỷ lệ này theo từng thời kỳ. Sự linh hoạt này giải phóng một lượng thanh khoản lớn, sẵn sàng đáp ứng nhu cầu tín dụng khi nền kinh tế bước vào chu kỳ giải ngân mới.

Bơm vốn cho hạ tầng: Những cái tên đón sóng

Sự thay đổi chính sách tạo ra sự phân hóa lớn về mức độ hưởng lợi trong ngành ngân hàng. Toàn ngành cải thiện được biên thu nhập lãi thuần (NIM), song lợi thế lớn nhất thuộc về các đơn vị đang cạn phòng vĩ mô.

Nhìn vào số liệu cuối quý 1/2026, TCB, VPB và MBB là những cái tên có tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn neo sát trần 30%. Trần mới thiết lập ở mức 40% mở toang cánh cửa tăng trưởng tín dụng dài hạn cho nhóm này, trực tiếp tối ưu hóa hiệu suất sử dụng vốn.

Khối ngân hàng quốc doanh gồm VCB, BID và CTG sở hữu câu chuyện khác. Tỷ lệ an toàn của họ chưa chạm trần, nhưng họ nắm giữ vai trò chủ chốt trong việc tài trợ các dự án hạ tầng quốc gia và các dự án Xây dựng - Chuyển giao (BT) quy mô lớn. Quy định mới giúp các ông lớn này thúc đẩy tiến độ giải ngân các khoản vay dài hạn mà không lo ngại rủi ro vi phạm tỷ lệ kiểm soát vĩ mô.

KDH: Tham vọng từ siêu dự án chỉnh trang đô thị

Ngày 19/6/2026, UBND TP.HCM thông qua chủ trương đầu tư dự án chỉnh trang đô thị khu Mả Lạng và Chợ Gà - Gạo theo hình thức PPP, hợp đồng BT. Tổng mức đầu tư sơ bộ đạt con số khổng lồ: hơn 16,37 nghìn tỷ đồng. Khang Điền (KDH) xuất hiện trong các thông tin sơ bộ với vai trò nhà đầu tư đề xuất.

Dự án có quy mô xây dựng rất lớn. Tại khu Mả Lạng, quy hoạch dự kiến gồm một block nhà ở xã hội cao 38 tầng với 1.400 căn hộ, 93 căn nhà thấp tầng và hệ thống trường học liên cấp. Tại khu Chợ Gà - Gạo, dự kiến xuất hiện block chung cư cao 35 tầng cung cấp 760 căn hộ.

Bước đi này cụ thể hóa chiến lược mà ban lãnh đạo KDH đã công bố tại kỳ ĐHCĐ tháng 4/2026 về việc săn tìm các dự án BT. Đổi lại việc bỏ vốn chỉnh trang lõi đô thị, KDH có cơ hội tiếp cận quỹ đất quy mô khoảng 133 ha. Phần diện tích này nằm ngay sát vách quỹ đất Tân Tạo 330 ha hiện hữu của công ty. Nếu thương vụ thành công, Khang Điền sẽ sở hữu một siêu phức hợp bất động sản dài hạn cho thập kỷ tới.

Bảng cân đối kế toán Khang Điền trước áp lực đòn bẩy

Quy mô 16,37 nghìn tỷ đồng của dự án vượt xa các dự án thông thường mà Khang Điền từng triển khai. Nhu cầu vốn khổng lồ này chắc chắn sẽ định hình lại cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Đòn bẩy tài chính trên bảng cân đối kế toán của KDH sẽ gia tăng rõ rệt trong trung hạn. Việc tài trợ cho một dự án BT đòi hỏi dòng vốn mồi lớn trước khi nhận được quỹ đất đối ứng từ cơ quan quản lý. Doanh nghiệp buộc phải tăng cường vay nợ hoặc phát hành tăng vốn, tạo áp lực lớn lên các chỉ số sinh lời ngắn hạn.

Một rủi ro cần lưu ý là tính pháp lý của quy trình chọn thầu. Phía KDH xác nhận chủ trương đầu tư đã thông qua, nhưng thủ tục lựa chọn nhà đầu tư chính thức vẫn chưa hoàn tất. Dự án cần bước qua các giai đoạn đấu thầu nghiêm ngặt theo quy định pháp luật. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong khâu thủ tục đều có thể chôn chân dòng vốn chuẩn bị của doanh nghiệp.

Bão giá vật liệu xây dựng: Thử thách thực thi gói thầu

Dòng vốn đã thông, quỹ đất đã nhắm, nhưng rào cản lớn nhất đối với các dự án hạ tầng và BT lúc này lại nằm ở chi phí thực tế tại công trường. Báo cáo từ Cục Thống kê cho thấy chỉ số giá nguyên nhiên vật liệu xây dựng quý 1/2026 đã tăng 6,32% so với cùng kỳ.

Nhóm vật liệu san lấp, nền móng và kết cấu hạ tầng chịu áp lực nặng nhất. Giá cát vàng và đá xây dựng nội địa tăng phi mã từ 15% đến 60% so với đầu năm. Sự khan hiếm nguồn cung mỏ và áp lực đẩy mạnh đầu tư công là nguyên nhân cốt lõi gây ra tình trạng nghẽn cổ chai này. Trong khi đó, nhóm vật liệu thép xây dựng và xi măng ghi nhận mức tăng êm đềm hơn, dao động khoảng 5-10%.

Tình trạng bão giá ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận của toàn bộ chuỗi giá trị bất động sản và xây dựng. Các doanh nghiệp sản xuất vật liệu đầu ngành tận dụng cơ hội để tăng giá bán, mở rộng biên lợi nhuận. Ngược lại, những nhà thầu thi công hạ tầng giao thông và các chủ đầu tư dự án chịu rủi ro cực lớn. Việc ôm các gói thầu đơn giá cố định trong bối cảnh chi phí vật liệu tăng dựng đứng sẽ bào mòn dòng tiền, trực tiếp làm chậm tiến độ thi công của các đại dự án.

Bối cảnh quốc tế

Xu hướng hạ nhiệt của giá dầu thô thế giới khi các xung đột tại Trung Đông dần tìm thấy giải pháp đang là điểm tựa duy nhất cho chi phí logistics. Nếu giá dầu neo cao được giải tỏa, áp lực chi phí vận chuyển vật liệu xây dựng đường dài sẽ giảm bớt, giúp hạ nhiệt một phần sức nóng lạm phát chi phí đẩy trong nước.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Chỉ số giá vật liệu xây dựng tăng 6,32% — Báo cáo quý 1/2026 phản ánh áp lực lạm phát chi phí đẩy lên nhóm ngành xây lắp hạ tầng.

Cát và đá xây dựng tăng từ 15-60% — Đây là nhóm nguyên vật liệu có biến động mạnh nhất kể từ đầu năm 2026 do khan hiếm nguồn cung mỏ.

Giá thép và xi măng tăng từ 5-10% — Mức tăng nhẹ hơn nhờ nguồn cung trong nước ổn định, hỗ trợ phần nào cho nhóm kết cấu thượng tầng.

Thông tư 25/2026/TT-NHNN có hiệu lực từ 1/7/2026 — Cột mốc quan trọng thay đổi trần tỷ lệ an toàn vốn của hệ thống ngân hàng thương mại.

Nới trần vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn lên 40% — Thay đổi cốt lõi giúp giải tỏa áp lực huy động vốn kỳ hạn dài cho các tổ chức tín dụng.

Thay đổi cách tính tiền gửi Kho bạc Nhà nước vào LDR — Thống đốc NHNN sẽ quyết định tỷ lệ linh hoạt theo từng thời kỳ thay vì cố định mức 20%.

KDH hướng tới quỹ đất 133 ha tại TP.HCM — Quỹ đất đối ứng tiềm năng từ dự án BT chỉnh trang đô thị, nằm ngay sát khu Tân Tạo hiện hữu.

Sơ bộ vốn đầu tư dự án Mả Lạng đạt hơn 16,37 nghìn tỷ — Quy mô đầu tư rất lớn, đòi hỏi năng lực thu xếp vốn trung hạn ở mức cao của nhà đầu tư.

Quy hoạch block nhà ở xã hội cao 38 tầng tại Mả Lạng — Dự kiến cung cấp khoảng 1.400 căn hộ tái định cư tại chỗ và 93 căn nhà thấp tầng.

Quy hoạch dự kiến dự án Chợ Gà - Gạo cao 35 tầng — Công trình lõi đô thị dự kiến mang lại 760 căn hộ chung cư cao tầng.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm