Tóm lược

Dự thảo sửa đổi Nghị định 24 gỡ bỏ nhãn “kinh doanh có điều kiện” đối với vàng trang sức, mỹ nghệ. Đây là bước đi chuyển từ tiền kiểm sang hậu kiểm, giúp doanh nghiệp giảm chi phí hành chính và tăng tính cạnh tranh.

Ngân hàng Nhà nước vẫn siết chặt quản lý đối với vàng miếng và xuất nhập khẩu vàng nguyên liệu. Mục tiêu tối thượng là chống “vàng hóa” nền kinh tế và kiểm soát dòng ngoại tệ.

DGW công bố doanh thu sơ bộ 5 tháng đầu năm 2026 đạt 12.858 tỷ đồng, tăng 42% so với cùng kỳ. Động lực lớn đến từ mảng laptop, thiết bị văn phòng và điện máy phục vụ mùa hè cùng World Cup.

Cơ chế DPPA qua lưới điện quốc gia ghi nhận dòng điện đầu tiên từ nhà máy mặt trời Đức Huệ 2 sang Samsung Thái Nguyên. Khung pháp lý từ Nghị định 57/2025/NĐ-CP đã chính thức đi vào đời sống thực tế.

Sự kiện DPPA vận hành mang lại lợi ích ngay cho các chủ đầu tư năng lượng tái tạo như GEG trong ngắn hạn và mở ra không gian tăng trưởng cho REE trong trung hạn.

Bản chất của các chuyển động tuần qua: Nhà nước đang trả lại không gian tự do cho các thị trường tiêu dùng thông thường (vàng trang sức, năng lượng tái tạo tự thỏa thuận), nhưng giữ chặt những chốt chặn an toàn vĩ mô (vàng miếng, tỷ giá).

Nghị định 24 sửa đổi: Cởi trói vàng trang sức, siết chặt vàng miếng

Ngày 29/05/2026, Chính phủ ban hành dự thảo sửa đổi, bổ sung Nghị định 24/2012/NĐ-CP và Nghị định 232/2025/NĐ-CP về quản lý hoạt động kinh doanh vàng.

Thay đổi lớn nhất: sản xuất và kinh doanh vàng trang sức, mỹ nghệ không còn là ngành nghề đầu tư kinh doanh có điều kiện.

Bản chất của nút thắt cũ là gì? Trước đây, doanh nghiệp muốn sản xuất vàng trang sức phải xin phép, chịu sự thanh tra, kiểm tra định kỳ từ tiền kiểm đến hậu kiểm của Ngân hàng Nhà nước (NHNN). Thủ tục này vô tình làm bó hẹp năng lực cạnh tranh, khiến các doanh nghiệp lớn khó bứt phá ra khu vực, còn doanh nghiệp nhỏ thì tìm cách né quy trình.

Dự thảo mới thay đổi tư duy quản lý: chuyển hoàn toàn sang hậu kiểm thông qua dữ liệu liên thông và báo cáo định kỳ. Doanh nghiệp tự chủ kinh doanh, tự chịu trách nhiệm. Nhìn sang Thái Lan – nơi xuất khẩu tới 13,6 tỷ USD trang sức thành phẩm trong năm 2025 nhờ coi đây là hàng tiêu dùng thông thường – Việt Nam đang đi đúng lộ trình thị trường hóa.

Tuy nhiên, câu chuyện của vàng miếng và vàng nguyên liệu lại hoàn toàn khác.

NHNN tiếp tục giữ độc quyền và kiểm soát chặt chẽ từ tiền kiểm đến hậu kiểm. Việc nhập khẩu vàng nguyên liệu cho gia công phải đúng mục đích đăng ký, không được phép chuyển giao tự do trên thị trường. Thậm chí, dự thảo còn siết thêm quy định thanh toán: giao dịch mua vàng miếng bằng thẻ tín dụng hoặc các hình thức cấp tín dụng phải tuân thủ nghiêm ngặt pháp luật về tín dụng.

Sự tách bạch này phản ánh rõ tư duy của cơ quan quản lý: Vàng trang sức là hàng hóa tiêu dùng, cần tự do hóa để phát triển. Vàng miếng là phương tiện tài chính tích trữ, liên quan trực tiếp đến tỷ giá và sự ổn định của đồng tiền, phải quản lý chặt. Sự minh bạch này sẽ phân hóa thị trường, nơi các doanh nghiệp có hệ thống quản trị dữ liệu tốt sẽ chiếm ưu thế lớn, trong khi các cửa hàng nhỏ lẻ phải đối mặt với chi phí đồng bộ hóa thông tin không hề nhỏ.

DGW: Sức bật từ mùa hè và hiệu ứng World Cup

Digiworld (DGW) vừa công bố doanh thu sơ bộ 5 tháng đầu năm 2026 đạt 12.858 tỷ đồng, tăng 42% so với cùng kỳ năm ngoái. Con số này hoàn thành 44% dự báo cả năm và vượt qua kỳ vọng của thị trường. Riêng tháng 5, doanh thu đạt 2.310 tỷ đồng, tăng 14%.

Cơ cấu tăng trưởng tháng 5 cho thấy rõ các động lực mang tính thời điểm nhưng rất mạnh mẽ.

Mảng laptop và máy tính bảng tăng 65%, phần lớn nhờ giá bán trung bình (ASP) tăng lên khi giá RAM trên thị trường quốc tế leo thang. Mảng thiết bị văn phòng tăng 39% do nhu cầu đầu tư máy chủ và các sản phẩm IoT của khối doanh nghiệp phục hồi. Đặc biệt, mảng thiết bị gia dụng tăng 29% nhờ hai yếu tố cộng hưởng: thời tiết nắng nóng đẩy cao nhu cầu máy lạnh, quạt điện và làn sóng mua sắm TV trước thềm vòng chung kết World Cup 2026.

Tăng trưởng của DGW cho thấy sức mua ngành bán lẻ ICT-điện máy đang có độ nẩy tốt sau giai đoạn thắt lưng buộc bụng. Dù vậy, biên lợi nhuận của doanh nghiệp cần được quan sát kỹ trong các báo cáo tài chính tới: việc doanh thu tăng do giá linh kiện (RAM) tăng có thể là con dao hai lưỡi nếu doanh nghiệp không thể chuyển hoàn toàn chi phí này sang tay người tiêu dùng cuối cùng.

DPPA qua lưới đầu tiên: Khi dòng điện xanh tìm được lối đi

Ngày 1/6/2026, Công ty TNHH Samsung Electronics Việt Nam Thái Nguyên (SEVT) và Nhà máy Điện mặt trời Đức Huệ 2 (49 MWp, thuộc hệ sinh thái GEG/TTC) đã chính thức vận hành hợp đồng mua bán điện trực tiếp (DPPA) qua lưới điện quốc gia.

Đây là cột mốc lịch sử. Đây là dự án đầu tiên hiện thực hóa khung pháp lý của Nghị định 57/2025/NĐ-CP kể từ khi có hiệu lực vào tháng 3/2025.

Trước đây, các dòng điện năng lượng tái tạo chỉ có một người mua duy nhất là EVN với cơ chế giá FIT cố định hoặc khung giá chuyển tiếp nhiều vướng mắc. Cơ chế DPPA qua lưới cho phép nhà sản xuất điện sạch bán trực tiếp cho hộ tiêu thụ công nghiệp lớn thông qua hệ thống truyền tải của EVN (có trả phí dịch vụ).

Đối với các tập đoàn đa quốc gia như Samsung, việc tiếp cận nguồn điện sạch trực tiếp là tấm vé bắt buộc để đạt các chứng chỉ xanh toàn cầu (RE100, Carbon Border Adjustment Mechanism - CBAM của châu Âu). Đối với các chủ đầu tư như GEG, dòng tiền từ dự án Đức Huệ 2 giờ đây được đảm bảo bằng một hợp đồng thương mại dài hạn với một đối tác có năng lực tài chính hàng đầu, không còn phụ thuộc vào rủi ro chậm thanh toán hay cắt giảm công suất từ lưới điện chung.

Thành công bước đầu này sẽ kích hoạt làn sóng dịch chuyển dòng vốn vào các dự án năng lượng tái tạo dở dang. Trong trung hạn, những doanh nghiệp có năng lực thực thi hạ tầng điện và sở hữu danh mục nguồn sạch lớn như REE sẽ được hưởng lợi khi nhu cầu ký DPPA của khối FDI còn rất lớn.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

PNJ: Kỳ vọng hưởng lợi dài hạn từ dự thảo Nghị định 24 — Việc bỏ điều kiện kinh doanh vàng trang sức giúp PNJ giảm bớt gánh nặng thủ tục hành chính khi mở rộng chuỗi cửa hàng chế tác.

Dự thảo Nghị định 24 dự kiến có hiệu lực từ 1/7/2026 — Thời gian từ nay đến khi thông qua không còn nhiều, các doanh nghiệp vàng đang khẩn trương chuẩn bị hệ thống dữ liệu kết nối.

Thái Lan xuất khẩu 26,6 tỷ USD đá quý và trang sức năm 2025 — Số liệu từ GIT cho thấy quy mô khổng lồ của ngành kim hoàn khi được tiếp cận cơ chế thị trường tự do.

Thanh toán mua vàng trên 20 triệu đồng bắt buộc chuyển khoản — Quy định từ Nghị định 232/2025 tiếp tục được thực thi nghiêm ngặt trong dự thảo mới nhằm minh bạch hóa dòng tiền.

Giá RAM toàn cầu tiếp tục neo ở mức cao — Yếu tố này hỗ trợ làm tăng giá bán trung bình các dòng laptop của DGW nhưng đặt ra áp lực vốn lưu động.

World Cup 2026 thúc đẩy mảng điện máy trong tháng 6 — Doanh số bán TV tại các chuỗi bán lẻ dự kiến đạt đỉnh vào nửa đầu tháng này.

GEG ghi nhận dòng tiền ổn định từ Đức Huệ 2 — Việc vận hành DPPA với Samsung Thái Nguyên giúp giảm bớt áp lực chi phí tài chính cho doanh nghiệp.

Nghị định 57/2025/NĐ-CP sau hơn 1 năm đi vào thực tế — Sự kiện ngày 1/6 chứng minh khung pháp lý về DPPA đã thông suốt về mặt kỹ thuật và thương mại.

REE tìm kiếm cơ hội DPPA cho danh mục điện mặt trời mái nhà — Nhóm khách hàng sản xuất công nghiệp của REE đang bày tỏ sự quan tâm lớn đến cơ chế mua bán trực tiếp này.

EVN thu phí truyền tải từ hợp đồng DPPA đầu tiên — Vai trò của EVN dịch chuyển dần từ người mua độc quyền sang đơn vị vận hành hạ tầng truyền tải dịch vụ.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

PLX quyết định bán toàn bộ 23,3 triệu cổ phiếu quỹ để giải quyết việc tỷ lệ free-float của cổ đông thiểu số đang dưới ngưỡng 10% bắt buộc [. Khối lượng này chiếm khoảng 1,83% số cổ phiếu lưu hành, áp lực cung lên thị trường không quá lớn .

NKG ghi nhận kết quả kinh doanh quý 1/2026 suy giảm mạnh với doanh thu thuần giảm 20% và lợi nhuận sau thuế giảm 65% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp danh nghĩa duy trì ở mức rất thấp, đạt 2,6%.

Áp lực tài sản lưu động buộc NKG giảm dư tồn kho xuống 4.344 tỷ đồng để hạ bớt chi phí lãi vay ngắn hạn. Doanh nghiệp đang ưu tiên dồn nguồn lực dài hạn cho dự án xây dựng nhà máy Phú Mỹ.

VN-Index tạm thời thu hẹp đà giảm để đóng cửa phía trên đường hỗ trợ MA50 tại mốc 1.810 điểm . Lực cầu kỹ thuật xuất hiện nhưng đà hồi phục cần thêm khối lượng xác nhận.

Cơ cấu doanh thu của các doanh nghiệp tôn mạ có sự dịch chuyển rõ rệt về thị trường nội địa từ năm 2025 do áp lực cạnh tranh xuất khẩu.

Điểm chung của các động thái này: doanh nghiệp đều đang chủ động dọn dẹp bảng cân đối kế toán. PLX loại bỏ tài sản tài chính để giữ tư cách niêm yết, trong khi NKG chấp nhận thu hẹp quy mô hàng tồn kho để giảm đòn bẩy ngắn hạn.

PLX: Lối thoát từ kho cổ phiếu quỹ

Hội đồng quản trị PLX vừa thông qua phương án bán toàn bộ 23,3 triệu cổ phiếu quỹ, tương đương 1,83% lượng cổ phiếu đang lưu hành.

Động thái này không xuất phát từ nhu cầu tài trợ vốn khẩn cấp. Đây là biện pháp bắt buộc để tuân thủ luật pháp. Tại Đại hội cổ đông tháng 6/2026, ban lãnh đạo thừa nhận PLX không đáp ứng yêu cầu tối thiểu về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng (free-float) theo Luật Chứng khoán. Cơ cấu sở hữu hiện tại quá đặc: Nhà nước nắm 75,87%, cổ đông chiến lược giữ 13,08%, trong khi cổ đông thiểu số chỉ chiếm 9,41% — dưới ngưỡng quy định 10%.

Việc bán cổ phiếu quỹ là công cụ nhanh nhất để tăng tỷ lệ sở hữu của công ty đại chúng ra bên ngoài mà không làm pha loãng cổ đông hiện hữu bằng cách phát hành mới. PLX có thời hạn một năm để khắc phục tình trạng này.

Áp lực cung từ đợt bán này lên sàn HOSE ở mức vừa phải. Với khối lượng giao dịch bình quân 30 ngày của PLX đạt 5,4 triệu cổ phiếu/ngày, toàn bộ lượng cổ phiếu quỹ này chỉ tương đương khoảng 4,3 phiên giao dịch nếu khớp lệnh liên tục. Thị trường hoàn toàn đủ khả năng hấp thụ nếu mức giá được đưa ra hợp lý. Giải pháp thứ hai là thoái vốn Nhà nước cũng được vạch ra, nhưng quy trình phê duyệt của cơ quan quản lý thường kéo dài hơn nhiều.

NKG: Gánh nặng từ kho bãi

Báo cáo tài chính quý 1/2026 của NKG cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục chịu áp lực nặng nề. Doanh thu thuần đạt 3.261 tỷ đồng, giảm 20% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ chỉ vỏn vẹn 22 tỷ đồng, sụt giảm 65%.

Bản chất của sự sụt giảm này nằm ở biên lợi nhuận gộp kẹt ở mức đáy 2,6%. Giá bán thép thành phẩm chưa cải thiện tương xứng với chi phí nguyên liệu đầu vào. Đồng thời, doanh nghiệp chưa tiến hành hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho do chu kỳ giá chưa tạo đáy rõ ràng trong phần lớn thời gian của quý 1.

Điểm đáng chú ý là NKG đang chủ động ép giảm dư tồn kho cuối kỳ xuống mức 4.344 tỷ đồng, giảm 18% so với quý trước. Số ngày tồn kho bình quân của doanh nghiệp đang ở mức rất cao: 136 ngày. Tồn kho lâu nghĩa là dòng tiền bị ứ đọng, tạo ra áp lực chi phí lãi vay ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động. Việc hạ bớt quy mô kho bãi lúc này giúp doanh nghiệp giải phóng bớt áp lực nợ ngắn hạn, chuẩn bị dư địa tài chính để huy động nguồn nợ dài hạn cho dự án trọng điểm là nhà máy Phú Mỹ.

Bức tranh xuất khẩu thép: Sự dịch chuyển bắt buộc

Sản lượng tiêu thụ sản phẩm thép của NKG trong quý 1 đạt 132 nghìn tấn, giảm 35% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, cơ cấu tiêu thụ có sự thay đổi lớn: sản lượng xuất khẩu giảm mạnh 71% xuống còn hơn 28 nghìn tấn, trong khi sản lượng nội địa chiếm áp đảo với hơn 103 nghìn tấn.

Sự sụt giảm này phản ánh chiến lược dịch chuyển phần lớn thị trường tiêu thụ về nội địa được thực hiện từ đầu năm 2025. Các rào cản phòng vệ thương mại tại các thị trường quốc tế truyền thống làm suy giảm lợi thế cạnh tranh của thép xuất khẩu.

Việc co cụm về sân nhà giúp NKG cắt giảm được chi phí logistics và chi phí xuất khẩu, giữ tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu thuần ổn định ở mức 3,2%. Định hướng này mang tính phòng thủ cao trong bối cảnh thị trường toàn cầu bất ổn, nhưng cũng đặt doanh nghiệp vào thế phải cạnh tranh gay gắt hơn với các nhà sản xuất nội địa khác khi sức cầu trong nước chưa phục hồi hoàn toàn.

Bài toán chi phí tài chính trong môi trường lãi suất cao

Mặc dù lợi nhuận gộp của NKG chỉ đạt 85 tỷ đồng, công ty tránh được khoản lỗ ròng nhờ sự đóng góp lớn từ hoạt động tài chính. Doanh thu tài chính tăng vọt lên 97 tỷ đồng, tăng 108% so với cùng kỳ.

Nguồn thu này đến chủ yếu từ lãi tiền gửi nhờ mặt bằng lãi suất duy trì ở mức cao trong kỳ. Tiền gửi tạo ra bộ đệm thanh khoản tốt, bù đắp hoàn toàn chi phí tài chính (54 tỷ đồng) và chi phí lãi vay (47 tỷ đồng).

Mô hình này cho thấy sự phân hóa trong hiệu quả sử dụng vốn. Trong khi tài sản cố định và hàng tồn kho chưa tạo ra tỷ suất sinh lời tốt do yếu tố chu kỳ ngành, lượng tiền mặt sẵn có lại trở thành cứu cánh. Khi doanh nghiệp tiến hành giải ngân mạnh vào dự án nhà máy Phú Mỹ, lượng tiền gửi này sẽ suy giảm. Lúc đó, áp lực chi phí lãi vay dài hạn sẽ tăng lên, buộc hiệu suất vận hành của các nhà máy hiện hữu phải cải thiện nhanh chóng để gánh đỡ bảng cân đối tài sản mới.

Bối cảnh quốc tế

Giá thép cuộn cán nóng (HRC) trung bình tại kho Hà Nội ghi nhận mức 527 USD/tấn trong quý 1, tăng nhẹ 2% so với quý trước nhưng vẫn thấp hơn 7% so với cùng kỳ năm ngoái.

Sự hồi phục nhẹ của giá HRC từ cuối tháng 3 kỳ vọng sẽ phản ánh rõ nét hơn vào kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp tôn mạ trong nửa cuối năm 2026. Cơ chế tác động: giá nguyên liệu đầu vào tăng ổn định sẽ kích thích các đại lý nội địa tăng cường tích lũy hàng tồn kho, qua đó cải thiện cả sản lượng tiêu thụ và giá bán đầu ra của doanh nghiệp.

Rủi ro lớn nhất đối với bối cảnh này là áp lực dư thừa công suất từ ngành thép Trung Quốc. Nếu giá thép xuất khẩu của Trung Quốc tiếp tục bị ép xuống thấp, đà hồi phục giá nội địa tại Việt Nam sẽ bị kìm hãm, kéo dài thời gian phục hồi biên lợi nhuận của toàn ngành.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

NKG: Không công bố chính thức sản lượng ống thép — Doanh nghiệp tiếp tục dừng công bố dữ liệu sản lượng ống thép chi tiết từ năm 2025, gây khó khăn cho việc đánh giá chính xác hiệu suất phân khúc này.

PLX: Chưa chốt thời gian và giá bán cổ phiếu quỹ — Phương án chi tiết về ngày bắt đầu giao dịch và mức giá tối thiểu vẫn đang chờ Hội đồng quản trị thông qua và công bố chính thức.

ĐHCĐ NKG dự kiến cập nhật định giá chi tiết — Các kế hoạch kinh doanh cụ thể và tiến độ góp vốn cho nhà máy Phú Mỹ sẽ được ban lãnh đạo thảo luận sâu hơn trong kỳ họp tới.

Giá tôn mạ đại lý nội địa giảm nhẹ — Mức giá trung bình đạt 24.259 VND/kg trong quý 1, giảm 3% so với quý liền trước.

Giá ống thép đại lý nội địa đi ngang — Ghi nhận mức 18.867 VND/kg, chỉ tăng nhẹ 1% so với quý 4 năm trước.

Chi phí lãi vay ngắn hạn của các doanh nghiệp sản xuất chịu áp lực — Mặt bằng lãi suất vay lưu động duy trì ở mức cao khiến các doanh nghiệp có số ngày tồn kho lớn phải đẩy nhanh tốc độ giải phóng hàng hóa.

Dự án nhà máy Phú Mỹ tăng số dư đầu tư — Số dư nợ vay dài hạn tài trợ cho dự án này của NKG đạt 2.325 tỷ đồng cuối quý 1, tăng thêm 80 tỷ đồng trong vòng ba tháng.

Lực cung khớp lệnh trên HOSE đối với các cổ phiếu bluechip thu hẹp — Thanh khoản sụt giảm tại các phiên giảm điểm cho thấy tâm lý găm giữ cổ phiếu của cổ đông lớn.

UBCKNN xem xét hướng dẫn khắc phục free-float — Cơ quan quản lý đang thẩm định hồ sơ báo cáo vi phạm tỷ lệ tự do chuyển nhượng của các doanh nghiệp có vốn Nhà nước chi phối.

Lịch giám sát định kỳ của HOSE — Sẽ rà soát lại điều kiện niêm yết của các mã cổ phiếu không đáp ứng đủ các tiêu chí về cơ cấu cổ đông thiểu số vào cuối quý 2.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• PVD ký hợp đồng mua giàn khoan tự nâng PVD X, dự kiến vận hành từ quý 2/2027 — sớm hơn nửa năm so với kỳ vọng trước đây.

• Giàn khoan mới dự kiến đóng góp 10,5 triệu USD mỗi năm vào lợi nhuận sau thuế của PVD giai đoạn 2028–2030.

• Doanh thu quý 1 của DGW đạt 8.500 tỷ đồng, tăng 54% nhờ sự bứt phá của mảng máy tính và máy chủ.

• Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ DGW đạt 200 tỷ đồng, tăng 89% khi không còn gánh nặng chi phí tài chính bất thường.

• DGW nỗ lực tung chi phí quảng cáo và kéo dài ngày phải thu để giật thị phần phân phối.

• Giá cổ phiếu DGW giảm 25% do bốn áp lực: hiệu ứng tâm lý từ IPO DMX, lo ngại thiếu chip, lạm phát chi phí đẩy và rủi ro danh mục chứng khoán.

• PVT chốt quyền chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10% để tăng vốn điều lệ lên 5.169 tỷ đồng.

• VN-Index giảm xuống mức thấp nhất trong 6 tuần và hướng về vùng hỗ trợ MA50 tại 1.810 điểm.

PVD: Canh bạc giàn khoan mới

PVD vừa thông báo ký kết hợp đồng mua một giàn khoan tự nâng, dự kiến đặt tên là PVD X. Thiết bị này sẽ được kéo về Việt Nam vào tháng 10/2026 để tái khởi động và bắt đầu vận hành thương mại từ quý 2/2027.

Thời điểm vận hành này sớm hơn 6 tháng so với kỳ vọng ban đầu là đầu năm 2028. Việc đẩy nhanh tiến độ là một tín hiệu cho thấy nhu cầu thuê giàn khoan trong khu vực đang ổn định hoặc PVD đã tìm được bộ khung hợp đồng dài hạn để đảm bảo hiệu suất đầu tư.

PVD sở hữu 100% cổ phần tại giàn PVD X. Theo tính toán, giàn khoan này sẽ đóng góp khoảng 10,5 triệu USD mỗi năm vào lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số trong giai đoạn 2028–2030. Con số này tương đương khoảng 8% lợi nhuận sau thuế báo cáo của công ty.

Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2026–2028 dự báo đạt 57%. Động lực thúc đẩy đến từ ba yếu tố: giá thuê ngày tăng 7% mỗi năm, sự đóng góp mới từ các giàn PVD IX, PVD X, PVD XII và sự phục hồi của mảng dịch vụ giếng khoan. Việc liên tục mở rộng đội giàn cho thấy PVD đang dốc toàn lực đặt cược vào chu kỳ thượng nguồn dầu khí. Rủi ro duy nhất là biến động giá dầu thế giới có thể làm thay đổi kế hoạch khoan của các nhà thầu.

DGW: Kết quả vượt kỳ vọng và nghịch lý giá cổ phiếu

Doanh thu thuần quý 1 của DGW đạt 8.500 tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 200 tỷ đồng, tăng 89%. Biên lợi nhuận ròng cải thiện đáng kể lên mức 2,4%.

Sự bứt phá này đến từ hai mảng cốt lõi là máy tính xách tay & máy tính bảng (đạt 2.803 tỷ, tăng 101,5%) và thiết bị văn phòng (đạt 2.447 tỷ, tăng 92,2%). Trong mảng thiết bị văn phòng, máy chủ edge AI ghi nhận mức tăng trưởng lên tới 157,4%.

Bên cạnh yếu tố thị trường, lợi nhuận của DGW tăng mạnh nhờ không còn khoản chi phí tài chính bất thường khoảng 76 tỷ đồng như cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, công ty không phải trích lập thêm dự phòng đầu tư chứng khoán, thậm chí còn hoàn nhập 4,6 tỷ đồng.

Tuy nhiên, nhìn sâu vào hoạt động cốt lõi, hiệu quả kinh doanh có dấu hiệu bị ép sụt giảm. Chi phí quảng cáo, khuyến mãi và hỗ trợ bán hàng tăng mạnh 143% so với cùng kỳ, chiếm 5,1% doanh thu thuần. Song song đó, số ngày phải thu khách hàng bị kéo dài lên 46 ngày, tăng từ 9 đến 10 ngày. DGW đang chấp nhận đánh đổi biên lợi nhuận và dòng tiền để ra hàng nhanh, tối đa hóa sản lượng nhằm giật thị phần từ các đối tác nhỏ lẻ khi Nghị định 70 về siết chặt hóa đơn thuế từ đầu năm 2026 có hiệu lực.

DGW: Bốn trận gió ngược phía trước

Dù tăng trưởng cao, giá cổ phiếu DGW đã chiết khấu 25% trong ba tháng qua. Điều này tạo ra một nghịch lý định giá khi PE forward tính đến hết nửa đầu năm 2026 rơi về mức 13,1x — thấp hơn nhiều so với mức trung bình 3 năm là 17,5x.

Thị trường đang lo ngại về bốn trận gió ngược. Thứ nhất là sự kiện IPO của CTCP Đầu tư Điện Máy Xanh (DMX) với mức PE forward dự báo chỉ 12,1x, vô tình tạo ra một mốc định giá tham chiếu thấp làm ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đối với DGW.

Thứ hai là nỗi lo thiếu RAM và chip toàn cầu. Yếu tố này đã kích thích các đại lý gom hàng sớm trong quý 4/2025 và quý 1/2026, làm dấy lên lo ngại nhu cầu sẽ sụt giảm trong các quý tới khi mảng máy tính chiếm tới 30-35% tổng doanh thu công ty. Thứ ba là rủi ro lạm phát chi phí đẩy có thể làm suy giảm sức mua của người tiêu dùng.

Trận gió ngược cuối cùng nằm ở danh mục chứng khoán kinh doanh. Quy mô đầu tư tài chính ngắn hạn của DGW tăng lên 825 tỷ đồng tính đến cuối quý 1. Danh mục tập trung vào TCB (39,6%), HPG (25,2%) và VPB (17,1%). Trong bối cảnh thị trường chứng khoán bất lợi, quy mô đầu tư chưa thu hẹp này tạo ra áp lực trích lập dự phòng lớn cho các quý tiếp theo. DGW đang có kế hoạch chuyển dần sang các công cụ lãi suất cố định để tránh biến động lợi nhuận, nhưng đây vẫn là điểm cần theo dõi sát.

PVT: Tăng vốn để củng cố nền tảng

PVT công bố phương án chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2025 với tỷ lệ 10%. Người sở hữu 100 cổ phiếu hiện tại sẽ nhận thêm 10 cổ phiếu mới. Ngày giao dịch không hưởng quyền được ấn định là ngày 5/6/2026.

Sau khi hoàn tất đợt phát hành trong năm 2026, vốn điều lệ của PVT sẽ tăng thêm 10%, từ 4.699 tỷ đồng lên khoảng 5.169 tỷ đồng. Việc chia cổ tức bằng cổ phiếu giúp doanh nghiệp giữ lại dòng tiền mặt để phục vụ cho các kế hoạch đầu tư đội tàu trong bối cảnh giá cước vận tải biển quốc tế có nhiều biến động.

Kỹ thuật: VN-Index dò đáy ngắn hạn

Thị trường chứng khoán tiếp tục chịu áp lực điều chỉnh. VN-Index đóng cửa phiên giao dịch trước ở mức thấp nhất trong vòng 6 tuần. Khối lượng giao dịch và tâm lý thận trọng đang bao trùm.

Ngưỡng hỗ trợ tiếp theo của chỉ số là đường MA50 tại vùng 1.810 điểm. Việc kiểm định dòng tiền tại vùng hỗ trợ này sẽ quyết định xu hướng của thị trường trong những tuần tới. Khi dòng tiền lớn chưa chấp nhận tham gia mạnh trở lại, các nhịp hồi phục kỹ thuật ngắn hạn cần được quan sát cẩn trọng.

Bối cảnh quốc tế

(Không có dữ liệu quốc tế tác động trực tiếp trong tài liệu nguồn).

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Ngày GDKHQ nhận cổ tức PVT — Ngày 5/6/2026 là ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10% của PVT.

DGW tăng thị phần thiết bị gia dụng — Mảng thiết bị gia dụng của DGW đạt 772 tỷ đồng (tăng 92,5%), hưởng lợi lớn từ việc phân phối TV Xiaomi cận kề mùa Worldcup.

Mảng điện thoại di động DGW đi ngang — Doanh thu mảng ĐTDĐ quý 1 chỉ đạt 2.278 tỷ đồng (tăng nhẹ 1,9%), do công ty đánh mất dần thị phần phân phối Apple vào tay MWG và FRT.

Nghị định 70 thúc đẩy dịch chuyển thị phần — Quy định mới về hóa đơn và thuế áp dụng từ ngày 01/01/2026 đang khiến các nhà bán sỉ địa phương mất lợi thế, giúp các nhà phân phối chuẩn chỉnh như DGW gom thêm thị phần.

DGW đóng vị thế một số khoản đầu tư — Trong quý 1/2026, DGW ghi nhận lỗ 30 tỷ đồng do chốt lời hoặc cắt lỗ một số khoản đầu tư chứng khoán.

Lãi suất vay của DGW tăng mạnh — Lãi suất vay bình quân của DGW tăng lên mức 7,1%, đẩy chi phí lãi vay tăng 82% lên mức 50 tỷ đồng trong quý 1.

Cơ cấu danh mục đầu tư của DGW dịch chuyển — Tỷ trọng cổ phiếu TCB tăng lên 39,6% và VPB tăng lên 17,1%, trong khi giảm tỷ trọng HPG xuống còn 25,2%.

Tốc độ giảm tồn kho của DGW — Số ngày tồn kho của DGW giảm mạnh về mức 31 ngày, giảm 26 ngày so với cùng kỳ năm trước nhờ chiến lược đẩy hàng nhanh.

Kỳ vọng hoàn nhập dự phòng của DGW — Ban lãnh đạo kỳ vọng có thể hoàn nhập tất cả các khoản dự phòng giảm giá chứng khoán đã trích lập từ năm 2025 trong các tháng tới của năm 2026.

Kế hoạch niêm yết của Điện Máy Xanh — Hồ sơ IPO của DMX dự kiến neo mức lợi nhuận sau thuế hợp nhất năm 2026 ở mức kế hoạch 7.750 tỷ đồng hoặc dự báo 8.000 tỷ đồng từ các tổ chức phân tích.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Tóm lược

Lại một lần nữa, áp lực thanh khoản hệ thống lộ diện. Lãi suất qua đêm liên ngân hàng chạm mức 10,5%, buộc NHNN phải can thiệp bằng cả kênh OMO lẫn hoán đổi ngoại tệ (FX swap) quy mô 1 tỷ USD.

Quý 1/2026 của KBC trống vắng các hợp đồng cho thuê lớn. Doanh thu giảm 57%, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ giảm 71%, chỉ mới hoàn thành 7% kế hoạch năm.

Dù khởi đầu chậm chạp, KBC vẫn đặt mục tiêu doanh thu 10 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 3 nghìn tỷ đồng cho năm 2026. Doanh nghiệp đang đặt cược vào việc bàn giao 250ha đất KCN trong các quý tới.

Áp lực tài chính của KBC hiện rõ trên bảng cân đối kế toán. Dư nợ vay chạm mốc 30 nghìn tỷ đồng, kéo chi phí tài chính tăng 133% so với cùng kỳ.

NLG công bố ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức tiền mặt vào 12/06. Mức chi trả 500 đồng/cổ phiếu là tín hiệu phòng thủ quen thuộc, mang lại sự chắc chắn ngắn hạn cho cổ đông giữa bối cảnh dòng tiền thị trường eo hẹp.

Bản chất của giai đoạn này là sự chờ đợi. Doanh nghiệp chờ bàn giao dự án, hệ thống ngân hàng chờ dòng tiền hạ nhiệt, và nhà đầu tư cần nhìn vào các chuyển động thực tế thay vì những cam kết trên giấy.

NHNN: Nghiệp vụ hoán đổi và phép thử thanh khoản

Ngày 1/6/2026, lãi suất liên ngân hàng qua đêm vọt lên mức 10,5%. Con số này phản ánh tình trạng ngột ngạt thanh khoản tạm thời của hệ thống.

NHNN ngay lập tức kích hoạt nghiệp vụ hoán đổi ngoại tệ (FX swap) với quy mô 1 tỷ USD. Cơ chế vận hành rất cụ thể: NHNN mua USD giao ngay ở mức 23.932 và bán USD kỳ hạn ở mức 23.944 với kỳ hạn 14 ngày.

Hiểu một cách đơn giản, các ngân hàng thương mại đang thừa USD nhưng thiếu VND. NHNN đã tạm thời thu mua lượng USD này để bơm ra một lượng tiền đồng tương ứng, giúp giải tỏa cơn khát vốn ngắn hạn mà không làm thay đổi cấu trúc dự trữ ngoại hối dài hạn.

Bên cạnh đó, kênh thị trường mở (OMO) cũng hoạt động hết công suất khi NHNN bơm ròng thêm 13,6 nghìn tỷ đồng. Tính cả tuần trước đó, lượng tiền ròng được đưa vào hệ thống đã vượt mức 44 nghìn tỷ đồng.

Động thái kép này sẽ giúp hạ nhiệt lãi suất qua đêm trong những phiên tới. Tuy nhiên, việc hệ thống liên tục cần những “liều thuốc trợ lực” quy mô lớn cho thấy dòng tiền trong nền kinh tế vẫn chưa thực sự thông suốt.

KBC: Điểm nghẽn quý 1 và tham vọng 10 nghìn tỷ

Báo cáo quý 1/2026 của KBC mang lại một chút cảm giác hụt hẫng cho những ai kỳ vọng vào sự bứt phá sớm. Doanh thu thuần đạt 1,34 nghìn tỷ đồng, giảm 57% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ chỉ còn 224 tỷ đồng, bốc hơi 71%.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở mảng cho thuê đất KCN — động lực lớn nhất của doanh nghiệp. Kỳ này, KBC chỉ ghi nhận bàn giao khoảng 15ha đất tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh và Quế Võ 2 mở rộng, giảm đến 82% so với nền doanh thu rất cao của quý 1/2025.

Điểm đáng chú ý là giá thuê trung bình vẫn giữ ở mức tốt, đạt khoảng 190 USD/m²/chu kỳ. Điều này chứng tỏ sức hút của quỹ đất KBC không giảm, vấn đề chỉ là tiến độ ghi nhận doanh thu. Các hợp đồng lớn, tiêu biểu như 30ha đất đã ký biên bản ghi nhớ (MOU) tại KCN Tràng Duệ 3, vẫn chưa kịp hạch toán trong quý này.

Sự lệch pha về thời điểm ghi nhận khiến kết quả quý 1 mới chỉ hoàn thành vỏn vẹn 7% kế hoạch năm. Nó tạo ra một áp lực rất lớn cho ba quý còn lại.

Đòn bẩy tài chính: Áp lực chi phí lãi vay lộ diện

Nhìn sâu vào cấu trúc tài sản của KBC, có thể thấy doanh nghiệp đang chấp nhận một cuộc chơi căng thẳng để đổi lấy quy mô tương lai. Giá trị hàng tồn kho duy trì ở mức rất cao, đạt 29,5 nghìn tỷ đồng, tập trung tại các đại dự án như KĐT Tràng Cát, KĐT Khoái Châu, KCN Lộc Giang và Tràng Duệ 3.

Để tài trợ cho khối tài sản dở dang khổng lồ này, KBC buộc phải duy trì một lượng nợ vay rất lớn. Tổng dư nợ ngắn và dài hạn đã chạm mốc 30 nghìn tỷ đồng. Chỉ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu tiến lên mức 111%.

Hệ quả trực tiếp đã xuất hiện trên báo cáo kết quả kinh doanh: chi phí tài chính tăng vọt 133% so với cùng kỳ, tiêu tốn 263 tỷ đồng.

Khi doanh nghiệp chưa thể chuyển hóa hàng tồn kho thành dòng tiền mặt từ doanh thu, gánh nặng lãi vay sẽ là một bài toán chi phí cân não. KBC đang ở trong tâm thế của một người chạy đua: tốc độ triển khai dự án phải nhanh hơn tốc độ bào mòn của chi phí tài chính.

Bất động sản công nghiệp: Cuộc chơi của những cái bắt tay lớn

Bất chấp một quý đầu năm ảm đạm, KBC vẫn giữ nguyên kế hoạch kinh doanh đầy tham vọng tại Đại hội Cổ đông 2026. Mục tiêu doanh thu đạt 10 nghìn tỷ đồng (tăng 50%) và lợi nhuận sau thuế đạt 3 nghìn tỷ đồng (tăng 35%).

Ban lãnh đạo đặt toàn bộ niềm tin vào kế hoạch bàn giao 250ha đất KCN trong năm nay, tăng trưởng hơn gấp đôi so với năm ngoái.

Điểm mấu chốt để hiện thực hóa con số này nằm ở cái bắt tay với các tập đoàn công nghệ lớn. Trong đó, đáng chú ý nhất là hợp đồng 92ha đất tại KCN Quế Võ 2 mở rộng với Luxshare ICT — đối tác chiến lược chuyên cung ứng linh kiện cho Apple.

Mô hình kinh doanh KCN có đặc thù là dòng doanh thu phụ thuộc lớn vào một vài quyết định bàn giao của các tổ chức FDI lớn. Nếu chuỗi cung ứng toàn cầu không có biến động bất ngờ và Luxshare giải ngân đúng tiến độ, mục tiêu 10 nghìn tỷ của KBC không phải là không có cơ sở. Nhưng ngược lại, chỉ cần một sự chậm trễ nhỏ trong khâu thủ tục, toàn bộ dự phóng sẽ phải làm lại.

Dòng tiền phân hóa: Khi sự thận trọng lên ngôi

Trong khi KBC chọn cách đi nhanh với đòn bẩy lớn, NLG lại mang đến một câu chuyện hoàn toàn khác về sự phân bổ dòng tiền.

Công ty vừa thông báo ngày 12/6 tới sẽ là ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt chi trả cổ tức bằng tiền mặt năm tài chính 2025, với tỷ lệ 500 đồng/cổ phiếu. Ngày thanh toán dự kiến là 30/6/2026.

Mức lợi suất cổ tức 1,9% không phải là một con số quá lớn nếu đặt cạnh lãi suất ngân hàng. Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường bất động sản dân dụng vẫn đang tìm cách vượt qua vùng đáy, việc duy trì một cam kết tiền mặt đều đặn là lời khẳng định về sức khỏe tài chính lành mạnh.

NLG chọn cách giữ chân cổ đông bằng sự chắc chắn, thay vì những câu chuyện tăng trưởng nóng. Sự phân hóa này phản ánh rõ nét gu chấp nhận rủi ro của dòng tiền ở thời điểm hiện tại: một bên tìm kiếm lợi nhuận đột biến từ các đại dự án KCN, một bên lùi lại phía sau để nhận về những khoản thu nhập an toàn.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

NLG: Ngày thanh toán cổ tức tiền mặt là 30/06/2026 — Tổng mức chi trả đạt 500 đồng/cổ phiếu, thực hiện đúng nghị quyết ĐHCĐ tháng 4/2026.

KBC: Doanh thu mảng nhà ở xã hội đạt 429 tỷ đồng — Tăng trưởng 4% so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ việc bàn giao sản phẩm tại dự án Evergreen Bắc Giang và Tràng Duệ.

KBC: Biên lợi nhuận gộp mảng NOXH đạt 15,8% — Mức biên tương đối thấp khiến lợi nhuận gộp mảng này chỉ đạt 68 tỷ đồng dù doanh thu khá lớn.

KBC: Cho thuê nhà xưởng xây sẵn đạt 60 tỷ doanh thu — Tăng trưởng 6% so với cùng kỳ, cho thấy nhu cầu của các doanh nghiệp sản xuất quy mô vừa và nhỏ vẫn duy trì ổn định.

KBC: Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp giảm 8% — Đạt mức 161 tỷ đồng trong quý 1, một nỗ lực tiết giảm chi phí vận hành đáng ghi nhận của ban điều hành.

KBC: Lỗ từ công ty liên doanh liên kết ghi nhận 2 tỷ đồng — Giảm mạnh 105% so với khoản lãi cùng kỳ năm ngoái, đóng góp không đáng kể vào cấu trúc lợi nhuận.

KBC: Giá vốn cho thuê đất KCN quý 1 đạt 244 tỷ đồng — Tương ứng với biên lợi nhuận gộp mảng KCN duy trì ở mức cao, đạt hơn 66%.

Lãi suất OMO tiếp tục là công cụ điều tiết chính — Sau khi bơm ròng 30,7 nghìn tỷ tuần trước, NHNN vẫn phải duy trì lượng bơm lớn để giữ ổn định hệ thống.

Tỷ giá USD/VND trong nước chịu áp lực từ các hợp đồng kỳ hạn — Mức giá bán kỳ hạn 14 ngày ở mức 23.944 của NHNN phần nào định hình kỳ vọng tỷ giá ngắn hạn của thị trường.

Lịch công bố kết quả kinh doanh quý 2 của nhóm BĐS KCN — Dự kiến diễn ra vào cuối tháng 7, tâm điểm sẽ là tiến độ bàn giao đất thực tế của KBC tại Quế Võ 2.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• Giá dầu Brent nhạy cảm quanh vùng 100 USD/thùng, sụt giảm nhanh theo các tin tức ngoại giao nhưng nền tảng cung cầu thực tế chưa đứt gãy.

• Eo biển Hormuz và Biển Đỏ duy trì trạng thái ngừng bắn mong manh; lưu lượng tàu qua Hormuz giảm sâu từ 94 tàu/ngày xuống còn 2–4 tàu/ngày trong tháng 5.

• Ngành vận tải dầu khí (PVT, PVP, PDV) hưởng lợi kéo dài nhờ cước định hạn tăng 20% – 100% khi dòng chảy năng lượng phải vòng qua Mũi Hảo Vọng.

• Doanh nghiệp hạ nguồn chịu sức ép từ chi phí logistics tăng và độ trễ chuyển dịch giá bán; nhóm thượng nguồn (PVS, PVD) cần thời gian để thẩm thấu dòng vốn đầu tư.

• VHM bị hạ khuyến nghị xuống Phù hợp thị trường sau khi thị giá tăng 47% trong hai tháng, dù dự báo doanh số 2026 tăng 40% lên 287 nghìn tỷ đồng nhờ ghi nhận sớm tại Global Gate và Saigon Park.

• VRE đón nhận mức hạ khuyến nghị tương tự; lợi nhuận cốt lõi 2026 dự tăng 8% nhưng lợi nhuận báo cáo giảm 14% YoY, định giá hiện tại đã ngang bằng với trung vị khu vực.

• Trọng tâm dịch chuyển: Bản chất của cú sốc hiện tại nằm ở sự tắc nghẽn của dòng chảy logistics hơn là sự thiếu hụt sản lượng tuyệt đối.

Thị trường dầu mỏ: Kỳ vọng hạ nhiệt trên một nền móng lung lay

Diễn biến giá dầu Brent rơi khỏi mốc ba chữ số cho thấy thị trường đang phản ứng mạnh với các vòng đàm phán giảm leo thang giữa Mỹ và Iran. Các thông tin về khả năng khôi phục vận tải tại Hormuz lập tức lấy đi phần bù rủi ro địa chính trị, đẩy giá dầu về mức 97 USD/thùng.

Điều này khẳng định mặt bằng giá cao thời gian qua được tài trợ bởi tâm lý bất an, không phải do sự thiếu hụt vật lý từ nguồn cung.

Dữ liệu dự báo đồng thuận từ Bloomberg chỉ ra giá dầu sẽ bình ổn dần từ nửa cuối năm 2026 sang năm 2027. Ba lực cản chính kìm hãm đà tăng trung hạn bao gồm nguồn cung ngoài OPEC (đặc biệt từ Mỹ và Nam Mỹ) tiếp tục tăng, công suất dự phòng lớn của OPEC và nhu cầu tiêu thụ toàn cầu chậm lại khi kinh tế Trung Quốc phục hồi thấp hơn kỳ vọng.

Tuy nhiên, đây là một sự hạ nhiệt dựa trên kỳ vọng. Trên thực địa, các đợt không kích của Mỹ gần khu vực Hormuz chưa chấm dứt và Iran vẫn siết chặt kiểm soát hàng hải. Trạng thái ngừng bắn mong manh này khiến bất kỳ một tuyên bố đảo chiều nào từ các bên cũng có thể kích hoạt lại đà tăng của giá dầu.

Khủng hoảng dòng chảy: Khi logistics chạy sau giá cả

Điểm khác biệt cốt lõi của giai đoạn này so với các cuộc khủng hoảng năng lượng lịch sử là rủi ro nằm ở dòng chảy vận chuyển, không phải sản lượng khai thác. Dầu mỏ vẫn tồn tại trên thị trường, nhưng con đường đi từ giếng khoan đến nhà máy lọc dầu đang bị kéo dài và tốn kém hơn.

Sự sụt giảm lưu lượng tàu qua eo biển Hormuz là minh chứng rõ nhất. Trong tháng 5, số lượng tàu di chuyển qua tuyến hải trình chiến lược này chỉ đạt bình quân 4 tàu/ngày, thậm chí có những ngày giảm sâu còn 2 tàu, kém xa mức bình quân 94 tàu/ngày của năm trước. Niềm tin của các hãng tàu và công ty bảo hiểm đã tổn thương nghiêm trọng.

Giá dầu là tài sản tài chính, phản ánh kỳ vọng nên thay đổi chỉ sau vài phút bảng điện nhảy số. Ngược lại, logistics hàng hải có độ trễ lớn.

Khi các tuyến đường đã chuyển hướng qua Mũi Hảo Vọng — kéo dài hành trình thêm 10–15 ngày — cấu trúc vận tải toàn cầu đã thiết lập một mặt bằng chi phí mới. Ngay cả khi tiếng súng dừng lại, việc định cấu hình lại chuỗi cung ứng vẫn cần nhiều tháng để đưa dòng chảy trở về trạng thái cũ.

Sự phân hóa dầu khí: Vận tải cầm găm lợi thế, hạ nguồn gánh chi phí

Bối cảnh logistics tắc nghẽn tạo ra hai mảng màu đối lập rõ rệt trong chuỗi giá trị ngành dầu khí. Nhóm hưởng lợi trực tiếp và kéo dài nhất là các doanh nghiệp vận tải dầu khí như PVT, PVP, PDV và GSP.

Quãng đường di chuyển dài hơn làm tăng nhu cầu tàu hiệu dụng, trong khi phí bảo hiểm chiến tranh neo cao làm thu hẹp nguồn cung tàu khả dụng. Chi phí cước định hạn 1 năm ở một số phân khúc tăng từ 20% đến hơn 100% kể từ đầu năm. Lợi thế của nhóm này sẽ duy trì ngay cả khi giá dầu hạ nhiệt, do cước vận tải phản ánh độ trễ bình thường hóa của dòng chảy logistics.

Ở chiều ngược lại, nhóm hạ nguồn gồm BSR, PLX và OIL chịu áp lực kép. Chi phí vận chuyển đầu vào gia tăng ăn mòn biên lợi nhuận, đi kèm rủi ro biến động hàng tồn kho do độ trễ khi chuyển dịch chi phí vào giá bán. Áp lực quản trị dòng tiền sẽ đè nặng lên các doanh nghiệp này khi giá dầu đảo chiều nhanh.

Riêng nhóm thượng nguồn (PVS, PVD), bức tranh kinh doanh không chịu tác động tức thì từ khủng hoảng vận tải. Cơ hội của họ phụ thuộc vào việc giá dầu có đứng ở mức cao đủ lâu để các tập đoàn đa quốc gia kích hoạt các chiến dịch khoan và khai thác ngoài khơi hay không.

VHM: Áp lực hiện thực hóa khi kỳ vọng chạy trước thực tế

Sau khi thị giá tăng mạnh 47% chỉ trong hai tháng qua, Vinhomes (VHM) vừa bị điều chỉnh khuyến nghị từ Khả quan xuống Phù hợp thị trường. Mặc dù mức giá mục tiêu được nâng lên 153.700 đồng/cổ phiếu, động thái hạ khuyến nghị cho thấy biên an toàn của cổ phiếu đã thu hẹp đáng kể sau nhịp tăng nóng.

Nhìn vào các chỉ số dự báo, hoạt động cốt lõi của VHM trong năm 2026 vẫn rất mạnh mẽ. Doanh thu bất động sản cốt lõi dự kiến tăng 44% YoY đạt 200 nghìn tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số tăng 31% YoY lên mức 54,9 nghìn tỷ đồng. Doanh số bán hàng cũng được điều chỉnh tăng mạnh 40% YoY lên 287 nghìn tỷ đồng, thay vì dự báo đi ngang như trước đây.

Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc đẩy sớm tiến độ ghi nhận các giao dịch bán lô lớn tại hai dự án trọng điểm: Global Gate Hạ Long và Saigon Park. Tuy nhiên, việc ứng trước dòng tiền từ các thương vụ bán sỉ phản ánh một chiến lược tối ưu hóa doanh thu ngắn hạn, đòi hỏi sự thận trọng khi đánh giá dư địa tăng trưởng cho các năm kế tiếp. Khi giá cổ phiếu đã phản ánh phần lớn các catalyst này, áp lực thực thi dự án để khớp với các giả định kế toán sẽ là điểm mấu chốt cần theo dõi.

VRE: Phục hồi cốt lõi đối diện khoảng lặng chu kỳ

Tương tự VHM, Vincom Retail (VRE) cũng bị hạ khuyến nghị xuống Phù hợp thị trường, dù giá mục tiêu được nâng nhẹ 11% lên 34.200 đồng/cổ phiếu. Góc nhìn này phản ánh sự phân hóa giữa dòng tiền từ hoạt động cho thuê cốt lõi và các chỉ số lợi nhuận báo cáo.

Năm 2026, lợi nhuận sau thuế cốt lõi của VRE dự kiến tăng 8% YoY, nhờ tỷ lệ lấp đầy cải thiện và đóng góp trọn năm từ các trung tâm thương mại mới mở trong năm 2025. Dù vậy, lợi nhuận sau thuế báo cáo dự kiến lại giảm 14% YoY, chỉ đạt 5,5 nghìn tỷ đồng. Điều này cho thấy các khoản thu nhập bất thường hoặc hoạt động tài chính không còn là bệ đỡ lớn cho doanh nghiệp.

Xét về định giá, VRE đang giao dịch ở mức P/E dự phóng cho năm 2026 và 2027 lần lượt là 13,3 lần và 12,6 lần. Mức này đã tiến sát và tương đồng với trung vị của các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực (lần lượt là 13,0 lần và 12,2 lần theo dữ liệu Bloomberg). Khi khoảng cách định giá so với khu vực không còn rẻ, động lực tăng giá của VRE sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu giai đoạn 2026–2030 (được kỳ vọng ở mức 19%), trong đó mảng cho thuê bán lẻ đóng vai trò hạt nhân với tỷ lệ đóng góp từ 66% đến 93% vào doanh thu thuần.

Bối cảnh quốc tế

Mỹ và Iran duy trì các kênh tiếp xúc ngoại giao thông qua trung gian Reuters nhằm thiết lập một thỏa thuận giảm leo thang, tập trung vào việc khôi phục an ninh hàng hải tại vùng Vịnh. Dù vậy, các rào cản mang tính cố hữu như chương trình hạt nhân và lệnh trừng phạt kinh tế vẫn chưa có lời giải. Thị trường tài chính toàn cầu đang tạm thời định giá kịch bản hạ nhiệt, nhưng dòng vốn ngoại vẫn tỏ ra thận trọng khi phân bổ vào các tài sản rủi ro tại các thị trường mới nổi do tính chất bấp bênh của các thỏa thuận này.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

VHM: Kế hoạch bán lô lớn tại Global Gate Hạ Long — Thị trường kỳ vọng tiến độ pháp lý được hoàn thiện sớm trong nửa đầu năm để kịp ghi nhận doanh thu vào báo cáo tài chính.

VRE: Thử nghiệm mô hình bán lẻ mới tại các trung tâm thương mại khai trương năm 2025 — Theo dõi tỷ lệ lấp đầy và tốc độ tái ký hợp đồng của các thương hiệu chuỗi lớn để đánh giá năng lực duy trì biên lợi nhuận mảng cho thuê.

PVT: Đàm phán gia hạn hợp đồng cho thuê tàu định hạn — Mức giá cước mới dự kiến neo theo mặt bằng cước định hạn đang tăng cao trên thị trường quốc tế.

BSR: Áp lực chi phí dầu thô đầu vào nhập khẩu — Việc các tuyến tàu dầu qua Hormuz bị hạn chế buộc doanh nghiệp phải tìm kiếm các nguồn cung thay thế với chi phí logistics cao hơn.

PVD: Tiến độ ký kết các hợp đồng khoan cho giai đoạn sau 2026 — Thị trường chờ đợi các tín hiệu đầu tư thượng nguồn rõ nét hơn khi giá dầu Brent có xu hướng dịch chuyển về vùng cân bằng thấp.

OPEC+: Cuộc họp rà soát sản lượng và công suất dự phòng — Động thái duy trì hoặc nới lỏng hạn ngạch sẽ quyết định khả năng giảm bớt áp lực tâm lý cho thị trường năng lượng trong quý tới.

Bloomberg cập nhật dự báo đồng thuận giá dầu — Xác suất giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng trong Q2/2026 ở mức 58% nhưng giảm nhanh xuống còn 13% trong Q4/2026.

Thống kê cước vận tải hàng hải phân khúc VLCC — Chi phí biến động mạnh ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp trung nguồn chuyên chở dầu thô.

Trung Quốc: Dữ liệu nhập khẩu dầu thô tháng 5 thấp hơn kỳ vọng — Chỉ dấu cho thấy nhu cầu tiêu thụ công nghiệp chưa hồi phục hoàn toàn, gây sức ép lên đà tăng dài hạn của giá hàng hóa.

Lịch công bố báo cáo kết quả kinh doanh ước tính quý mới: Nhóm doanh nghiệp vận tải và hạ nguồn dầu khí dự kiến công bố số liệu sơ bộ vào giữa tháng nhằm phản ánh rõ nét hơn các tác động từ cuộc khủng hoảng dòng chảy.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Cổ đông PHR thông qua kế hoạch doanh thu điều chỉnh năm 2026 lên 3.328 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế mục tiêu đạt 2.000 tỷ đồng. Động lực đến từ các khoản tiền đền bù đất KCN VSIP III và Bắc Tân Uyên 1.

Cơ chế đền bù tại VSIP III thay đổi từ trả dần sang chốt mức giá cố định 3.260 tỷ đồng. Điều này giúp PHR ghi nhận lợi nhuận đột biến ngắn hạn nhưng làm giảm dòng tiền đều trong tương lai.

6 tháng đầu năm 2026, lợi nhuận công ty mẹ dự kiến vượt 30% kế hoạch cả năm. Kết quả kinh doanh quý 1 trước đó tăng trưởng 192% nhờ thu nhập khác ròng đạt 232 tỷ đồng.

PHR chốt quyền phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10:8 để nâng vốn điều lệ lên 2.438 tỷ đồng. Doanh nghiệp đồng thời cắt giảm 5% lao động gián tiếp nhằm tối ưu hóa chi phí vận hành.

TDM mua lại 9,2 triệu cổ phiếu PWS từ Aqua One, nâng sở hữu lên 24%. Đây là bước đi nhằm hoàn thiện mô hình holding nước trải dài từ Đông Nam Bộ, Tây Nam Bộ đến miền Trung.

Hai câu chuyện tài sản. PHR đang hiện thực hóa giá trị từ quỹ đất cao su sang tiền mặt, còn TDM dùng tiền mặt để thâu tóm tài sản hạ tầng thiết yếu. Cơ hội tái đầu tư của PHR sau giai đoạn nhận tiền đền bù sẽ quyết định định giá dài hạn.

PHR: Khi đất cao su hóa hạ tầng công nghiệp

Cổ đông PHR vừa thông qua kế hoạch doanh thu năm 2026 của công ty mẹ ở mức 2.280 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 779 tỷ đồng, tăng 57%.

Con số này mới là kế hoạch tối thiểu.

Ban lãnh đạo chia sẻ thêm, lợi nhuận trước thuế tiềm năng của công ty mẹ năm nay có thể chạm mốc 2.000 tỷ đồng, gấp 5 lần năm trước. Sự tự tin này đến từ tiến độ bàn giao quỹ đất cao su để chuyển đổi thành khu công nghiệp.

Bản chất dòng tiền của PHR không đến từ hoạt động cạo mủ cốt lõi. Doanh thu mảng cao su quý 1 đạt 447 tỷ đồng, tăng 62% , nhưng biên lợi nhuận gộp toàn công ty lại giảm từ 33% xuống 25%. Áp lực chi phí và giá thành toàn bộ ở mức 43,92 triệu đồng/tấn khiến mảng nông nghiệp truyền thống duy trì tỷ suất sinh lời thấp. Lợi nhuận thực tế nằm ở các khoản thu nhập khác ròng đạt 232 tỷ đồng từ tiền đền bù giải phóng mặt bằng.

Thay đổi cơ chế đền bù: Từ dòng tiền đều sang chốt một cục

Dự án VSIP III quy mô 691 ha chứng kiến một bước ngoặt về cấu trúc tài chính. Thay vì nhận tiền đền bù trả dần theo tiến độ cho thuê của đối tác như trước, PHR buộc phải chuyển sang chốt mức giá cố định theo yêu cầu của Kiểm toán Nhà nước.

Tổng số tiền đền bù được chốt ở mức 3.260 tỷ đồng.

PHR đã nhận 1.157 tỷ đồng, riêng trong tháng 5/2026 thu thêm 1.050 tỷ đồng. Phần 1.000 tỷ đồng còn lại sẽ tất toán chậm nhất vào tháng 1/2027. Song song đó, dự án Bắc Tân Uyên 1 hợp tác với Thaco cũng mang về khoản hỗ trợ 1.440 tỷ đồng, trong đó 500 tỷ đồng sẽ ghi nhận ngay trong năm 2026. PHR đang đấu giá thanh lý cây cao su trị giá 75-78 tỷ đồng để kịp bàn giao mặt bằng sạch trong tháng 6/2026.

Việc chốt giá cố định giúp PHR ghi nhận những khoản lợi nhuận khổng lồ ngay lập tức. Sáu tháng đầu năm 2026, lợi nhuận ước tính đã vượt 30% kế hoạch cả năm.

Nhìn kỹ hơn, cơ chế này làm mất đi tính phòng thủ của PHR. Thay vì có một nguồn thu ổn định kéo dài nhiều năm theo tốc độ lấp đầy của khu công nghiệp, doanh nghiệp nhận toàn bộ tiền mặt trong ngắn hạn. Câu hỏi đặt ra là PHR sẽ làm gì với lượng tiền mặt lớn này khi các dự án gối đầu như Tân Lập 1 (200 ha) phải đến cuối năm 2026 mới hoàn thiện pháp lý để triển khai từ năm 2027?

Tăng vốn và tối ưu bộ máy: Sự chuẩn bị cho chu kỳ mới

Để củng cố cấu trúc tài chính, cổ đông đã thông qua phương án phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10:8 từ nguồn quỹ đầu tư phát triển tính đến năm 2025. Phương án này nâng vốn điều lệ lên 2.438 tỷ đồng.

Việc tăng vốn không làm thay đổi nội tại doanh nghiệp, nhưng tăng năng lực đối ứng vốn vay cho các dự án hạ tầng tiếp theo.

Nội bộ doanh nghiệp đang có sự tinh giản mạnh mẽ. PHR đặt mục tiêu giảm lực lượng lao động gián tiếp xuống chỉ còn 5% tổng số lao động vào năm 2026. Chuyển dịch sang hình thức thuê ngoài (outsourcing) đối với các dịch vụ không cốt lõi như bảo vệ văn phòng giúp doanh nghiệp tiết kiệm 3 tỷ đồng mỗi năm. Việc thành lập Phòng Đổi mới sáng tạo để sản xuất mủ CV40 tiêu chuẩn cao cho thấy nỗ lực vớt vát tỷ suất sinh lời của mảng cao su cũ.

TDM: Tham vọng holding ngành nước toàn quốc

Ngày 27/5, TDM thông báo hoàn tất mua vào 9,2 triệu cổ phiếu PWS, tương đương 24% cổ phần của Công ty Cổ phần Cấp thoát nước Phú Yên.

Bên bán là Aqua One — cổ đông lớn nhất trước đó đã thoái toàn bộ 59,6% vốn tại PWS.

Thương vụ này đánh dấu khoản đầu tư thứ mười của TDM trong chiến lược thâu tóm các công ty cấp nước địa phương. Thay vì tự xây dựng hệ thống từ đầu, TDM chọn cách mua lại cổ phần chi phối hoặc cổ phần lớn tại các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa có sẵn vùng độc quyền. Danh mục holding của TDM hiện đã phủ từ Đông Nam Bộ (TP.HCM, Đồng Nai), Tây Nam Bộ (Long An, Cần Thơ, Cà Mau) đến miền Trung (Quảng Bình, Phú Yên).

Cơ chế vận hành của ngành nước dựa trên tính độc quyền tự nhiên của mạng lưới đường ống. Việc sở hữu 24% tại PWS giúp TDM có quyền biểu quyết quan trọng và dòng tiền cổ tức ổn định, tạo vòng lặp tích lũy để tiếp tục thâu tóm các tài sản hạ tầng khác trên toàn quốc.

Rủi ro từ mảng mới: Đa dạng hóa hay phân tán nguồn lực?

Nhận tiền đền bù một cục, PHR đang đẩy mạnh đa dạng hóa sang ba mũi nhọn mới theo định hướng của Tập đoàn Cao su Việt Nam: năng lượng tái tạo (quy hoạch 12 dự án, công suất 40 MW mỗi dự án) , nông nghiệp công nghệ cao (1.300 ha chuối đến năm 2030) và tái cơ cấu Công ty Gỗ Trường Phát với mục tiêu có lãi vào năm 2029.

Trước mắt, công ty sẽ triển khai 2 dự án năng lượng tại KCN Tân Bình và KCN Nam Tân Uyên để cung cấp điện tại chỗ từ năm 2028. PHR đã thuê đơn vị Tư vấn điện 2 và tiếp nhận nhân sự chuyên môn do Tập đoàn điều động từ Điện Sông Côn để chuẩn bị bộ máy. Đối với mảng nông nghiệp, 300 ha chuối cấy mô đầu tiên sẽ được trồng ngay trong năm 2026, dự kiến thu hoạch từ cuối năm 2027.

Bước đi này bộc lộ những rủi ro thực thi. PHR vốn chỉ có kinh nghiệm trồng cây cao su và bàn giao đất sạch cho các liên doanh KCN vận hành. Việc tự mình quản lý một chuỗi giá trị mới từ vận hành nguồn điện tại chỗ, nông nghiệp thương mại cạnh tranh đến xử lý khủng hoảng mảng gỗ đòi hỏi một năng lực quản trị hoàn toàn khác. Liệu đây là chiến lược tái đầu tư tối ưu hay là sự phân tán nguồn lực từ một doanh nghiệp vốn đang có lợi thế sinh lời cao từ đất sạch?

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

PHR chi trả cổ tức năm 2025 — Mức chi trả bằng tiền mặt là 1.400 đồng/cổ phiếu.

Kế hoạch cổ tức năm 2026 của PHR — Đại hội thông qua mức cổ tức tiền mặt tối thiểu cho năm tài chính 2026 là 2.509 đồng/cổ phiếu.

PHR thanh lý cây cao su tại Bắc Tân Uyên 1 — Diện tích thanh lý phục vụ bàn giao mặt bằng cho Thaco, giá trị định giá khoảng 75-78 tỷ đồng.

KCN Tân Lập 1 lập quy hoạch 1/2000 — Định hướng trở thành KCN chuyên ngành gỗ tích hợp hệ thống kho bãi, showroom, mục tiêu xong pháp lý vào quý 4/2026.

KCN Lai Hưng và Bắc Tân Uyên 2 được bổ sung danh mục — Hai dự án chính thức nằm trong danh mục đầu tư giai đoạn 2025-2030 của TP.HCM.

Lợi thế từ Luật Đất đai 2024 — PHR được ưu tiên lựa chọn làm nhà đầu tư trên chính quỹ đất đang quản lý, giúp tối ưu hóa giá vốn do không phải gánh chi phí đền bù cho bên thứ ba.

PWS thay đổi cơ cấu cổ đông lớn — Aqua One thoái sạch 59,6% vốn, cơ cấu quản trị tại Cấp thoát nước Phú Yên sẽ có sự thay đổi lớn sau khi TDM tham gia vào HĐQT.

Mở rộng quỹ đất cao su ra nước ngoài — PHR chủ động nghiên cứu thêm diện tích trồng tại Campuchia, Lào và Châu Phi để bù đắp quỹ đất bị chuyển đổi tại Việt Nam.

Tiết kiệm chi phí từ tinh giản lực lượng — Kế hoạch đưa lao động gián tiếp về mức 5% và thuê ngoài dịch vụ bảo vệ văn phòng, nhà máy kỳ vọng giảm 3 tỷ đồng chi phí mỗi năm.

Sản phẩm mủ cao su mới CV40 — Phòng Đổi mới sáng tạo của PHR đang tập trung nghiên cứu dòng sản phẩm này để xuất khẩu sang thị trường châu Âu và Mỹ.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

GVR đặt kế hoạch doanh thu 2026 tăng trưởng nhẹ 4% nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 7%. Kế hoạch này mang tính bảo thủ khi kết quả quý 1 đã hoàn thành gần một nửa mục tiêu năm.

PVS đưa ra mục tiêu lợi nhuận sau thuế 2026 giảm 21%. Lịch sử cho thấy doanh nghiệp thường xuyên vượt sâu kế hoạch, biến các con số đề xuất đầu năm thành công cụ quản trị rủi ro hơn là dự báo thực tế.

Chiến lược 2026-2030 của PVS định vị lại doanh nghiệp từ một nhà thầu dầu khí truyền thống thành nhà thầu năng lượng khu vực, tập trung vào ba trụ cột cốt lõi.

Khối FDI thúc đẩy thương mại container đường biển với kim ngạch xuất nhập khẩu tăng trưởng hai chữ số trong 4 tháng đầu năm nhờ làn sóng dịch chuyển chuỗi cung ứng.

Tại Hải Phòng, cảng HTIT giúp PHP bứt phá mạnh mẽ về thị phần nhờ hưởng lợi từ việc dịch chuyển sản lượng của hãng tàu MSC, trực tiếp làm suy giảm vị thế của Nam Đình Vũ.

Cái Mép - Thị Vải chứng kiến đà tăng trưởng chậm lại do chạm trần công suất thiết kế. Gemalink và SSIT duy trì tăng trưởng tốt chủ yếu nhờ nền so sánh thấp và dư địa công suất cũ.

GVR: Sự thận trọng có chủ đích

Tài liệu ĐHCĐ của GVR đề xuất tổng doanh thu năm 2026 đạt 33,8 nghìn tỷ đồng, tăng 4% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mục tiêu lợi nhuận sau thuế lại giảm 7%, neo ở mức 5,6 nghìn tỷ đồng.

Nhìn lại quá khứ, kết quả thực hiện lợi nhuận của GVR giai đoạn 2022-2025 dao động từ 79% đến 140% so với kế hoạch đầu năm. Kế hoạch năm nay tiếp tục thể hiện sự thận trọng đặc trưng của ban điều hành.

Thực tế, lợi nhuận sau thuế quý 1/2026 đã đạt 45% mục tiêu cả năm. Giá bán cao su tự nhiên trung bình được dự báo tiếp tục neo cao trong phần còn lại của năm. Việc đặt một kế hoạch đi lùi cho thấy doanh nghiệp muốn tạo ra một vùng đệm an toàn lớn trước các biến động thị trường. GVR cũng duy trì chính sách cổ tức tiền mặt đều đặn với mức đề xuất tối thiểu 4% cho năm 2026.

PVS: Khi mục tiêu chỉ là phần nổi của tảng băng

PVS đặt kế hoạch doanh thu năm 2026 tương đương năm trước, ở mức 33 nghìn tỷ đồng. Mục tiêu lợi nhuận sau thuế báo cáo trước lợi ích cổ đông thiểu số giảm 21%, còn 990 tỷ đồng.

Con số đi lùi này không phản ánh sự suy giảm của hoạt động kinh doanh. Trong giai đoạn 2022–2025, doanh thu và lợi nhuận thực tế của PVS vượt mức kế hoạch lần lượt 52% và 92% tính theo giá trị trung bình. Doanh nghiệp có truyền thống đặt kế hoạch thấp để tạo dư địa quản trị.

Điểm cốt lõi nằm ở chiến lược giai đoạn 2026–2030. PVS đang thực hiện cuộc tái định vị diện rộng từ nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí truyền thống thành nhà thầu công nghiệp năng lượng khu vực. Ba trụ cột được xác định rõ: Dầu khí thượng nguồn, Năng lượng tái tạo ngoài khơi và Hạ tầng năng lượng trong nước. Việc trích lập quỹ khen thưởng phúc lợi năm 2025 ở mức 352 tỷ đồng (19,3% lợi nhuận) cho thấy doanh nghiệp ưu tiên giữ lại nguồn lực để phục vụ chiến lược chuyển dịch dài hạn này.

Thương mại container: Khối FDI làm đầu kéo

Lũy kế 4 tháng đầu năm 2026, giá trị xuất và nhập khẩu hàng hóa container đường biển của Việt Nam đạt lần lượt 90 tỷ USD (tăng 16%) và 65 tỷ USD (tăng 20%). Sự tăng trưởng này được thúc đẩy trực tiếp bởi khối FDI thông qua chiến lược “Trung Quốc +1”.

Vốn FDI đăng ký đạt 18,2 tỷ USD, tăng 32%; vốn giải ngân đạt 7,4 tỷ USD, tăng 10% trong 4 tháng đầu năm. Khối ngoại chiếm tỷ trọng áp đảo khi đóng góp 121 tỷ USD xuất khẩu và 86 tỷ USD nhập khẩu container đường biển.

Cơ chế dịch chuyển diễn ra rõ nét ở nhóm hàng công nghệ cao. Các doanh nghiệp FDI gia tăng nhập khẩu máy móc, linh kiện (đạt 12 tỷ USD, tăng 54%) để mở rộng năng lực sản xuất, từ đó tạo ra giá trị xuất khẩu sản phẩm điện tử lớn (đạt 15 tỷ USD, tăng 44%). Nhóm hàng này có giá trị cao nhưng thể tích gọn, dẫn đến thực tế là tốc độ tăng trưởng sản lượng container thực tế luôn thấp hơn tốc độ tăng trưởng kim ngạch xuất nhập khẩu.

Hải Phòng: Cuộc dịch chuyển thị phần âm thầm

Sản lượng container thông qua khu vực Hải Phòng trong 4 tháng đầu năm đạt 2,8 triệu TEU, tăng 13% so với cùng kỳ. Sự tăng trưởng này đi kèm với một cuộc phân chia lại miếng bánh thị phần gay gắt.

PHP tiếp tục dẫn đầu và nâng thị phần từ 24,16% lên 27,06%. Động lực chính đến từ việc đưa cảng nước sâu HTIT (bến 3-4) vào khai thác từ nửa cuối năm 2025. Đối tác chiến lược MSC đã dịch chuyển sản lượng từ cảng Nam Đình Vũ của GMD sang HTIT, khiến thị phần của GMD sụt giảm xuống còn 16,11%.

Trong khi đó, VSC vươn lên vị trí thứ hai với 16,65% thị phần nhờ khai thác hiệu quả thỏa thuận hợp tác với đội tàu HAH. Việc có hay không có một hãng tàu lớn cam kết sản lượng đang quyết định sự sống còn và vị thế của các doanh nghiệp cảng tại khu vực phía Bắc.

Cái Mép - Thị Vải: Áp lực từ trần công suất

Khu vực Cái Mép - Thị Vải ghi nhận sản lượng đạt 2,6 triệu TEU trong 4 tháng đầu năm, tăng 11% so với cùng kỳ. Tốc độ này đang chậm lại do phần lớn các cảng tại đây đã vận hành vượt công suất thiết kế.

Sự phân hóa diễn ra dựa trên dư địa công suất còn lại. Tân Cảng - TCIT dù dẫn đầu với gần 28% thị phần nhưng tăng trưởng chỉ đạt 4% do không còn không gian mở rộng. Ngược lại, Gemalink tăng trưởng 24% và SSIT tăng trưởng 40%.

Tốc độ tăng trưởng cao của Gemalink xuất phát từ nền so sánh thấp của năm trước, thời điểm cảng chịu ảnh hưởng bởi thuế đối ứng và hiện tượng tàu bỏ cảng. Với SSIT, việc mới vận hành khoảng 65% công suất thiết kế trong năm ngoái đã trở thành lợi thế, giúp cảng thu hút thêm 6 tuyến dịch vụ hàng tuần để tiếp đà bứt phá. Khi trần công suất lộ diện, lợi thế cạnh tranh thuộc về những cái tên còn dư địa để tiếp nhận các tuyến tàu mới.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

GVR: Đề xuất sửa đổi toàn diện quy chế quản trị nội bộ — Tập đoàn sẽ trình ĐHCĐ thông qua việc bổ sung Điều lệ, Quy chế quản trị công ty và Quy chế hoạt động của HĐQT để phù hợp với quy định mới.

PVS: Chốt quyền chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 100:20 — Nguồn thực hiện từ lợi nhuận giữ lại năm 2025. Doanh nghiệp cũng đề xuất mức cổ tức 7% cho năm 2026.

PHP: Sản lượng container tháng 4 đạt 210 nghìn TEU — Tăng trưởng 18% so với tháng trước và tăng 48% so với cùng kỳ năm ngoái, củng cố vị thế dẫn đầu tại Hải Phòng.

GMD: Sản lượng container 4 tháng đầu năm giảm 10% — Ghi nhận 445 nghìn TEU, áp lực cạnh tranh từ các bến cảng mới khiến thị phần của doanh nghiệp giảm sút.

VSC: Thị phần tăng lên mức 16,65% — Sản lượng 4 tháng đầu năm đạt 460 nghìn TEU, tăng trưởng 22% nhờ cộng hưởng dòng hàng từ đội tàu HAH.

Gemalink: Sản lượng container tháng 4 tăng 43% so với cùng kỳ — Đạt 179 nghìn TEU, phản ánh sự phục hồi mạnh mẽ sau giai đoạn khó khăn đầu năm ngoái.

SSIT: Thu hút thêm 6 tuyến dịch vụ hàng tuần — Giúp sản lượng container 4 tháng đạt 373 nghìn TEU, tăng trưởng 40% nhờ tận dụng tốt dư địa công suất thiết kế.

Tân Cảng - TCIT: Giữ vững vị thế số một tại Cái Mép — Sản lượng đạt 719 nghìn TEU trong 4 tháng đầu năm, chiếm 27,94% thị phần toàn khu vực.

Xuất khẩu dệt may và thủy sản đạt 37 tỷ USD — Tăng trưởng 11% so với cùng kỳ trong 4 tháng đầu năm 2026, đóng góp quan trọng vào dòng hàng container truyền thống.

Nhập khẩu nguyên vật liệu sản xuất tăng trưởng chậm — Nhóm chất dẻo, vải và nguyên phụ liệu dệt may da giày chỉ đạt 10 tỷ USD, tăng 3% so với cùng kỳ.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Doanh thu quý 1 của GEG đạt 767 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ. Sự sụt giảm này hoàn toàn đến từ việc không còn ghi nhận doanh thu hồi tố một lần tại nhà máy Tân Phú Đông 1. Loại bỏ yếu tố này, doanh thu cốt lõi tăng 7%.

Thủy điện đóng vai trò bệ đỡ cho GEG trong quý 1 với sản lượng tăng 59% nhờ pha La Niña kéo dài. Biên lợi nhuận gộp toàn công ty cải thiện mạnh lên mức 63%, tăng 14 điểm phần trăm so với quý trước.

Giá phân bón urê Trung Đông duy trì mức cao 652 USD/tấn trong 5 tháng đầu năm 2026. Tuy nhiên, dự báo dài hạn giai đoạn 2027-2030 bị điều chỉnh giảm trung bình 4% do áp lực thuế của EU lên Nga và Belarus không nghiêm trọng như dự tính.

DCM chứng kiến mức giảm giá mục tiêu kịch bản cơ sở xuống 51.000 đồng/cổ phiếu. Ngược lại, định giá hiện tại ở mức P/E dự phóng 7,7 lần được xem là hấp dẫn khi thấp hơn 34% so với trung bình 5 năm.

DPM bị hạ giá mục tiêu xuống 28.000 đồng/cổ phiếu với khuyến nghị phù hợp thị trường. Khác với DCM, định giá của DPM đã phản ánh đầy đủ vào giá với P/E dự phóng năm 2026 lên tới 11,3 lần.

Bức tranh chung cho thấy sự dịch chuyển của chu kỳ kinh doanh. GEG hưởng lợi ngắn hạn từ thủy văn trước khi chuyển giao sang pha trung tính. Ngành phân bón đối mặt với áp lực nguồn cung toàn cầu khi các rào cản chính trị dần bớt căng thẳng.

GEG: Bản chất tăng trưởng núp bóng sự sụt giảm

Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 của GEG hiển thị con số doanh thu giảm 31% và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 45% so với cùng kỳ. Đối với người đọc vội vã, đây là một kết quả tiêu cực.

Nhìn sâu hơn vào cấu trúc nguồn thu. Quý 1 năm ngoái, GEG ghi nhận một khoản thu nhập đột biến từ doanh thu hồi tố tại nhà máy điện gió Tân Phú Đông 1. Năm nay, khoản thu này biến mất.

Khi bóc tách phần lõi kinh doanh, doanh thu từ bán điện thực tế tăng 7%. Điều này có nghĩa năng lực vận hành và hiệu suất phát điện của doanh nghiệp không hề suy giảm. Doanh nghiệp đã hoàn thành 25% kế hoạch doanh thu và tới 69% kế hoạch lợi nhuận năm chỉ sau một quý. Việc đánh giá doanh nghiệp dựa trên con số tổng giảm mà bỏ qua bản chất dòng tiền một lần là một sai lầm phổ biến.

Điện gió và Điện mặt trời: Điểm tựa hiệu suất thực

Sản lượng phát điện tổng thể của GEG tăng 10% so với cùng kỳ, đạt 362 triệu kWh. Sự tăng trưởng này phân hóa rõ nét giữa các nguồn phát.

Mảng thủy điện đạt sản lượng 51 triệu kWh, tăng trưởng 59%. Lý do đến từ điều kiện thủy văn thuận lợi khi pha La Niña kéo dài hơn dự kiến trong những tháng đầu năm. Dù giá bán trung bình giảm 8% xuống còn 1.745 đồng/kWh, doanh thu mảng này vẫn mang về 89 tỷ đồng, tăng 46%.

Mảng điện mặt trời ghi nhận sản lượng 102 triệu kWh, tăng 11% nhờ bức xạ nhiệt cải thiện. Doanh thu tăng tương ứng 12%.

Trong khi đó, mảng điện gió đi ngang về sản lượng do tốc độ gió không đổi. Doanh thu điện gió trên sổ sách giảm mạnh 46% nhưng nếu loại bỏ khoản hồi tố năm ngoái, mảng này thực tế vẫn tăng trưởng 4%. Sự bù đắp từ thủy điện đã đẩy biên lợi nhuận gộp toàn công ty lên mức 63%, cải thiện mạnh so với mức 50% của quý trước.

Định giá GEG: Vùng trũng dưới giá trị thật

Giai đoạn còn lại của năm 2026 được dự báo là thời kỳ chuyển tiếp từ pha La Niña sang pha trung tính và El Niño. Cường độ bức xạ và tốc độ gió sẽ tăng lên, giúp cải thiện sản lượng điện mặt trời và điện gió, trong khi thủy điện vẫn giữ mức cao. Dự phóng cả năm của GEG đạt sản lượng 1,4 tỷ kWh.

Doanh thu cả năm ước đạt 2.839 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% do thiếu vắng các khoản thu bất thường, kéo theo lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ giảm 44% xuống 392 tỷ đồng. EPS tương ứng đạt 1.093 đồng.

Hiện tại, cổ phiếu GEG đang giao dịch ở mức P/E 11x và EV/EBITDA 7,5x. Con số này thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm của chính doanh nghiệp là 18,4x và 9,3x. Khi một doanh nghiệp có tài sản cốt lõi vận hành ổn định, biên lợi nhuận cải thiện nhưng định giá lại nằm sâu dưới mức trung bình lịch sử, thị trường thường đang phản ứng quá đà với những sụt giảm ngắn hạn trên bề mặt sổ sách.

Ngành phân bón: Khi hàng rào thuế quan EU hạ nhiệt

Trong 5 tháng đầu năm 2026, giá urê Trung Đông đạt trung bình 652 USD/tấn, tăng 64% so với cùng kỳ. Con số này vượt xa giả định kịch bản cơ sở trước đó là 500 USD/tấn. Xu hướng ngắn hạn có vẻ rất mạnh mẽ.

Tuy nhiên, các dự báo dài hạn cho giai đoạn 2027-2030 lại vừa bị điều chỉnh giảm. Kịch bản cơ sở hạ 1% và kịch bản mức cao hạ 2%. Đối với năm 2026, dự báo giá bán trung bình được nâng lên 550 USD/tấn (tăng 10%), nhưng giai đoạn sau đó lại bị cắt giảm trung bình 4%.

Nguyên nhân cốt lõi đến từ hàng rào thuế quan của Liên minh Châu Âu (EU) đối với phân bón nhập khẩu từ Nga và Belarus. Các dữ liệu thực tế mới nhất cho thấy tác động từ lệnh trừng phạt này thấp hơn nhiều so với kỳ vọng ban đầu của thị trường. Nguồn cung phân bón từ các quốc gia này vẫn tìm được đường vào hệ thống toàn cầu, làm giảm áp lực thiếu hụt dài hạn. Khi rủi ro địa chính trị bớt căng thẳng, giá cả sẽ tự động tìm về mức cân bằng mới thấp hơn.

DCM và DPM: Câu chuyện định giá phân hóa

Sự thay đổi trong giả định giá urê toàn cầu dẫn đến hành động điều chỉnh định giá từ các chuyên viên phân tích đối với hai doanh nghiệp đầu ngành. Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng có sự phân hóa lớn.

DCM bị điều chỉnh giảm 11,5% giá mục tiêu xuống còn 51.000 đồng/cổ phiếu trong kịch bản cơ sở. Dù vậy, cấu trúc tài chính và vị thế của DCM giúp cổ phiếu này duy trì được sức hút. Định giá hiện tại của DCM nằm ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 7,7 lần, thấp hơn 34% so với mức trung bình 5 năm. Đây là biên an toàn đủ dày cho nhà đầu tư giá trị.

DPM lại kể một câu chuyện khác. Giá mục tiêu kịch bản cơ sở của DPM bị giảm 10,3% xuống còn 28.000 đồng/cổ phiếu. Mức định giá hiện tại tương ứng với P/E dự phóng năm 2026 và 2027 lần lượt là 11,3 lần và 15,4 lần. So với mức trung bình 5 năm là 14,8 lần, giá cổ phiếu DPM nhìn chung đã phản ánh đầy đủ các kỳ vọng tích cực nhất. Tiềm năng tăng giá từ kịch bản cơ sở lên kịch bản mức cao của DPM là 13% (lên 31.500 đồng), nhưng rủi ro sụt giảm khi giá urê hạ nhiệt vẫn là yếu tố cần thận trọng.

Bối cảnh quốc tế

Pha thời tiết toàn cầu đang dịch chuyển rõ rệt từ La Niña sang pha Trung tính. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung nông sản và nhu cầu tiêu thụ phân bón tại các khu vực nông nghiệp lớn như Nam Mỹ và Châu Á.

Bên cạnh đó, việc EU không thắt chặt dòng chảy phân bón từ Nga như dự kiến cho thấy tính thực dụng của các chính sách kinh tế khi đối mặt với áp lực lạm phát lương thực nội địa. Cơ chế này khiến giá urê thế giới khó duy trì mức đỉnh kéo dài, buộc các doanh nghiệp xuất khẩu trong nước phải quay lại cạnh tranh bằng chi phí sản xuất và hiệu suất vận hành thay vì hưởng lợi từ chênh lệch địa chính trị.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Sản lượng điện mặt trời GEG tăng 11% — Đạt 102 triệu kWh nhờ mức bức xạ nhiệt tại các nhà máy có dấu hiệu cải thiện rõ rệt so với cùng kỳ.

Doanh thu thủy điện GEG tăng 46% — Đạt mức 89 tỷ đồng trong quý 1 dù giá bán trung bình giảm 8% nhờ sản lượng tăng vọt.

Chi phí tài chính GEG quý 1 giảm 10% — Ghi nhận ở mức 165 tỷ đồng so với mức 184 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái, giảm bớt áp lực nợ vay.

Giá mục tiêu kịch bản cao của DCM đạt 55.200 đồng — Tương ứng với tiềm năng tăng giá khoảng 8% so với kịch bản cơ sở nếu giá urê giữ nền cao lâu hơn.

Giá mục tiêu kịch bản cao của DPM đạt 31.500 đồng — Giảm 12,3% so với dự báo cũ do điều chỉnh giảm giả định giá bán giai đoạn 2026-2030.

P/E dự phóng DCM về mức 7,7 lần — Mức định giá này đang thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử 5 năm của doanh nghiệp.

P/E dự phóng DPM năm 2027 lên tới 15,4 lần — Vượt qua mức trung bình 5 năm (14,8 lần), cho thấy áp lực định giá đắt đỏ trong dài hạn.

Doanh thu điện gió GEG lõi tăng 4% — Nếu loại bỏ khoản doanh thu hồi tố đột biến của quý 1 năm ngoái tại nhà máy Tân Phú Đông 1.

Biên lợi nhuận gộp GEG quý 1 đạt 63% — Tăng mạnh 11 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhờ đóng góp lớn từ nguồn phát thủy điện chi phí thấp.

Dự phóng sản lượng điện GEG đạt 1,4 tỷ kWh — Cho cả năm 2026 khi điều kiện thời tiết chuyển sang pha trung tính thuận lợi cho điện gió và mặt trời.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

PVT đặt mục tiêu doanh thu 92–98 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 6,5–7,0 nghìn tỷ đồng cho giai đoạn 2026–2030. Con số này thận trọng, thấp hơn nhiều so với năng lực thực tế.

Doanh nghiệp này thường đặt kế hoạch capex cao từ đầu để xin phê duyệt sớm từ tập đoàn mẹ, tạo sự chủ động khi có cơ hội mua tàu. Cổ tức dự kiến duy trì 5%-10% mệnh giá.

VTP tăng mạnh giá mục tiêu nhưng dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 giảm 12%. Doanh thu dịch vụ tăng trưởng nhanh hơn lợi nhuận do áp lực chi phí nhiên liệu và chi phí quản lý vận hành lớn.

Ban lãnh đạo VTP dừng trả cổ tức tiền mặt và phát hành thêm 51,1 triệu cổ phiếu để lấy vốn mở rộng logistics tích hợp. Định giá hiện tại ở mức đắt đỏ.

VHC ghi nhận doanh thu 4 tháng đầu năm đạt 4,2 nghìn tỷ đồng, tăng 14%. Mảng cá tra phi lê tăng 15%, thị trường Mỹ là động lực chính với mức tăng trưởng 41%.

Để ưu tiên thị trường Mỹ trong bối cảnh thiếu hụt cá nguyên liệu, VHC đã giảm bớt nguồn cung sang EU. Thị trường Trung Quốc hồi phục chậm, tăng nhẹ 3%.

PVT: Độ trễ quen thuộc của những con số kế hoạch

HĐQT PVT vừa phê duyệt kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2026–2030. Tổng doanh thu mục tiêu đạt 92–98 nghìn tỷ đồng. Tổng lợi nhuận sau thuế đạt 6,5–7,0 nghìn tỷ đồng.

Nhìn kỹ hơn, mục tiêu lợi nhuận bình quân chỉ khoảng 1,3–1,4 nghìn tỷ đồng mỗi năm. Con số này thấp hơn nhiều so với kết quả thực tế của doanh nghiệp những năm gần đây. Giai đoạn 2014–2025, PVT liên tục vượt kế hoạch định kỳ trung bình hai lần. Năm 2025, lợi nhuận thực tế cũng vượt 39% so với mục tiêu.

Tại sao PVT luôn đặt kế hoạch thấp? Đây là đặc trưng của nhóm doanh nghiệp nhà nước. Đặt mục tiêu an toàn giúp họ đảm bảo chỉ tiêu hoàn thành công việc.

Kế hoạch chi đầu tư của công ty mẹ giai đoạn này ở mức 13–19 nghìn tỷ đồng. Doanh nghiệp thường đẩy mục tiêu đầu tư (capex) lên cao ngay từ đầu để xin phê duyệt sớm từ PVN. Cơ chế này giúp PVT linh hoạt xuống tiền mua tàu ngay khi thị trường vận tải biển thuận lợi, không bị nghẽn thủ tục hành chính. Giai đoạn tới, dòng tiền sẽ dồn vào việc trẻ hóa đội tàu, nhưng áp lực trích khấu hao sẽ tăng tương ứng.

VTP: Điểm nghẽn khi doanh thu không đi cùng lợi nhuận

Một định giá mới tăng 36% đưa giá mục tiêu VTP lên 71.800 đồng/cổ phiếu. Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của doanh nghiệp lại giảm 12% so với cùng kỳ.

Sự lệch pha này phản ánh một thực tế: VTP đang phình to về quy mô nhưng biên lợi nhuận thu hẹp. Giai đoạn 2026–2030, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của doanh thu dịch vụ dự kiến đạt 30%, nhưng lợi nhuận chỉ tăng 10%. Doanh nghiệp đang tiến sâu vào mảng logistics tích hợp và dịch vụ mới, nơi đòi hỏi chi phí vận hành rất lớn. Chi phí nhiên liệu biến động và chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng cao đang bào mòn hiệu quả kinh doanh. Đồng thời, việc thu hẹp mảng thương mại biên lợi nhuận thấp vẫn tiếp diễn.

Để nuôi tham vọng mở rộng, cơ cấu dòng tiền của VTP thay đổi căn bản. Ban lãnh đạo chuyển sang lập trường không trả cổ tức bằng tiền mặt để giữ lại lợi nhuận tái đầu tư.

Doanh nghiệp cũng vừa phát hành quyền mua 51,1 triệu cổ phiếu mới, thu về 511,5 tỷ đồng nhằm tài trợ cho cuộc đua logistics năm 2026. VTP chấp nhận rủi ro pha loãng cổ phiếu và cắt dòng tiền đều của cổ đông để đổi lấy quy mô. Hiện tại, định giá P/E dự phóng năm 2026/27 ở mức 33,4 lần và 39,6 lần, cao hơn mức trung bình 3 năm. Thị trường đang trả một mức giá rất đắt cho những kỳ vọng tương lai chưa rõ ràng.

VHC: Bài toán chọn lọc thị trường trong cơn khát nguyên liệu

Doanh thu 4 tháng đầu năm của VHC đạt 4,2 nghìn tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ. Mảng cá tra phi lê đông lạnh tăng 15%, mảng collagen & gelatin tăng 7%. Dù vậy, kết quả này mới hoàn thành 28% dự báo năm, thấp hơn kỳ vọng ban đầu.

Bức tranh xuất khẩu của VHC cho thấy sự đánh đổi rõ rệt giữa các thị trường. Mỹ là động lực chính khi tăng trưởng 41%, doanh thu tháng 4 đạt đỉnh 3 năm.

Ngược lại, thị trường EU đi ngang. Bản chất của sự chững lại tại EU không hoàn toàn đến từ nhu cầu yếu, mà do VHC chủ động điều phối. Trong bối cảnh thiếu hụt cá nguyên liệu tại Việt Nam, doanh nghiệp lựa chọn ưu tiên các đơn hàng sang Mỹ nhằm tối ưu hóa biên lợi nhuận. Khi nguồn cung thắt chặt, việc dàn trải nguồn lực là sai lầm. VHC chọn thị trường có giá bán tốt hơn.

Thị trường Trung Quốc ghi nhận mức tăng trưởng thấp, chỉ đạt 3%. Đây là dấu hiệu hồi phục từ nền thấp của năm ngoái nhưng tốc độ còn chậm. Điểm tựa sắp tới của mảng xuất khẩu có thể đến từ việc nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu tiếp tục thắt chặt, tạo cơ hội cho cá tra bù đắp khoảng trống tại EU khi doanh nghiệp cân đối lại nguồn hàng.

Thị trường logistics: Cái giá của sự phình to

Câu chuyện của VTP là điển hình cho ngành chuyển phát và logistics Việt Nam hiện tại. Doanh thu dịch vụ tăng trưởng mạnh nhờ làn sóng thương mại điện tử, nhưng lợi nhuận không tăng tương ứng.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở hạ tầng và chi phí vận hành. Khi mở rộng mạng lưới để chiếm thị phần, doanh nghiệp buộc phải đầu tư lớn vào kho bãi, trung tâm chia chọn và công nghệ quản lý. Những chi phí cố định này ăn mòn lợi nhuận trong giai đoạn đầu.

Cộng thêm biến động giá dầu trực tiếp đẩy chi phí chặng vận chuyển tăng lên. Cuộc cạnh tranh về giá để giữ chân các sàn thương mại điện tử lớn khiến các doanh nghiệp chuyển phát không thể chuyển phần chi phí tăng thêm này sang phía khách hàng. Hệ quả là mô hình kinh doanh chuyển từ thâm dụng lao động sang thâm dụng vốn, buộc các doanh nghiệp phải liên tục hút thêm tiền từ cổ đông để duy trì cuộc đua giành thị phần.

Nghệ thuật đọc kế hoạch của doanh nghiệp nhà nước

Nhìn từ trường hợp PVT, việc doanh nghiệp đặt kế hoạch thấp hơn năng lực thực tế tạo ra một vùng đệm an toàn lớn cho ban điều hành. Đối với nhà đầu tư, việc chỉ nhìn vào con số kế hoạch hàng năm để định giá sẽ dễ dẫn đến sai lệch.

Bản chất của các con số này mang tính thủ tục hành chính hơn là dự báo kinh tế. Cơ chế phê duyệt của các tập đoàn mẹ đối với công ty con luôn yêu cầu tính chắc chắn.

Do đó, các chỉ tiêu thường được xây dựng dựa trên kịch bản thị trường tệ nhất. Ngược lại, kế hoạch giải ngân vốn đầu tư (capex) luôn được đẩy lên mức tối đa để phòng ngừa việc phải xin phê duyệt bổ sung — một quy trình thường mất nhiều tháng hoặc cả năm. Hiểu được cơ chế này, nhà đầu tư cần tập trung vào tốc độ giải ngân thực tế và sự biến động của giá cước vận tải quốc tế, thay vì quá chú trọng vào biên bản nghị quyết đại hội đồng cổ đông.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

PVT: Dự kiến duy trì tỷ lệ cổ tức 5%-10% — Kế hoạch áp dụng cho cả giai đoạn 2026-2030, tuy nhiên hình thức chi trả bằng tiền mặt hay cổ phiếu vẫn chưa được quyết định cụ thể.

VTP: Hoàn tất thu về 511,5 tỷ đồng từ phát hành quyền mua — Toàn bộ số tiền từ việc bán 51,1 triệu cổ phiếu mới sẽ được giải ngân trực tiếp cho các dự án hạ tầng logistics trong năm 2026.

VHC: Doanh thu tháng 4 tại thị trường Mỹ đạt đỉnh 3 năm — Sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường này bù đắp đáng kể cho sự sụt giảm doanh số tại khu vực EU vào tháng 3 trước đó.

Thị trường Trung Quốc ghi nhận mức tăng trưởng khiêm tốn 3% của VHC — Con số cho thấy mảng xuất khẩu sang quốc gia này mới bắt đầu hồi phục chậm từ mức nền thấp của năm ngoái.

Áp lực chi phí SG&A đè nặng lên biên lợi nhuận VTP — Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng cao là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận sau thế dự báo năm 2026 giảm 12%.

PVT đặt mục tiêu LNST bình quân 1,3-1,4 nghìn tỷ đồng/năm — Mức mục tiêu này được đánh giá là rất bảo thủ khi so sánh với kết quả thực tế vượt kế hoạch 39% của năm 2025.

Nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu tiếp tục thắt chặt — Đây là yếu tố nền tảng được kỳ vọng sẽ thúc đẩy nhu cầu và giá bán cá tra của VHC tại thị trường EU trong thời gian tới.

Mảng thương mại của VTP tiếp tục bị thu hẹp — Động thái nằm trong chiến lược chủ động giảm tỷ trọng các mảng kinh doanh biên lợi nhuận thấp để tập trung vào logistics tích hợp.

Khấu hao đội tàu mới có thể áp xích lên lợi nhuận PVT — Việc đẩy mạnh capex đầu tư tàu giai đoạn 2026-2030 sẽ làm tăng chi phí khấu hao trong ngắn hạn khi tàu đưa vào vận hành.

VHC ưu tiên đơn hàng sang Mỹ do thiếu hụt cá nguyên liệu — Việc điều hướng nguồn lực này khiến doanh số tại EU bị ảnh hưởng rõ rệt trong quý 1 năm nay.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Giá dầu Brent lùi về mức 103,5 USD/thùng dưới áp lực từ các tín hiệu ngoại giao tích cực tại Trung Đông, dù rủi ro thắt chặt nguồn cung trong quý 3 vẫn hiện hữu.

GAS ghi nhận kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 đầy mâu thuẫn: doanh thu tăng mạnh 35% nhưng lợi nhuận trước thuế lại giảm 15%.

PVT công bố kế hoạch chiến lược 5 năm mang tính phòng thủ cao với mục tiêu lợi nhuận đi ngang, trái ngược với kế hoạch chi đậm cho đầu tư đội tàu.

Doanh thu 4 tháng đầu năm 2026 của VHC tăng trưởng 14%, tiếp tục phụ thuộc lớn vào sự hồi phục của sản lượng và giá bán tại thị trường Mỹ.

Mảng collagen & gelatin (C&G) của VHC sụt giảm mạnh trong tháng 4, tạo ra sự ngắt quãng đáng ngại đối với nhóm sản phẩm biên lợi nhuận cao này.

Điểm chung của các doanh nghiệp lúc này là gì? Họ đang nhìn thấy cơ hội dài hạn từ nguồn khí mới hay đội tàu mở rộng, nhưng buộc phải đặt mình vào một trạng thái phòng vệ nghiêm ngặt trước những biến động ngắn hạn của chi phí và giá cả.

Thị trường dầu mỏ: Eo biển Hormuz và thế tiến thoái lưỡng nan của nguồn cung

Kết thúc tuần qua, giá dầu Brent dừng ở mức 103,5 USD/thùng, bốc hơi 5,2% so với tuần trước.

Sự sụt giảm này xuất phát từ những tiến triển mới trong quan hệ ngoại giao giữa Mỹ và Iran. Việc Iran cho phép thêm tàu qua eo biển Hormuz và triển vọng tiến gần một thỏa thuận mở cửa trở lại eo biển này đã cởi bỏ phần nào tâm lý lo ngại rủi ro của thị trường. Hiện tại, lưu lượng qua Hormuz chỉ mới duy trì ở mức 5-10% so với thời điểm trước xung đột. Việc Mỹ gia hạn miễn trừ đối với dầu Nga thêm 30 ngày cũng đóng vai trò như một chiếc van xả áp cho nguồn cung ngắn hạn.

Tuy nhiên, đằng sau sự hạ nhiệt này là một nền giá bình quân YTD vẫn đứng ở mức cao, khoảng 88 USD/thùng. Barclays hiện duy trì dự báo giá Brent trung bình cả năm 2026 ở mức 100 USD/thùng, trong khi Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) liên tục phát đi cảnh báo về tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng trong quý 3.

Bản chất của thị trường dầu mỏ lúc này là sự giằng co giữa các giải pháp ngoại giao mang tính tạm thời và sự thắt chặt mang tính cấu trúc. Rủi ro leo thang xung đột tại Trung Đông chưa bao giờ biến mất, nó chỉ đang bị che mờ bởi những thông tin hạ nhiệt ngắn hạn.

GAS: Nghịch lý doanh thu tăng, lợi nhuận giảm

Báo cáo từ Đại hội đồng cổ đông thường niên của GAS phác thảo một bức tranh tài chính đầy mâu thuẫn. Sơ bộ 6 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 75.000 tỷ đồng, tăng 35% so với cùng kỳ. Thế nhưng, lợi nhuận trước thuế lại giảm 15%, chỉ còn 8.000 tỷ đồng.

Tại sao doanh thu tăng mạnh nhưng lợi nhuận lại đi lùi? Cơ chế vận hành của GAS phụ thuộc chặt chẽ vào giá dầu thô và giá khí đầu vào. Khi doanh thu tăng mạnh, điều đó cho thấy sản lượng tiêu thụ hoặc giá bán khí (neo theo giá dầu) ở mức cao. Nhưng việc lợi nhuận sụt giảm mạnh phản ánh áp lực lớn từ chi phí vốn, đặc biệt là giá khí nguyên liệu mua ngoài hoặc các chi phí vận hành nguồn khí mới tăng nhanh hơn giá đầu ra.

Nhìn vào kế hoạch cả năm 2026, GAS đặt mục tiêu doanh thu 142.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 9.000 tỷ đồng. Điểm đáng chú ý là kế hoạch lợi nhuận này thể hiện mức tăng trưởng tới 70% so với nền thấp của năm trước, cho thấy ban điều hành đang kỳ vọng vào một sự đảo chiều mạnh mẽ trong nửa cuối năm, có thể đến từ việc ghi nhận các dòng khí mới có biên lợi nhuận tốt hơn. Về dài hạn, mục tiêu sản lượng khí thương phẩm đạt 11 tỷ m3 vào năm 2030 là một lời khẳng định về quy mô, nhưng bài toán kiểm soát chi phí biên để duy trì hiệu quả sinh lời vẫn là một dấu hỏi lớn cần theo dõi sát sao.

PVT: Kế hoạch thận trọng hay rào cản tăng trưởng?

Kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2026-2030 vừa được PVT công bố cho thấy một tư duy quản trị cực kỳ phòng thủ. Công ty đặt mục tiêu doanh thu 92.000 - 98.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 6.500 - 7.000 tỷ đồng cho cả giai đoạn 5 năm.

Mức lợi nhuận này nếu chia trung bình cho mỗi năm sẽ thấp hơn đáng kể so với năng lực sinh lời thực tế hiện tại của PVT. Ban điều hành vốn có truyền thống đặt kế hoạch thận trọng để tạo dư địa vượt chỉ tiêu. Tuy nhiên, điểm bất thường nằm ở sự lệch pha với kế hoạch đầu tư: PVT dự kiến chi tới 13.000 - 19.000 tỷ đồng để mở rộng đội tàu trong cùng giai đoạn.

Một doanh nghiệp dốc vốn lớn để mua tài sản nhưng lại đặt mục tiêu lợi nhuận đi ngang. Điều này có nghĩa là gì? Nó phản ánh sự không chắc chắn của ban lãnh đạo về hiệu quả khai thác tài sản mới trong bối cảnh giá cước vận tải biển quốc tế đầy biến động. Chi phí khấu hao và chi phí tài chính từ việc đầu tư đội tàu sẽ đè nặng lên lợi nhuận trong những năm đầu. PVT có thể mở rộng đội tàu nếu thị trường thuận lợi, nhưng rủi ro thừa công suất và áp lực chi phí cố định là lý do khiến họ giữ mức cổ tức ở tỷ lệ khá khiêm tốn: 5% - 10% mệnh giá.

VHC: Động lực từ nước Mỹ và điểm nghẽn Collagen

Lũy kế 4 tháng đầu năm 2026, doanh thu của VHC đạt 4.200 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ. Mặc dù con số này vẫn thấp hơn kỳ vọng trước đó của thị trường, cấu trúc bên trong lại tiết lộ những câu chuyện rất khác nhau giữa các mảng kinh doanh.

Mảng cá tra phi lê và các sản phẩm liên quan tăng 15% so với cùng kỳ, tiếp tục là công thần gánh vác tăng trưởng nhờ sức mua hồi phục từ thị trường Mỹ. Theo dữ liệu từ quý 1 trước đó, giá bán trung bình của VHC đã cải thiện 9%, đạt khoảng 3,1 USD/kg, giúp biên lợi nhuận gộp toàn công ty nới rộng lên 14,6%. Tốc độ tăng của giá bán đang nhanh hơn mức tăng chi phí nguyên liệu mua ngoài, chứng tỏ mảng cốt lõi đang đi đúng hướng phục hồi theo chu kỳ.

Tuy nhiên, điểm tối xuất hiện trong tháng 4 khi doanh thu mảng Collagen & Gelatin (C&G) sụt giảm mạnh, kéo tăng trưởng lũy kế 4 tháng của mảng này xuống còn 7%. Đây là một sự đảo chiều bất ngờ nếu biết rằng trong quý 1, mảng C&G từng tăng trưởng tới 21%. C&G vốn là nhóm sản phẩm giá trị gia tăng biên lợi nhuận cao mà VHC kỳ vọng sẽ giúp công ty thoát khỏi sự phụ thuộc vào tính chu kỳ của cá tra thô. Sự sụt giảm đột ngột trong tháng 4 đặt ra câu hỏi về tính ổn định của các đơn hàng từ khối khách hàng dược phẩm, mỹ phẩm tại các thị trường phát triển. Nếu nhóm sản phẩm biên cao này bị nghẽn, đà hồi phục lợi nhuận chung của VHC sẽ gặp thách thức lớn dù thị trường Mỹ có tiêu thụ tốt cá phi lê đi chăng nữa.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Vietcap IQ cập nhật nhận định về GAS — Đánh giá kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm phù hợp kỳ vọng. Triển vọng dài hạn phụ thuộc vào tiến độ các nguồn khí mới, chính sách trích lập dự phòng hiện tại có tác động trung lập.

Dự phóng tăng trưởng cả năm 2026 của VHC — CTCK Rồng Việt dự phóng doanh thu cả năm đạt 12.507 tỷ đồng (+4% YoY) và LNST công ty mẹ đạt 1.526 tỷ đồng (+8% YoY), tương ứng EPS 6.798 đồng.

Giá mục tiêu cổ phiếu VHC được duy trì ở mức 73.300 đồng/cp — Nhận định dựa trên sự cải thiện hiệu quả quản lý hàng tồn kho, ngày tồn kho giảm từ 117 ngày xuống 101 ngày.

Chi phí vận chuyển và lưu kho của VHC áp lực trong ngắn hạn — Chi phí bán hàng quý gần nhất tăng 22% do chi phí logistic tăng cao, đây là điểm cần theo dõi trong các tháng tới.

Thị trường EU mở ra cơ hội cho xuất khẩu cá tra — Nguồn cung các loại cá thịt trắng tại châu Âu tiếp tục thắt chặt, kỳ vọng hỗ trợ sản lượng xuất khẩu của các doanh nghiệp Việt Nam trong nửa cuối năm.

Doanh thu thị trường Trung Quốc của VHC có dấu hiệu bão hòa — Số liệu những tháng đầu năm cho thấy xu hướng giảm nhẹ khoảng 3%, áp lực cạnh tranh giá tại thị trường này vẫn gay gắt.

Nhu cầu tiêu thụ tại Mỹ duy trì vị thế dẫn dắt — Các đơn đặt hàng lớn từ Mỹ trong tháng 4 tiếp tục là bệ đỡ cho sản lượng xuất khẩu cá tra toàn ngành.

Giá thức ăn chăn nuôi và cá giống biến động trái chiều — Giá thức ăn cá tra tăng nhẹ 2% nhưng giá cá giống tăng mạnh 39% so với cùng kỳ, tạo áp lực lên các hộ nuôi nhỏ lẻ và thúc đẩy chuỗi tự chủ của các doanh nghiệp lớn.

PVT đối mặt với rủi ro chi phí tài chính tăng — Kế hoạch vay vốn để tài trợ cho chiến lược chi đầu tư 13.000 - 19.000 tỷ đồng có thể làm thay đổi cấu trúc đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp từ năm 2026.

Lịch họp ĐHCĐ thường niên của các doanh nghiệp săp tới — Thị trường đang chờ đợi các phát biểu cụ thể của ban lãnh đạo GAS và PVT về việc điều chỉnh kế hoạch kinh doanh theo biến động thực tế của giá dầu.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Doanh thu quý 1 của PNJ tăng 79% nhờ mảng vàng 24K bùng nổ, hệ quả từ chính sách “thu - đổi” theo giá thị trường áp dụng cuối năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế đạt 1.467 tỷ đồng, biên ròng cải thiện nhờ tối ưu chi phí vận hành.

POW ghi nhận lợi nhuận trước thuế 5 tháng đạt 1.800 tỷ đồng, vượt xa kế hoạch năm vốn được đặt ở mức rất thấp theo truyền thống công ty. Khoản tiền 1,6 nghìn tỷ đồng lỗ tỷ giá từ EVN dự kiến hạch toán trong năm nay sẽ là cú hích lớn cho dòng tiền.

Dự án Nhơn Trạch 3 & 4 của POW tiết kiệm 700 tỷ đồng chi phí đầu tư. Tổng giải ngân dự kiến đến khi hoàn thành đạt 29 nghìn tỷ đồng, thấp hơn 10% so với ngân sách ban đầu.

BID bị hạ khuyến nghị xuống Khả quan dù giá mục tiêu tăng nhẹ. Nguyên nhân cốt lõi là sự suy giảm về NIM và chất lượng tài sản trong quý 1 khi đặt cạnh hai đối thủ quốc doanh là VCB và CTG.

Thị trường chung đi ngang với thanh khoản thấp trong biên độ 1.895 - 1.930 điểm. Xu hướng ngắn hạn cần dòng tiền lớn kích hoạt để kiểm định cận trên của kênh giá.

Bức tranh chung: Sự linh hoạt mang lại tăng trưởng tức thì cho PNJ, dòng tiền hồi tố tạo bộ đệm cho POW, trong khi áp lực trích lập nợ xấu bắt đầu đè nặng lên định giá của BID.

PNJ: Sự linh hoạt của mảng vàng gánh biên lợi nhuận

Doanh thu quý 1 của PNJ đạt 17.245 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ. Điểm bùng nổ không đến từ trang sức bán lẻ mà từ mảng vàng 24K với doanh số đạt 7.398 tỷ đồng — tăng hơn 326%.

Sự dịch chuyển cơ cấu này làm biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 21,3% xuống 20,0% do biên gộp mảng vàng 24K rất mỏng. Tuy nhiên, xét về giá trị tuyệt đối, lợi nhuận gộp vẫn tăng 68%.

Bản chất của sự bùng nổ này đến từ hai yếu tố. Thứ nhất, giá vàng bình quân quý 1 tăng khoảng 90% so với cùng kỳ. Thứ hai, việc thay đổi chính sách “thu - đổi” theo giá nguyên liệu thực tế từ cuối năm 2025 giúp PNJ giải quyết bài toán khan hiếm đầu vào.

Khách hàng có tâm lý tích cực hơn khi không còn bị siết tỷ lệ chiết khấu cũ. Việc chủ động tích lũy nguyên liệu từ quý 4 năm ngoái giúp biên gộp của cả mảng bán lẻ lẫn vàng 24K đều cải thiện 1-2 điểm phần trăm so với mức nền cao.

Bên cạnh đó, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp chỉ tăng 32%, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng doanh thu. Hệ quả là tỷ lệ chi phí này trên doanh thu giảm 3,1 điểm phần trăm, giúp lợi nhuận sau thuế tăng vọt 116,5%, đạt 1.467 tỷ đồng.

Sự linh hoạt về chính sách thương mại giúp PNJ chiếm lĩnh thị phần từ nhóm cửa hàng truyền thống — nơi đang loay hoay với các quy định mới về hóa đơn điện tử và nguồn gốc xuất xứ. Nhưng mảng vàng 24K mang tính chu kỳ cao và biên mỏng, không phải động lực bền vững nếu giá vàng hạ nhiệt.

POW: Thận trọng trên giấy, bất ngờ từ EVN

Lợi nhuận trước thuế sơ bộ 5 tháng của POW đạt 1.800 tỷ đồng, bằng 135% kế hoạch cả năm 2026. Con số này phản ánh thói quen đặt kế hoạch rất thấp của doanh nghiệp điện lực quốc doanh này.

Thông tin đáng giá nhất nằm ở khoản tiền 1,6 nghìn tỷ đồng. Đây là khoản EVN chi trả cho khoản lỗ tỷ giá của nhà máy Vũng Áng từ những năm trước, dự kiến sẽ được thu hồi trong quý 3 và hạch toán hoàn toàn trong năm nay. Khoản tiền này tương đương 43% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2026 của thị trường, tạo ra một khoản đệm tài chính đột biến.

Về đầu tư, dự án Nhơn Trạch 3 & 4 đang cho thấy hiệu quả chi phí tốt. Tổng giám đốc POW cho biết dự án tiết kiệm được 700 tỷ đồng nhờ sản lượng chạy thử nghiệm thấp hơn dự kiến.

Lũy kế giải ngân đến hết năm 2025 đạt 24 nghìn tỷ, POW dự kiến chi thêm 5 nghìn tỷ trong năm 2026. Tổng chi phí đầu tư cuối cùng khoảng 29 nghìn tỷ, thấp hơn 10% so với ngân sách ban đầu. Việc ĐHCĐ thông qua giữ lại lợi nhuận năm 2025, không chia cổ tức tiền mặt là bước đi hợp lý để ưu tiên dòng tiền cho các dự án này.

BID: Khi căn nhà quốc doanh không còn là lá chắn tuyệt đối

Mức giá mục tiêu của BID được nâng nhẹ lên 50.500 đồng/cổ phiếu chủ yếu do hiệu ứng chuyển dịch mô hình định giá sang giữa năm 2027. Tuy nhiên, hành động hạ khuyến nghị từ Mua xuống Khả quan thể hiện góc nhìn thận trọng.

Bản chất nằm ở kết quả kinh doanh quý 1 khi biên lãi thuần (NIM) và chất lượng tài sản của BID sụt giảm rõ rệt. Khi đặt cạnh hai ngân hàng quốc doanh đồng hạng là VCB và CTG, BID đang tỏ ra yếu thế hơn trong việc chống chịu áp lực nợ xấu tăng lên từ bối cảnh vĩ mô.

Thị trường từng trả một mức định giá cao (premium) cho BID vì niềm tin vào quy mô và gốc gác quốc doanh. Nhưng khi các chỉ số tài chính nội tại phân hóa bất lợi, rủi ro trích lập dự phòng sẽ ăn mòn lợi nhuận giai đoạn 2026 - 2030. Kỳ vọng lớn nhất lúc này phụ thuộc vào việc thực hiện thành công các kế hoạch huy động vốn để gia cố hệ số an toàn vốn.

Thị trường chung: Đi ngang trong biên độ hẹp

Phiên giao dịch hôm qua chứng kiến VN-Index giảm điểm, nhưng áp lực bán không lớn khi thanh khoản duy trì ở mức thấp. Chỉ số vẫn vận động ổn định trong kênh giá đi ngang từ 1.895 đến 1.930 điểm.

Về mặt kỹ thuật, việc giảm điểm với khối lượng thấp thường là tín hiệu tích lũy thay vì phân phối. Thị trường cần một phiên tăng điểm kèm thanh khoản cải thiện để kiểm định lại cận trên của kênh xu hướng tại vùng 1.930 điểm.

Dòng tiền lớn hiện tại vẫn thận trọng, chọn lọc kỹ vào từng câu chuyện cơ bản của doanh nghiệp thay vì giải ngân dàn trải. Trạng thái đi ngang này có thể kéo dài cho đến khi có thông tin vĩ mô đủ mạnh để định hình xu hướng mới.

Năng lượng và Ngân hàng: Bản chất của sự phòng thủ

Cả POW và BID đều được thị trường xem là những mã cổ phiếu phòng thủ điển hình. Một bên bán điện, một bên là ngân hàng thương mại nhà nước lớn. Tuy nhiên, cơ chế phòng thủ của hai bên hoàn toàn khác nhau.

Phòng thủ của POW dựa trên tài sản vật chất và dòng tiền hồi tố mang tính cam kết từ nhà nước. Khi rủi ro tỷ giá được chuyển giao lại cho EVN, POW lấy lại được phần giá trị bị hao hụt trong quá khứ.

Ngược lại, tính phòng thủ của BID phụ thuộc vào chất lượng của nền kinh tế. Khi các doanh nghiệp vay vốn gặp khó khăn, nợ xấu tăng lên thì áp lực trích lập dự phòng là bắt buộc, không có cơ chế hồi tố nào bù đắp được ngay lập tức. Đây là lý do vì sao cùng một nhãn “phòng thủ”, nhưng POW đang đón nhận dòng tiền tích cực còn BID phải chịu áp lực giảm định giá.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Kế hoạch doanh thu năm 2026 của PNJ — CTCK Rồng Việt đang cân nhắc nâng dự phóng doanh thu thuần nhờ kết quả mảng vàng 24K vượt kỳ vọng.

Dự báo LNST của PNJ không đổi — Dù doanh thu tăng, dự báo LNST sơ bộ vẫn giữ mức 3.350 - 3.400 tỷ đồng do biên mảng vàng rất mỏng.

EPS dự phóng của PNJ năm 2026 — Ước tính đạt từ 6.500 đến 6.600 đồng/cổ phiếu.

Giá mục tiêu PNJ sau pha loãng — Mức giá mục tiêu được đưa ra là 90.400 đồng/CP sau khi chốt danh sách cổ phiếu thưởng tỷ lệ 2:1 ngày 24/04/2026.

Mảng bán sỉ của PNJ phục hồi từ nền thấp — Doanh thu sỉ đạt 1.549 tỷ đồng (+34% cùng kỳ), chủ yếu nhờ hiệu ứng nền thấp của năm ngoái.

Mạng lưới cửa hàng PNJ biến động nhẹ — Trong quý 1, công ty đóng cửa 3 cửa hàng và mở mới 2 cửa hàng, đưa tổng số lên 430 điểm.

Chi phí nhân sự PNJ tăng mạnh — Chi phí lương thưởng cho nhân viên và quản lý tăng 50,8% so với cùng kỳ trong mùa cao điểm.

Giá vàng bình quân quý 1 biến động mạnh — Tăng 20,2% từ đầu năm đến giữa tháng 3/2026, neo ở mức cao hơn 85-90% cùng kỳ.

Tiến độ giải ngân nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 — POW đã giải ngân 24 nghìn tỷ tính đến hết năm 2025, phần còn lại sẽ chi trong năm nay.

Dự báo tổng lợi nhuận BID giai đoạn 2026-2030 — Bị điều chỉnh giảm 2,4% do góc nhìn thận trọng về NIM và nợ xấu tăng.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Doanh thu thuần quý 1-2026 của MSN đạt 24.020 tỷ đồng, tăng 27,1% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 1.246 tỷ đồng. Tuy nhiên, khoản trích lập dự phòng 409 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào Trusting Social đã kéo lùi kết quả chung.

Masan High-techs (MSR) bùng nổ doanh thu tăng 114,9% nhờ giá Tungsten bình quân tăng mạnh lên 1.865 USD/mtu và sản lượng khai thác tại Núi Pháo cải thiện. Dù vậy, mảng này mang tính chu kỳ cao.

WinCommerce (WCM) mở mới 225 cửa hàng trong quý 1 và tăng doanh thu 29,3%. Biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay đạt 3,5%, cải thiện tốt so với mức âm cùng kỳ nhưng thấp hơn đối thủ minimart do chi phí vận hành cửa hàng mới cao.

PHR đàm phán lại thành công, tăng giá trị bồi thường hỗ trợ tại dự án VSIP III lên 3,26 nghìn tỷ đồng. Doanh nghiệp sẽ ghi nhận 2,10 nghìn tỷ đồng còn lại trong hai năm 2026-2027, mở rộng dư địa tăng trưởng lợi nhuận.

PC1 báo cáo lợi nhuận sau thuế cốt lõi quý 1-2026 tăng 26% nhờ ghi nhận doanh số bán hàng tại dự án bất động sản Tháp Vàng và mảng niken tăng trưởng, bù đắp cho mảng phát điện suy yếu. Khoản lãi thoái vốn tại công ty liên kết CT2 đẩy lợi nhuận báo cáo tăng gấp 3,3 lần.

Dòng tiền của MSN có điểm tựa mới từ Techcombank khi ngân hàng này dự kiến chia cổ tức tiền mặt 7%, mang về cho MSN 977 tỷ đồng trong năm nay.

MSN: Khi chi phí dự phòng làm mờ kết quả kinh doanh

Doanh thu thuần quý 1-2026 của MSN tăng trưởng ổn định ở mức 24.020 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ tăng vọt 274,6% so với nền thấp của cùng kỳ năm trước, đạt 1.246 tỷ đồng.

Nhưng con số này thấp hơn 35% so với dự báo của thị trường. Nguyên nhân không đến từ lõi vận hành kinh doanh tiêu dùng, mà nằm ở một khoản đầu tư tài chính.

MSN sở hữu 25,1% cổ phần tại Trusting Social. Hiệu quả hoạt động không thuận lợi của đơn vị này buộc MSN phải trích lập dự phòng giảm giá khoảng 409 tỷ đồng vào chi phí quản lý doanh nghiệp. Giá trị còn lại của khoản đầu tư này sau trích lập là 936 tỷ đồng. Áp lực trích lập dự phòng có thể tiếp tục kéo dài và ảnh hưởng đến lợi nhuận tổng thể của MSN trong các quý tiếp theo.

Một điểm trừ tài chính khác là khoản lỗ từ hoạt động tài chính thuần lên tới 1.470 tỷ đồng, tăng 12,6% so với cùng kỳ. Áp lực tỷ giá và sự thiếu vắng các khoản phí phát sinh một lần (như khoản phí phạt cam kết sản lượng heo 107 tỷ đồng của Masan Meatlife nhận từ De Heus năm ngoái) là nguyên nhân chính , dù chi phí lãi vay của công ty đã giảm 12,8% nhờ lãi suất bình quân giảm xuống 7,6%.

Masan High-techs: Sức bật từ giá Tungsten và rủi ro chu kỳ kỹ thuật

Doanh thu của Masan High-techs (MSR) đạt 2.993 tỷ đồng, tăng 114,9% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay của mảng này mở rộng mạnh mẽ lên mức 27,5%, tăng ròng 1.971 bps.

Sức bật này đến từ yếu tố thị trường thế giới. Giá chào bán Tungsten trung bình đạt 1.865 USD/mtu trong quý 1-2026, vượt xa mức 358 USD/mtu của quý 1-2025. Đồng thời, sản lượng Tungsten tăng 34% nhờ thu mua tinh quặng bên ngoài và tỷ lệ thu hồi tại mỏ Núi Pháo cải thiện rõ rệt.

Kế hoạch quý 2-2026 của MSN đặt mục tiêu doanh thu cho MSR ở mức 6.028 tỷ đồng, tăng trưởng 273,4% so với cùng kỳ. Triển vọng cả năm 2026 của tập đoàn phụ thuộc rất lớn vào mảng này. Hiện tại, giá Tungsten thực tế đang dao động quanh mức 3.000 USD/mtu, cao gấp đôi mức dự phóng ban đầu của giới phân tích.

Tuy nhiên, mô hình B2B bao tiêu số lượng lớn giúp chi phí bán hàng và quản lý của MSR cố định, làm cho biên lợi nhuận của mảng này nhạy cảm tuyệt đối với giá hàng hóa. Đây là một con dao hai lưỡi khi chu kỳ giá quay đầu hoặc tiến độ mở rộng khai thác quặng tại Núi Pháo gặp trở ngại kỹ thuật.

WinCommerce: Tăng trưởng quy mô thách thức biên lợi nhuận

Mảng bán lẻ WinCommerce (WCM) đạt doanh thu 11.363 tỷ đồng, tăng 29,3% so với cùng kỳ. Tăng trưởng diễn ra đồng đều ở các mô hình cửa hàng, đặc biệt là chuỗi cửa hàng WinMart+ nông thôn tăng tới 49,6%.

Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi hai động lực: tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (LFL) đạt 14,3% và việc mở mới 225 cửa hàng so với cuối năm 2025. Phần lớn cửa hàng mới tập trung ở khu vực nông thôn miền Bắc. Xu hướng này cho thấy các chuỗi bách hóa hiện đại đang tăng tốc giành thị phần từ kênh truyền thống.

Mặc dù doanh thu tăng cao và biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay đạt 3,5% (cải thiện mạnh từ mức âm 0,4% của quý 1-2025) , kết quả của WCM vẫn chưa đạt kỳ vọng của thị trường nếu so với các đối thủ cạnh tranh minimart khác.

Lý do nằm ở tốc độ mở chuỗi quá nhanh. Các cửa hàng mới mở cần thời gian tích lũy doanh thu để vượt qua điểm hòa vốn, trong khi chi phí vận hành ban đầu phải ghi nhận ngay. WCM dự kiến tiếp tục duy trì tốc độ mở từ 300 đến 400 cửa hàng mỗi quý từ quý 2-2026, điều này đồng nghĩa áp lực lên biên lợi nhuận bán lẻ sẽ chưa thể hạ nhiệt sớm.

PHR: Hiện thực hóa giá trị từ đất cao s

Phước Hòa (PHR) đang đẩy nhanh quá trình chuyển đổi công năng sử dụng đất, mang lại nguồn thu nhập bất thường nhưng có độ chắc chắn cao.

Doanh nghiệp sẽ nhận khoản bồi thường hỗ trợ thiệt hại trị giá hơn 1,4 nghìn tỷ đồng khi bàn giao sớm các vườn cây cao su để triển khai dự án Khu công nghiệp Bắc Tân Uyên 1 tại TP.HCM. Thông tin này phản ánh đúng lộ trình và kỳ vọng trước đó của thị trường.

Điểm nhấn tích cực hơn đến từ việc PHR thống nhất điều chỉnh tổng giá trị bồi thường và hỗ trợ tại dự án KCN VSIP III với đối tác Singapore lên mức 3,26 nghìn tỷ đồng. Tính đến cuối năm 2025, PHR đã ghi nhận lũy kế 1,16 nghìn tỷ đồng.

Phần còn lại trị giá 2,10 nghìn tỷ đồng sẽ được hạch toán vào giai đoạn 2026 và 2027. Khoản bổ sung này tạo ra dư địa tăng trưởng đáng kể cho dự phóng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số, vốn đang được định vị ở mức 1,04 nghìn tỷ đồng cho năm 2026 (+118% YoY) và 1,44 nghìn tỷ đồng cho năm 2027 (+38% YoY).

PC1: Điểm tựa bất động sản và mảng niken gánh đỡ thủy điện

Kết quả kinh doanh quý 1-2026 của PC1 ghi nhận doanh thu đạt 2.200 tỷ đồng (+17% YoY) và lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số đạt 270 tỷ đồng (+86% YoY).

Sự tăng trưởng này phản ánh cơ cấu kinh doanh đa ngành đang bù trừ rủi ro cho nhau. Doanh thu tăng chủ yếu nhờ mảng xây lắp điện tăng 31% so với cùng kỳ và việc hạch toán 181 tỷ đồng doanh số từ dự án bất động sản Tháp Vàng.

Lợi nhuận sau thuế cốt lõi đạt 100 tỷ đồng, tăng 26% nhờ đóng góp từ dự án Tháp Vàng và lợi nhuận gộp mảng khai thác niken tăng 11%. Hai mảng này đã bù đắp hoàn toàn cho sự sụt giảm 14% về lợi nhuận gộp của mảng phát điện (thủy điện) vốn đang chịu ảnh hưởng bởi yếu tố thời tiết không thuận lợi.

Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế báo cáo của cổ đông mẹ tăng gấp 3,3 lần cùng kỳ, đạt 181 tỷ đồng. Sự chênh lệch lớn giữa lợi nhuận báo cáo và lợi nhuận cốt lõi đến từ khoản lãi trước thuế khoảng 96 tỷ đồng từ thương vụ thoái 49% vốn tại công ty liên kết bất động sản CT2. Đây là khoản lợi nhuận tài chính một lần, giúp làm đẹp bảng kế toán quý 1 nhưng không phản ánh năng lực vận hành thường nhật.

Bối cảnh quốc tế

Giá các loại hàng hóa cơ bản thế giới, đặc biệt là nhóm kim loại hiếm và năng lượng, tiếp tục phân hóa mạnh do đứt gãy chuỗi cung ứng cục bộ và nhu cầu công nghệ cao tăng trưởng. Sự bùng nổ của giá Tungsten toàn cầu từ mức trung bình dưới 400 USD/mtu lên sát mốc 3.000 USD/mtu là minh chứng rõ nhất cho làn sóng bảo hộ và tích trữ nguyên liệu chiến lược của các quốc gia công nghiệp lớn. Đối với các doanh nghiệp khai khoáng nội địa có chi phí sản xuất cố định thấp như MSR, biến động này tạo ra lợi thế tỷ suất sinh lời vượt trội ngắn hạn, nhưng cũng đặt dòng tiền vào trạng thái bất định theo chu kỳ thế giới.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Masan Consumer (MCH): Doanh thu ngành hóa mỹ phẩm tăng mạnh — Quý 1-2026 ghi nhận doanh thu ngành hóa mỹ phẩm tăng 37,8% so với cùng kỳ nhờ chiến dịch “retail supreme” chuyển dịch hệ thống phân phối.

MCH: Kênh HORECA ghi nhận tăng trưởng đột biến — Doanh thu quý 1 từ kênh khách sạn, nhà hàng (HORECA) tăng 81,2% so với cùng kỳ, là kênh tăng trưởng mạnh nhất của doanh nghiệp.

Masan Meatlife (MML): Sản lượng heo tự sản xuất duy trì tỷ lệ ổn định — Tỷ lệ nguồn heo tự sản xuất và nhập ngoài từ đối tác De Heus duy trì linh hoạt ở mức 60:40 tùy thời điểm.

PhucLong Heritage (PLH): Doanh thu mỗi cửa hàng tăng trưởng tốt — Bình quân mỗi ngày một cửa hàng Phúc Long thu về 26,3 triệu đồng, tăng 21,2% nhờ đẩy mạnh mảng giao hàng mang về.

Định giá cổ phiếu MSN: Thị giá giao dịch đi ngang từ đầu năm, phản ánh mức P/E trailing 23,5x và P/E forward đạt 20,2x.

Đại hội cổ đông Techcombank phê duyệt cổ tức: Tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt 7% tương đương tổng quy mô 4.960 tỷ đồng.

VN-Index kỹ thuật: Chỉ số vừa thiết lập nhịp đảo chiều từ vùng giảm sâu giữa phiên trước, duy trì đóng cửa trong kênh giá 1.895-1.930 điểm.

Xu hướng thị trường nội địa: Nỗ lực thử thách cận trên 1.930 điểm của VN-Index được kỳ vọng kích hoạt dòng tiền kiểm định vùng đỉnh lịch sử mới.

PC1 triển khai xây lắp điện: Backlog mảng xây lắp kỳ vọng tiếp tục mở rộng nhờ các dự án truyền tải điện trọng điểm được phê duyệt tiến độ.

PHR bàn giao đất cao su: Tiến độ giải phóng mặt bằng tại KCN Bắc Tân Uyên 1 dự kiến hoàn tất trong nửa cuối năm 2026 để phục vụ xây dựng hạ tầng cơ khí.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Doanh thu quý 1/2026 của GDA đạt 3.589 tỷ đồng, giảm 10% so với cùng kỳ. Xuất khẩu lao dốc 42% do các thị trường chính duy trì rào cản bảo hộ.

Sản lượng tiêu thụ nội địa của GDA tăng trưởng 22%, đạt 143 nghìn tấn, giữ vững vị trí thị phần thứ hai toàn quốc. Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức thấp 4,5% do giá bán chưa phục hồi và áp lực cạnh tranh gay gắt.

GDA tiếp tục tích lũy tồn kho thận trọng quanh mức 90 ngày. Doanh nghiệp kỳ vọng giá HRC phục hồi 12% trong quý 2 sẽ cải thiện biên lợi nhuận thời gian tới.

Đại hội cổ đông GDA sắp tới sẽ trình phương án chia cổ tức tổng tỷ lệ 20% và sửa đổi điều lệ. Đây là bước chuẩn bị pháp lý bắt buộc để hoàn thiện hồ sơ niêm yết lên sàn HOSE trong năm nay.

Chủ tịch HPG Trần Đình Long và Chủ tịch Đại Quang Minh Trần Đăng Khoa tham gia góp vốn vào doanh nghiệp thay thế đối tác Trung Quốc tại mỏ sắt Quý Xa. Thương vụ giúp HPG tăng tính chủ động về nguồn nguyên liệu và giảm rủi ro tỷ giá trong dài hạn.

VN-Index đánh mất mốc hỗ trợ MA5 tại 1.915 điểm do áp lực bán gia tăng. Thị trường hướng về vùng tâm lý 1.900 điểm để kiểm định lực cầu.

GDA: Thị trường nội địa gánh đỡ mảng xuất khẩu lao dốc

Kết quả kinh doanh quý 1/2026 của GDA phản ánh rõ nét sự phân hóa giữa hai kênh tiêu thụ chính. Tổng doanh thu thuần đạt 3.589 tỷ đồng, giảm 10% so với cùng kỳ năm trước.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở mảng xuất khẩu. Sản lượng xuất khẩu giảm tới 42% so với quý 1/2025, chỉ còn đạt 46 nghìn tấn. Các thị trường xuất khẩu truyền thống liên tục dựng hàng rào bảo hộ, buộc doanh nghiệp phải chuyển dịch trọng tâm.

Điểm tựa lúc này là thị trường nội địa. GDA tiêu thụ 143 nghìn tấn tôn mạ trong nước, tăng 22% so với cùng kỳ. Con số này giúp công ty chiếm 17% thị phần toàn quốc và duy trì vị trí thứ hai trong ngành. Việc tập trung vào các đơn hàng nội địa quy mô lớn cũng giúp doanh nghiệp cắt giảm 59% chi phí bán hàng và quản lý (SG&A), đạt mức 76 tỷ đồng.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp vẫn chịu sức ép lớn khi chỉ đạt 4,5%. Mức biên này đã bao gồm khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho trị giá 69 tỷ đồng. Giá bán thành phẩm trong nước chưa hồi phục, kết hợp với giá thép cuộn cán nóng (HRC) đầu vào giảm nhẹ về mức 485 USD/tấn khiến lợi nhuận gộp toàn quý giảm 43%, đạt 160 tỷ đồng. Nhờ kiểm soát tốt chi phí vận hành, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 52 tỷ đồng, giảm 17% so với cùng kỳ nhưng hồi phục 43% so với quý liền trước.

Chính sách tồn kho thận trọng của GDA

Trong bối cảnh thị trường thép nhiều biến động, GDA tiếp tục áp dụng chiến lược quản trị an toàn. Số dư hàng tồn kho bình quân trong quý 1 duy trì ở mức 3 nghìn tỷ đồng, tương đương với giai đoạn bình quân ba năm trước đó. Số ngày tồn kho bình quân được neo quanh mốc 90 ngày.

Cách tiếp cận này cho thấy ban điều hành chấp nhận không đầu cơ nguyên liệu để tránh rủi ro trích lập dự phòng lớn nếu giá thép đảo chiều. Đổi lại, cấu trúc tài sản gọn gàng giúp doanh nghiệp dễ thích ứng hơn.

Tín hiệu tích cực xuất hiện từ quý 2/2026 khi giá HRC thế giới ghi nhận mức hồi phục 12% so với quý 1, đạt trung bình 550 USD/tấn. Với lượng tồn kho giá thấp tích lũy từ trước, biên lợi nhuận gộp của GDA kỳ vọng sẽ cải thiện rõ rệt trong các quý tới.

Kế hoạch năm 2026 và bước đệm lên sàn HOSE

Tài liệu họp Đại hội cổ đông thường niên dự kiến tổ chức vào tháng 5/2026 hé lộ những mục tiêu mang tính phòng thủ. GDA đặt kế hoạch doanh thu năm 2026 đạt 16 nghìn tỷ đồng, giảm 5%. Mục tiêu lợi nhuận sau thuế đạt 250 tỷ đồng, giảm 9% so với kết quả năm 2025. Đây là bước đi thận trọng khi áp lực cạnh tranh trong nước chưa có dấu hiệu hạ nhiệt.

Về phương án phân phối lợi nhuận, doanh nghiệp duy trì chính sách chi trả cổ tức năm 2025 bằng tiền mặt tỷ lệ 10% (tương đương 1.000 đồng/cổ phiếu), mang lại tỷ suất cổ tức khoảng 7%. Đồng thời, công ty sẽ phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10% để tăng lượng hàng lưu hành, cải thiện thanh khoản trên thị trường.

Đáng chú ý nhất là tờ trình thay đổi lớn trong Điều lệ công ty nhằm tuân thủ Luật Doanh nghiệp 2020 và Nghị định mới. Việc chuẩn hóa cấu trúc quản trị này là điều kiện pháp lý bắt buộc để GDA hoàn thiện hồ sơ niêm yết lên sàn HOSE ngay trong năm 2026. Hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch ở mức P/B khá thấp đạt 0,5x.

HPG và Đại Quang Minh: Cái bắt tay tại mỏ sắt lớn nhất Việt Nam

Một chuyển động đáng chú ý ở thượng nguồn ngành thép khi đối tác Trung Quốc (Kunming Iron & Steel) quyết định thoái toàn bộ 45% vốn khỏi Công ty Khoáng sản và Luyện kim Việt Trung (VTM). VTM là đơn vị quản lý mỏ quặng sắt Quý Xa tại Lào Cai — mỏ quặng lớn bậc nhất Việt Nam với trữ lượng còn lại khoảng 100 triệu tấn.

Phần vốn rút lui này được thay thế bởi một pháp nhân mới thành lập vào tháng 12/2025 là CTCP Khai thác và Chế biến Kim loại Thủ Đô. Danh sách cổ đông sáng lập xuất hiện hai cái tên quen thuộc: Ông Trần Đình Long (Chủ tịch Hòa Phát) nắm 10% và ông Trần Đăng Khoa (Chủ tịch Đại Quang Minh) nắm 25%.

Mối liên hệ giữa HPG và Đại Quang Minh đã hình thành trước đó qua dự án Đại lộ ven sông Hồng tại Hà Nội. Hiện tại, sự hợp tác mở rộng sang mảng khai khoáng. Cần lưu ý, đây mới là phương án đề xuất từ đầu năm 2026 và mỏ Quý Xa cần được cấp giấy phép khai thác mới để có thể chính thức vận hành.

Nếu cấu trúc này đi vào hoạt động, Hòa Phát sẽ có cơ hội tiếp cận trực tiếp nguồn quặng nội địa dồi dào. Việc giảm bớt phụ thuộc vào quặng nhập khẩu định giá bằng USD sẽ giúp tập đoàn tối ưu hóa chi phí logistics và giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá.

VN-Index: Áp lực bán đẩy chỉ số dưới hỗ trợ

Thị trường chứng khoán trong nước chứng kiến phiên giảm điểm có khối lượng gia tăng. VN-Index chính thức đóng cửa phía dưới đường hỗ trợ ngắn hạn MA5 tại mốc 1.915 điểm.

Động lực tăng điểm suy yếu khi dòng tiền lớn chọn giải pháp đứng ngoài quan sát. Áp lực bán chủ động duy trì suốt phiên cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trước các ngưỡng cản phía trên.

Trong phiên tiếp theo, chỉ số nhiều khả năng sẽ lùi sâu hơn để kiểm định vùng hỗ trợ tâm lý quanh 1.900 điểm. Lực cầu tại vùng này sẽ quyết định xu hướng ngắn hạn của thị trường.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Giá mục tiêu GDA được duy trì ở mức 21.900 đồng/cổ phiếu — CTCK Rồng Việt nhận định mức định giá hiện tại của GDA đang có mức chiết khấu lớn so với giá trị tài sản thực tế.

Cạnh tranh nội địa ngành tôn mạ áp lực lớn — Giá bán chưa thể hồi phục mạnh khiến các doanh nghiệp trong ngành phải liên tục chia sẻ thị phần bằng chính sách giá.

Biên lợi nhuận gộp ngành thép kỳ vọng tạo đáy — Sự phục hồi của giá HRC trong quý 2 là cơ sở để các doanh nghiệp kỳ vọng vào kết quả tích cực hơn.

VTM tái cấu trúc toàn diện sở hữu — Việc cổ đông Trung Quốc rút lui mở đường cho các dòng vốn nội địa tham gia sâu vào chuỗi cung ứng khoáng sản.

Đại Quang Minh mở rộng danh mục đầu tư — Từ vị thế nhà phát triển bất động sản, doanh nghiệp đang lấn sân sang mảng khai thác khoáng sản quy mô lớn.

Chi phí logistics nội địa được tối ưu — Các đơn hàng quy mô lớn trong nước đang giúp các doanh nghiệp tiết giảm đáng kể chi phí phân phối.

Rào cản bảo hộ tại các thị trường xuất khẩu gia tăng — Xu hướng này buộc các doanh nghiệp thép Việt Nam phải lấy thị trường nội địa làm trọng tâm phòng thủ.

Hồ sơ niêm yết HOSE của GDA bước vào giai đoạn cuối — Việc sửa đổi điều lệ là bước đi kỹ thuật quyết định tiến độ lên sàn trong năm nay.

Dòng tiền thị trường chuyển dịch sang trạng thái phòng thủ — Việc chỉ số mất mốc MA5 khiến các vị thế mua mới ngắn hạn bị thu hẹp.

Áp lực kiểm định mốc 1.900 điểm của VN-Index — Vùng hỗ trợ tâm lý này được kỳ vọng sẽ xuất hiện lực cầu đỡ từ các dòng tiền lớn.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

MCH ghi nhận doanh thu 4 tháng đầu năm đạt 10.584 tỷ đồng. Động lực chính đến từ sự bứt phá của ngành hàng gia vị (+23%) và hóa mỹ phẩm (+37,5%).

Doanh thu thuần của Wincommerce tăng 27% trong tháng 4. Việc 98% cửa hàng đạt EBITDA dương tạo nền tảng cho kế hoạch mở rộng thêm 1.000–1.500 điểm bán mới trong năm nay.

ACV bị điều chỉnh giảm 4% giá mục tiêu xuống 48.000 đồng/cổ phiếu. Dự báo lượng hành khách từ năm 2026 trở đi đã loại bỏ đóng góp từ sân bay Phú Quốc và áp dụng giả định thận trọng do căng thẳng địa chính trị Trung Đông.

Thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam bế tắc vì trạng thái “Carry âm”. Lãi suất OMO ở mức 4,5% cao hơn lợi suất trúng thầu kỳ hạn 10 năm (4,13%), triệt tiêu động lực kinh doanh của các ngân hàng thương mại.

Việc nắm giữ quá nhiều trái phiếu chính phủ đẩy các ngân hàng thương mại vào 4 rủi ro mất cân đối cấu trúc. Hệ quả là khối lượng phát hành 4 tháng đầu năm mới đạt 25,1% kế hoạch năm, gián tiếp làm chậm tiến độ giải ngân đầu tư công.

Thị trường Mỹ chịu áp lực kép từ rủi ro địa chính trị Iran - Mỹ và chính sách thuế quan. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm mốc 5% lần đầu tiên kể từ năm 2007, neo chi phí vay nợ toàn cầu ở mức cao và thu hẹp dư địa nới lỏng tiền tệ trong nước.

MCH & MSN: Sức bật từ những sáng kiến nội tại

Doanh thu 4 tháng đầu năm 2026 của MCH đạt 10.584 tỷ đồng, hoàn thành 30% kế hoạch năm. Con số này phù hợp với chu kỳ kinh doanh thông thường của ngành hàng tiêu dùng.

Điểm nhấn lớn nhất nằm ở mảng gia vị với mức tăng trưởng 23% trong 4 tháng. Đây là sự đảo chiều mạnh mẽ nếu nhìn lại mức giảm 7% của cùng kỳ năm 2025. Ngành hàng thực phẩm tiện lợi và hóa mỹ phẩm cũng tăng tốc đáng kể, lần lượt đạt 11,2% và 37,5%. Sự bứt phá này cho thấy sức mua thị trường nội địa đang cải thiện rõ nét ở các mặt hàng thiết yếu.

Chiến lược bám rễ sâu vào kênh phân phối thông qua sáng kiến “Retail Supreme” đang phát huy hiệu quả. Việc tối ưu hóa độ phủ và độ sâu danh mục tại các điểm bán giúp MCH chuyển hóa trực tiếp nhu cầu tiêu dùng thành doanh thu, giảm bớt sự phụ thuộc vào các chương trình khuyến mãi ngắn hạn.

Sự cộng hưởng này thể hiện rõ qua số liệu của Wincommerce. Doanh thu thuần tháng 4 tăng 27%, đẩy doanh số lũy kế 4 tháng lên 15 nghìn tỷ đồng, vượt kỳ vọng ban đầu.

WCM đã đưa thêm 348 cửa hàng mới vào vận hành từ đầu năm, nâng tổng quy mô lên 4.940 điểm bán. Ban lãnh đạo tự tin hướng tới mục tiêu mở mới 1.000–1.500 cửa hàng trong năm 2026 nhờ một chỉ báo quan trọng: 98% số cửa hàng hiện hữu đã đạt EBITDA dương ở cấp độ cửa hàng. Khi mô hình kinh doanh cốt lõi chứng minh được khả năng tự nuôi sống và sinh lời, áp lực gánh nặng chi phí lên tập đoàn mẹ MSN sẽ giảm dần, tạo dư địa cho các kế hoạch đầu tư lớn hơn.

ACV: Định vị lại giá trị trong bối cảnh địa chính trị mới

Mô hình định giá dành cho ACV vừa có sự điều chỉnh nhẹ với mức giảm 4% giá mục tiêu, xuống còn 48.000 đồng/cổ phiếu. Khuyến nghị Phù hợp thị trường được duy trì.

Sự thay đổi này đến từ việc điều chỉnh giảm 11% dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số cốt lõi giai đoạn 2026–2038. Bản chất của việc điều chỉnh liên quan đến kỹ thuật kế toán và giả định vận hành. Lợi nhuận từ mảng an ninh hàng không hiện được ghi nhận tại mục thu nhập của Nhà nước, thay vì hạch toán trực tiếp vào kết quả kinh doanh báo cáo của doanh nghiệp.

Về sản lượng, giả định tăng trưởng lượng hành khách giai đoạn 2026–2028 được giữ ở mức 2%/11%/11%.

Nhìn kỹ hơn vào cấu trúc dự báo, các chuyên gia đã chủ động loại bỏ hoàn toàn đóng góp từ Cảng hàng không quốc tế Phú Quốc (PQC) từ năm 2026. Đồng thời, một giả định nhu cầu thận trọng hơn đã được áp dụng. Biến số căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông đang đặt ra những dấu hỏi lớn về chuỗi cung ứng hàng không toàn cầu và chi phí nhiên liệu. Đối với một doanh nghiệp hạ tầng hàng không như ACV, việc chuẩn bị cho một kịch bản tăng trưởng chậm lại của dòng khách quốc tế là bước đi cần thiết để bảo vệ tính bền vững của dự phóng tài chính.

Trái phiếu Chính phủ: Nghịch lý mang tên Carry âm

Thị trường trái phiếu chính phủ đang rơi vào một bế tắc nghiêm trọng về mặt cấu trúc khi thanh khoản sụt giảm mạnh.

Trong tháng 4/2026, Kho Bạc Nhà nước tổ chức 20 phiên đấu thầu với tổng giá trị gọi thầu 81.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, tỷ lệ trúng thầu chỉ đạt 46,6%. Cơ cấu phát hành lệch hẳn về kỳ hạn 10 năm khi chiếm tới 92% giá trị trúng thầu. Lãi suất trúng thầu trung bình tăng nhẹ lên mức 4,13%/năm.

Tính chung 4 tháng đầu năm, tổng giá trị phát hành đạt 125.556 tỷ đồng, mới hoàn thành 25,1% kế hoạch cả năm (500.000 tỷ đồng). Kế hoạch gọi thầu lớn, lượng trái phiếu lưu hành cao, nhưng lực cầu từ các bên mua lớn nhất lại đang biến mất.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở tình trạng “Negative Carry” (chi phí vốn cao hơn lợi suất đầu tư).

Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở (OMO) hiện duy trì ở mức 4,5% — đóng vai trò là mức lãi suất sàn của hệ thống. Trong khi đó, lợi suất trúng thầu của kỳ hạn thanh khoản nhất là 10 năm chỉ quanh mốc 4,13%. Việc mua và nắm giữ trái phiếu chính phủ lúc này đồng nghĩa với việc các ngân hàng thương mại phải chịu lỗ carry ngay từ khi giải ngân. Động lực kinh doanh chênh lệch giá bị triệt tiêu. Các ngân hàng hiện chỉ mua trái phiếu ở mức tối thiểu nhằm mục đích đảm bảo các chỉ số an toàn thanh khoản theo quy định, thay vì xem đây là một kênh tối ưu hóa dòng vốn.

Khi dòng vốn từ khối ngân hàng bị nghẽn, gánh nặng hấp thụ chuyển sang các công ty bảo hiểm và Bảo hiểm Xã hội. Hệ quả trực tiếp là nguồn lực tài chính huy động cho các dự án đầu tư công trọng điểm bị chậm lại. Đến hết tháng 4, tỷ lệ giải ngân đầu tư công mới đạt 14,2% chỉ tiêu Thủ tướng giao. Thị trường đang rất cần một cơ chế điều tiết linh hoạt hơn để tự cân bằng.

Bốn mất cân đối giữ chân các ngân hàng thương mại

Tại sao các ngân hàng thương mại không thể đơn giản là chấp nhận lỗ ngắn hạn để nắm giữ nhiều trái phiếu chính phủ hơn, khi đây là tài sản có độ an toàn cao và giúp cải thiện chỉ số LCR? Khác với trường hợp của SVB tại Mỹ, trái phiếu chính phủ tại Việt Nam phần lớn được ghi nhận trong sổ ngân hàng (bank book) và giữ đến ngày đáo hạn (HTM), giúp hạn chế việc phản ánh biến động giá lên báo cáo kết quả kinh doanh (P&L).

Tuy nhiên, việc gia tăng tỷ trọng tài sản này sẽ kích hoạt 4 mất cân đối nghiêm trọng trên bảng cân đối kế toán:

Mất cân đối thanh khoản (Liquidity mismatch): Khi mặt bằng lãi suất tăng mạnh, ngân hàng rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan. Nếu chọn bán trái phiếu để tài trợ thanh khoản, họ phải chấp nhận bán lỗ, tỷ lệ chiết khấu (haircut) và lãi suất repo trên thị trường thứ cấp sẽ tăng vọt tùy thuộc vào độ thanh khoản của từng mã. Nếu chọn giữ trái phiếu và tăng lãi suất huy động để giữ chân dòng tiền gửi, lỗ carry sẽ càng khoét sâu vào biên lợi nhuận.

Mất cân đối tái định giá (Repricing mismatch): Một danh mục quá nhiều trái phiếu chính phủ lãi suất cố định sẽ làm mất đi khả năng tái định giá tài sản theo xu hướng thị trường. Khác với các khoản cho vay thông thường có thể áp dụng lãi suất thả nổi, danh mục trái phiếu cố định khiến ngân hàng chịu rủi ro lãi suất trên sổ ngân hàng (IRRBB). Điều này làm sụt giảm thu nhập lãi thuần (NII) và thay đổi giá trị kinh tế của vốn (EVE) khi cấu trúc thị trường biến động.

Mất cân đối kỳ hạn (Maturity mismatch): Sự thiếu vắng các kỳ hạn ngắn trên thị trường sơ cấp buộc ngân hàng phải tìm mua outright trên thị trường thứ cấp. Việc nguồn cung kỳ hạn ngắn khan hiếm làm lợi suất biến động mạnh. Giữ các kỳ hạn dài (10–15 năm) làm giảm vòng quay của bảng cân đối kế toán, khiến việc tái phân bổ vốn khi chu kỳ lãi suất đảo chiều trở nên chậm chạp.

Mất cân đối vốn (Capital mismatch): Đối với các ngân hàng có bộ đệm vốn mỏng, việc duy trì một danh mục trái phiếu quy mô lớn tiềm ẩn rủi ro cao. Dù không phải là nợ xấu, những khoản lỗ vị thế tích lũy khi lãi suất thị trường tăng hoàn toàn có thể bào mòn cấu trúc vốn, làm giảm khả năng hấp thụ rủi ro chung của hệ thống.

Áp lực từ Mỹ: Khi chi phí vay nợ toàn cầu bị neo cao

Cú nghẽn của thị trường trong nước không tách rời khỏi những diễn biến căng thẳng trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ (UST). Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện vẫn neo cao ở ngưỡng 4,5% – 5%.

Sự thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) xuất phát từ một biến số địa chính trị mới: cuộc xung đột giữa Mỹ và Iran vào tháng 3/2026 đã khiến áp lực lạm phát trỗi dậy. Kỳ vọng về một chu kỳ cắt giảm lãi suất nhanh chóng để hỗ trợ kinh tế gần như đổ vỡ.

Bên cạnh đó, các chính sách thuế quan của chính quyền Tổng thống Trump đang khiến đồng USD suy yếu. Để bù đắp, một làn sóng bán tháo trái phiếu từ các nhà đầu tư quốc tế đã diễn ra. Áp lực cung lớn đến mức trong tuần từ 11/5 đến 15/5/2026, Chính phủ Mỹ đã phải phát hành trái phiếu kỳ hạn 30 năm với lợi suất lên tới 5% — mức cao nhất kể từ năm 2007.

Cơ chế dịch chuyển dòng vốn toàn cầu đang tác động trực tiếp đến Việt Nam. Khi chi phí vay nợ ròng của Mỹ duy trì ở mức cao kỷ lục trong hơn một năm qua, chênh lệch lãi suất gia tăng khiến dòng vốn ngoại tiếp tục xu hướng rút ròng khỏi các thị trường mới nổi. Áp lực tỷ giá duy trì liên tục buộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam phải giữ lãi suất điều hành ở mức thận trọng để bảo vệ giá trị đồng nội tệ. Đây chính là lý do khiến lãi suất OMO khó giảm xuống dưới mức 4,5%, trực tiếp duy trì trạng thái carry âm và làm kéo dài điểm nghẽn của thị trường trái phiếu trong nước.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

MCH: Kế hoạch niêm yết chuyển sàn đang được đẩy nhanh — Hồ sơ chuẩn bị chuyển từ UPCoM sang HOSE dự kiến hoàn tất trong quý này, nhằm tăng tính thanh khoản và thu hút dòng vốn ngoại.

MSN: Đàm phán khoản vay hợp vốn quốc tế 300 triệu USD — Mục đích nhằm tái cơ cấu các khoản nợ ngắn hạn đến hạn. Lãi suất dự kiến thả nổi theo SOFR cộng biên độ.

VN-Index: Kiểm định lại vùng kháng cự ngắn hạn — Chỉ số đảo chiều tăng nhẹ từ hỗ trợ MA5 tại 1.910 điểm. Mục tiêu tiếp theo là thử thách mốc 1.940 điểm với kỳ vọng thanh khoản cải thiện.

KBNN: Cân nhắc đa dạng hóa kỳ hạn phát hành trong quý 2 — Trước áp lực tỷ lệ trúng thầu thấp, cơ quan quản lý có thể tăng tỷ trọng các kỳ hạn 3 năm và 7 năm để giảm áp lực cho người mua.

Dòng vốn ngoại: Chuỗi bán ròng chưa có dấu hiệu dừng lại — Khối ngoại tiếp tục bán ròng tuần thứ năm liên tiếp trên HOSE, tập trung vào nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn và chứng chỉ quỹ.

Giá dầu Brent neo quanh mốc 82 USD/thùng — Căng thẳng leo thang tại khu vực Trung Đông giữ giá dầu ở mức cao, hỗ trợ nhóm cổ phiếu thượng nguồn nhưng gây áp lực lên chi phí vận hành ngành hàng không.

NHNN: Duy trì tần suất bơm ròng qua kênh OMO — Nhằm hỗ trợ thanh khoản hệ thống ngân hàng trong bối cảnh áp lực tỷ giá gia tăng, kỳ hạn bơm tiền được kéo dài lên 14 ngày.

Thị trường bảo hiểm: Sức hấp thụ trái phiếu chính phủ đạt trần — Các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ lớn cho biết tỷ trọng TPCP trong danh mục đầu tư đã chạm mức an toàn theo chính sách nội bộ.

Ngành tiêu dùng: Chi phí bao bì và vận chuyển có xu hướng tăng — Giá hạt nhựa và giá cước vận tải nội địa tăng nhẹ, có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp của nhóm hàng tiêu dùng nhanh trong quý 2.

Lịch đấu thầu TPCP tuần tới (từ 25/05): KBNN thông báo gọi thầu tổng cộng 15.000 tỷ đồng cho các kỳ hạn 10 năm và 15 năm, không xuất hiện kỳ hạn ngắn dưới 5 năm.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

Cơ quan Cảnh sát điều tra Bộ Công an bắt tạm giam 7 cá nhân tại PC1, bao gồm Chủ tịch HĐQT Trịnh Văn Tuấn. Hội đồng quản trị công ty rơi vào tình trạng tê liệt khi chỉ còn duy nhất một thành viên đủ tư cách hoạt động.

Báo cáo tài chính quý 1/2026 của PC1 bị chậm trễ do thiếu nhân sự phê duyệt. Ban kiểm soát buộc phải đứng ra triệu tập Đại hội cổ đông bất thường vào tháng 7 để bầu bổ sung nhân sự, cứu vãn khoảng trống quyền lực.

Bà Nguyễn Thị Mai Thanh rời ghế Chủ tịch HĐQT REE từ ngày 10/07. Ông Nguyễn Ngọc Thái Bình lên thay vị trí Tổng giám đốc, trong khi đại diện quỹ ngoại Platinum Victory tiếp quản vị trí Chủ tịch.

Kết quả kinh doanh Q1-FY26 của GMD ghi nhận doanh thu 1.452 tỷ đồng (+14% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 534 tỷ đồng (+33% YoY). Động lực tăng trưởng phụ thuộc hoàn toàn vào cụm cảng phía Nam.

Sản lượng cảng Nam Đình Vũ tại Hải Phòng giảm 8% do mất khách hàng MSC. Ngược lại, Gemalink tại phía Nam bùng nổ, tăng trưởng 19% sản lượng và hoạt động ở mức 130% công suất thiết kế nhờ xuất khẩu sang Mỹ, Âu hồi phục.

Bức tranh doanh nghiệp đan xen giữa rủi ro pháp lý đột ngột, sự chuyển giao thế hệ được lên kế hoạch bài bản, và sự phân hóa bản chất hoạt động cốt lõi của ngành cảng biển.

PC1: Khi rủi ro pháp lý làm tê liệt bộ máy

Ngày 15/5/2026, Cơ quan Cảnh sát điều tra thuộc Bộ Công an ra quyết định khởi tố và bắt tạm giam 7 cá nhân nội bộ của PC1. Trong số này có ông Trịnh Văn Tuấn — Chủ tịch HĐQT.

Hệ lụy xuất hiện ngay lập tức trên hệ thống quản trị. HĐQT hiện tại chỉ còn lại 1 thành viên duy nhất là ông Phan Ngọc Hiếu, trong khi luật định yêu cầu tối thiểu phải có 3 người. Số lượng không đủ khiến HĐQT không thể tiến hành họp hay ra các quyết định hợp pháp, bao gồm cả việc triệu tập ĐHCĐ bất thường.

Báo cáo tài chính quý 1/2026 bị hoãn công bố. Nguyên nhân trực tiếp là toàn bộ nhân sự có thẩm quyền phê duyệt đã bị tạm giam. Một doanh nghiệp niêm yết quy mô lớn bị đóng băng năng lực báo cáo định kỳ chỉ sau một văn bản pháp lý.

Ban kiểm soát buộc phải dùng quyền hạn cuối cùng để triệu tập ĐHCĐ bất thường vào tháng 7/2026 nhằm bầu bổ sung thành viên HĐQT. Ngày giao dịch không hưởng quyền được chốt là 4/6/2026. Đây không còn là câu chuyện biến động nhân sự thông thường, đây là cuộc giải cứu cấu trúc pháp lý để doanh nghiệp có thể tiếp tục vận hành.

REE: Cuộc chuyển giao vương quyền sau hai thập kỷ

REE công bố một lộ trình thay đổi nhân sự cấp cao toàn diện có hiệu lực từ ngày 10/07/2026. Bà Nguyễn Thị Mai Thanh sẽ chính thức từ nhiệm vị trí Chủ tịch HĐQT và Thành viên HĐQT.

Người thay thế vị trí Tổng giám đốc kiêm đại diện pháp luật là ông Nguyễn Ngọc Thái Bình, nhân sự đã có 18 năm gắn bó tại REE. Ghế Chủ tịch HĐQT sẽ được chuyển giao cho ông Lee Liang Whye, người đại diện cho cổ đông lớn Platinum Victory.

Sự thay đổi này mang tính lịch sử đối với REE. Bà Mai Thanh là linh hồn, là người định hình nên sự phát triển của REE từ một xí nghiệp nhà nước thành một tập đoàn đa ngành về hạ tầng điện nước và bất động sản. Việc chuyển giao quyền lực cho một đại diện khối ngoại sở hữu vốn lớn và một thế hệ điều hành F2 nội bộ đã được chuẩn bị từ lâu, nhưng áp lực chứng minh năng lực duy trì sự ổn định của bộ máy mới sau ngày 10/07 vẫn là một dấu hỏi lớn.

ĐHCĐ bất thường diễn ra vào ngày 10/07 tới đây sẽ thông qua toàn bộ thay đổi này, đồng thời công bố kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026. Thị trường sẽ nhìn vào những con số tài chính đầu tiên của giai đoạn chuyển giao để định giá lại REE.

GMD: Động lực tăng trưởng phân hóa sâu sắc

Kết quả kinh doanh Q1-FY26 của Gemadept (GMD) công bố cho thấy doanh thu thuần đạt 1.452 tỷ đồng (+14% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 534 tỷ đồng (+33% YoY). Doanh nghiệp đã đi được gần một phần tư chặng đường dự phóng năm.

Mặc dù tổng thể tăng trưởng mạnh, doanh thu xếp dỡ container (chiếm 89% tỷ trọng) tăng 13% chủ yếu nhờ sự gánh vác của cụm cảng phía Nam. Sự lệch pha giữa hai miền Bắc - Nam đang ngày càng rõ nét.

Mảng logistics lại mang về tín hiệu tích cực ngoài kỳ vọng khi ghi nhận 170 tỷ đồng (+22% YoY). Hoạt động logistics khác tăng mạnh 60% bù đắp cho sự sụt giảm 30% của mảng thuê tàu do tàu Green Pacific hết hợp đồng. Bản chất dòng tiền của GMD đang dịch chuyển dịch, bớt phụ thuộc vào giá cước vận tải biển quốc tế và neo chặt hơn vào lưu thông nội địa.

Lợi nhuận từ các công ty liên doanh liên kết đạt 312 tỷ đồng (+37% YoY), đóng góp lớn vào việc mở rộng biên lợi nhuận ròng của doanh nghiệp lên mức 37%. Điểm tựa tài chính lớn nhất giai đoạn này không đến từ các công ty con sở hữu 100%, mà nằm ở hiệu quả khai thác của hai thực thể liên kết: Gemalink và SCS.

Cụm cảng Hải Phòng: Bài toán dư cung ngắn hạn

Tại khu vực phía Bắc, sản lượng cảng Nam Đình Vũ đạt 328 nghìn TEU, sụt giảm 8% so với cùng kỳ. Sự sụt giảm này diễn ra trong bối cảnh tổng sản lượng toàn khu vực Hải Phòng vẫn tăng trưởng 13%.

Bản chất của sự mâu thuẫn này là sự dịch chuyển luồng hàng. Việc 4 bến cảng mới tại khu vực nước sâu Lạch Huyện đi vào hoạt động đã hút một lượng lớn nguồn hàng từ các cảng sông bên trong. Riêng Nam Đình Vũ chịu tổn thương trực tiếp do hãng tàu MSC dịch chuyển tuyến dịch vụ của họ trong năm 2026.

Các cảng sông tại Hải Phòng hầu hết đều chịu chung số phận suy giảm sản lượng. Ngoại trừ các cảng như VIP Green và Nam Hải Đình Vũ giữ được đà tăng nhờ hấp thụ thêm dịch vụ từ đội tàu của Hải An (HAH). Cạnh tranh dịch vụ cảng biển phía Bắc không còn là câu chuyện thu hút khách hàng mới, mà là cuộc chiến giành giật thị phần hiện hữu khi thế độc quyền của cảng sông bị phá vỡ bởi cảng nước sâu.

Cái Mép - Thị Vải: Điểm tựa từ dòng chảy xuất khẩu

Trái ngược với miền Bắc, cụm cảng phía Nam bùng nổ. Cảng Gemalink đạt sản lượng 523 nghìn TEU (+19% YoY), duy trì hiệu suất bình quân 180 nghìn TEU/tháng. Con số này tương đương 130% công suất thiết kế giai đoạn 1.

Động lực thúc đẩy Gemalink đến từ đà phục hồi mạnh mẽ của dòng chảy xuất khẩu sang Mỹ (đạt 39 tỷ USD, +33% YoY) và Châu Âu (đạt 15 tỷ USD, +24% YoY). Toàn cụm Cái Mép - Thị Vải tăng trưởng 14% sản lượng.

Bên cạnh sản lượng, Gemalink còn được hưởng lợi kép từ việc tăng 10% giá xếp dỡ container theo quy định mới áp dụng từ tháng 02/2026. Yếu tố này giúp lợi nhuận từ Gemalink đạt 233 tỷ đồng, tăng tới 46% so với cùng kỳ.

Sự bùng nổ của cảng nước sâu kéo theo sự tăng trưởng của hệ sinh thái vệ tinh. Cảng Bình Dương và Phước Long PIP đóng vai trò trung chuyển giữa các khu công nghiệp phía Nam và Cái Mép tăng trưởng sản lượng 12%. Dòng tiền ngành cảng phía Nam đang vận hành theo một vòng lặp củng cố: xuất khẩu tăng → cảng nước sâu quá tải → hệ thống cảng sông trung chuyển hưởng lợi.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Xung đột Trung Đông ảnh hưởng tiêu cực đến sản lượng SCS — Sản lượng hàng hóa quốc tế Q1-FY26 của SCS giảm 6% do đóng cửa không phận khu vực xung đột. Dù vậy biên lợi nhuận ròng vẫn duy trì mức cao 64%.

GMD điều chỉnh thu hẹp dư địa tăng giá cổ phiếu — Thị giá GMD tăng từ 73.700 VNĐ lên 81.600 VNĐ (tính đến 13/05/2026), khiến dư địa tăng giá thu hẹp về mức 13% so với giá mục tiêu 90.300 VNĐ.

Pride Pacific tăng giá cước cho thuê tàu — Tàu Pride Pacific đạt mức giá thuê mới 14.000 USD/ngày, cao hơn 17% so với hợp đồng cũ, phần nào giảm bớt áp lực suy giảm mảng vận tải.

Ngày giao dịch không hưởng quyền của PC1 — Ngày 4/6/2026 là hạn cuối để cổ đông sở hữu cổ phiếu PC1 có quyền tham dự ĐHCĐ bất thường nhằm thiết lập lại bộ máy quản trị.

Platinum Victory chính thức tiếp quản ghế Chủ tịch REE — Việc ông Lee Liang Whye trở thành Chủ tịch mới thể hiện vai trò ngày càng lớn của dòng vốn ngoại đối với chiến lược phân bổ vốn dài hạn của REE.

Khối ngoại gom ròng thông qua ETF tác động tích cực đến nhóm cảng biển — Xu hướng dịch chuyển dòng vốn quốc tế ưu tiên các doanh nghiệp hạ tầng lớn có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ổn định như GMD.

MSC dịch chuyển đội tàu khỏi Nam Đình Vũ — Sự thay đổi tuyến của hãng tàu lớn thứ hai thế giới tạo ra áp lực tìm kiếm đối tác thay thế cho GMD tại Hải Phòng trong các quý tới.

Áp lực công suất tại Gemalink giai đoạn 2 — Việc vận hành ở mức 130% công suất thiết kế khẳng định tính cấp thiết của việc đẩy nhanh tiến độ xây dựng Gemalink giai đoạn 2 để giải tỏa áp lực.

Cổ tức tiền mặt dự kiến của GMD — Doanh nghiệp dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 2.200 VNĐ/cổ phiếu song song với khuyến nghị tích lũy tài sản từ các định chế tài chính.

Thời hạn đại diện pháp luật tạm thời của bà Mai Thanh — Bà Nguyễn Thị Mai Thanh chỉ đảm nhiệm vai trò người đại diện pháp luật của REE đến ngày 10/07/2026 trước khi bàn giao hoàn toàn.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• NLG bùng nổ doanh số bán hàng 4T2026 với 3.507 tỷ đồng (+400% YoY), đặc biệt dự án Sol Garden (Hải Phòng) thu về 1.200 tỷ chỉ sau 20 ngày mở bán.

• Lợi nhuận 2026 của NLG dự kiến đi ngang (720 tỷ đồng) do độ trễ bàn giao, bất chấp kế hoạch bán hàng tham vọng nhất lịch sử.

• CTR ghi nhận doanh thu 4T2026 tăng 35% nhưng lợi nhuận chỉ tăng 21%, thấp hơn dự báo do mảng hạ tầng cho thuê chưa bứt phá.

• VEA chứng kiến doanh số xe du lịch tháng 4 hạ nhiệt sau khi các chương trình giảm giá xả hàng tồn kho kết thúc.

• Doanh số xe máy Honda (VEA) tăng chậm 2% khi áp lực từ xe điện VinFast ngày càng lớn.

• STB được nâng giá mục tiêu lên 73.500 đồng nhưng bị hạ khuyến nghị xuống Phù hợp thị trường do định giá P/B đã cao hơn đáng kể mức trung bình ngành.

• Câu hỏi mở: Liệu sự xuất hiện của nhân sự cấp cao mới tại STB có đủ sức đẩy hiệu quả hoạt động vượt qua rào cản nợ xấu?

NLG: Khi doanh số bán hàng tách rời lợi nhuận

4 tháng đầu năm, NLG bán được 3.507 tỷ đồng tiền hàng — gấp 4 lần cùng kỳ 2025. Đây là con số thực, không phải kỳ vọng suông.

Điểm sáng lớn nhất là Sol Garden tại Hải Phòng. Dự án này mang về 1.200 tỷ đồng chỉ trong 20 ngày. Khách hàng chấp nhận xuống tiền nhanh nhờ mức giá hợp lý và sản phẩm đánh đúng nhu cầu ở thực.

Tuy nhiên, bảng cân đối kế toán kể một câu chuyện khác. Lợi nhuận quý 1/2026 đạt 68 tỷ đồng, giảm 37%. Doanh thu thuần 1.279 tỷ đồng phần lớn đến từ việc chuyển nhượng đất trường học tại Waterpoint (490 tỷ) để bù đắp cho sự hụt hơi của mảng bàn giao bất động sản.

Năm 2026, NLG đặt mục tiêu Presales kỷ lục 23.000 tỷ đồng. Nhưng lợi nhuận dự kiến chỉ tăng 2,7%, đạt 720 tỷ đồng.

Bản chất ở đây là độ trễ. Doanh số hôm nay là backlog cho 2-3 năm tới. NLG đang chọn cách “tích lương” bằng quỹ đất sạch và doanh số bán hàng mạnh mẽ, chấp nhận một năm lợi nhuận đi ngang để xây dựng nền tảng dài hạn.

CTR: Áp lực từ hạ tầng cho thuê

Doanh thu 4T2026 của CTR đạt 5,2 tỷ đồng, tăng 35%. Nhưng lợi nhuận trước thuế 255,2 tỷ đồng — chỉ tăng 21% — thấp hơn kỳ vọng.

Nút thắt nằm ở mảng hạ tầng cho thuê. Số lượng trạm viễn thông giữ nguyên ở mức 12.000 trạm từ cuối năm 2025. Tỷ lệ dùng chung (sharing ratio) dậm chân tại chỗ ở mức 1,04 lần.

Với một doanh nghiệp hạ tầng, nếu không tăng được số lượng trạm hoặc không tăng được tỷ lệ thuê trên mỗi trạm, biên lợi nhuận sẽ chịu áp lực khi chi phí vận hành vẫn hiện hữu. CTR vẫn duy trì tăng trưởng doanh thu tốt, nhưng động lực để chuyển hóa doanh thu thành lợi nhuận đột biến từ mảng cho thuê đang gặp khó khăn trong ngắn hạn.

VEA: Xe điện đang thay đổi cuộc chơi?

Tháng 4, doanh số xe du lịch giảm mạnh so với tháng 3. Nguyên nhân đơn giản: các đợt quảng bá và giảm giá để giải phóng hàng tồn kho đã kết thúc.

Nhưng câu chuyện đáng chú ý hơn nằm ở mảng xe máy của Honda. Doanh số 4T2026 chỉ tăng khiêm tốn 2%. Trong khi đó, VinFast đang mở rộng nhanh chóng ở phân khúc xe hai bánh.

Sự chuyển dịch sang xe điện (EV) không còn là dự báo, nó đang trở thành rào cản cạnh tranh trực tiếp. Trước ngưỡng cửa triển khai các khu vực phát thải thấp (LEZ), danh mục sản phẩm phổ thông của Honda đang đứng trước áp lực phải thay đổi nếu không muốn mất thêm thị phần vào tay đối thủ nội địa.

STB: Định giá và kỳ vọng nhân sự mới

Giá mục tiêu của STB được nâng lên 73.500 đồng, nhưng khuyến nghị bị hạ xuống mức Phù hợp thị trường. Lý do: giá cổ phiếu đã tăng 27% từ đầu năm, phản ánh phần lớn kỳ vọng của nhà đầu tư.

Hiện STB giao dịch ở mức P/B dự phóng 2,1 lần cho năm 2026. Con số này cao hơn nhiều so với mức trung vị 1,3 lần của các ngân hàng thương mại khác.

Kỳ vọng lớn nhất nằm ở hai điểm: (1) Nhân sự mới — ông Nguyễn Đức Thụy được kỳ vọng thúc đẩy hiệu quả hoạt động, và (2) Việc thoái vốn 32,5% cổ phần còn lại. Tuy nhiên, thời điểm thoái vốn vẫn chưa chắc chắn. Khi định giá đã rời xa mặt bằng chung, mọi sự chậm trễ trong tiến độ xử lý nợ xấu hoặc thoái vốn đều có thể trở thành rủi ro điều chỉnh.

Thị trường ô tô: Hiệu ứng sau đợt xả hàng

Tổng doanh số xe du lịch 4T2026 tăng 37%, một con số ấn tượng. Nhưng nếu nhìn kỹ, doanh số xe động cơ đốt trong (ICE) chỉ tăng 16%.

Phần tăng trưởng đột biến thuộc về xe điện. Sự phân hóa này phản ánh tâm thế của người tiêu dùng: họ ưu tiên các lựa chọn mới và tận dụng các đợt kích cầu mạnh mẽ. Khi các chương trình hỗ trợ giá tại đại lý giảm bớt, thị trường ngay lập tức “hạ nhiệt”. Đây là lời nhắc nhở rằng sức mua vẫn chưa thực sự ổn định bền vững mà phụ thuộc nhiều vào các chính sách ưu đãi ngắn hạn.

Bối cảnh quốc tế

Chưa có thông tin cập nhật đặc biệt từ thị trường quốc tế có tác động trực tiếp trong phiên hôm nay.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

NLG: Giá mục tiêu 37.000 đồng — VDSC khuyến nghị MUA cho mục tiêu dài hạn dựa trên quỹ đất sạch và năng lực bán hàng. Sol Garden (Hải Phòng): Tỷ lệ hấp thụ 60-70% — Chỉ sau 20 ngày mở bán, dự án đã khẳng định sức hút tại thị trường miền Bắc. Nam Long ADC: Mục tiêu 22.000 căn hộ đến năm 2035 — Hợp tác cùng đối tác Nhật NNR để đánh vào phân khúc nhà ở vừa túi tiền. Valora Southgate: Đóng góp 421 tỷ doanh thu — Là động lực chính cho mảng bàn giao bất động sản của NLG trong Q1/2026. Dự án trường học EMASI: Việc chuyển nhượng đất tại Waterpoint giúp NLG thu về 490 tỷ đồng doanh thu đột biến. CTR: Duy trì 12.000 trạm viễn thông — Con số không thay đổi so với cuối năm 2025, phản ánh sự chững lại trong việc mở rộng hạ tầng mới. Hyundai Thành Công & VinFast: Hai cái tên góp phần đẩy tổng doanh số xe du lịch 4T2026 tăng mạnh 37%. Lãi suất cho vay BĐS: Chưa có dấu hiệu hạ nhiệt đáng kể, khiến người mua nhà vẫn ưu tiên các sản phẩm giá hợp lý. Cơ cấu Presales NLG: Izumi City và Waterpoint chiếm 30% tổng doanh số bán hàng trong 4 tháng đầu năm. Khu vực phát thải thấp (LEZ): Chính sách này đang thúc đẩy tốc độ chuyển đổi sang xe điện tại các đô thị lớn.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• VinFast dự kiến thu 13,3 nghìn tỷ đồng từ việc chuyển nhượng mảng sản xuất tại Việt Nam cho bên thứ ba, tập trung nguồn lực vào R&D và mở rộng quốc tế.

• HDBank đạt 6,1 nghìn tỷ LNTT trong quý 1 (+14% YoY), hoàn thành 19% kế hoạch năm dù NIM sụt giảm 87 bps so với cùng kỳ.

• Tín dụng ngân hàng mẹ tăng trưởng mạnh 10,1%, chủ yếu nhờ nhóm ngành Bất động sản, Xây dựng và Thương mại sản xuất.

• Nợ xấu hợp nhất tăng lên 1,86%, nợ xấu hình thành ròng đạt 3,1 nghìn tỷ đồng, gây áp lực lên bộ đệm dự phòng.

• HD Saison ghi nhận lợi nhuận tăng 29% và đang chuẩn bị cho kế hoạch IPO trong năm nay.

• Điểm cần theo dõi: Liệu sự hồi phục của thu nhập ngoài lãi và kế hoạch IPO các công ty con (HD Saison, Chứng khoán HD) có bù đắp được sự thu hẹp của NIM?

VinFast: Khi sản xuất không còn là trọng tâm sở hữu

VinFast vừa công bố một bước đi tái cấu trúc quyết liệt. Công ty dự kiến tách CTCP Sản xuất và Kinh doanh VinFast (VFTP) thành hai pháp nhân mới.

Pháp nhân thứ nhất, VinFast Việt Nam, sẽ nắm giữ những tài sản mang tính “linh hồn” của hãng: R&D toàn cầu, sở hữu trí tuệ, dịch vụ hậu mãi và mạng lưới bán hàng. Pháp nhân còn lại giữ lại nhà xưởng sản xuất và các nghĩa vụ nợ vay với bên thứ ba.

Điểm mấu chốt nằm ở việc chuyển nhượng toàn bộ cổ phần mảng sản xuất này cho một nhóm nhà đầu tư với giá trị 13,3 nghìn tỷ đồng.

Nhìn kỹ hơn, VinFast đang chuyển dịch sang mô hình “nhẹ tài sản” (asset-light) tại thị trường nội địa. Việc vận hành nhà máy sẽ giao cho bên thứ ba theo thỏa thuận hợp tác dài hạn. Động thái này giúp VinFast giải phóng một lượng vốn lớn, tách bạch các khoản nợ vay sản xuất và tập trung vào thế mạnh cốt lõi là công nghệ và thương hiệu toàn cầu. Câu hỏi đặt ra: Ai là nhóm nhà đầu tư đứng sau thương vụ 13,3 nghìn tỷ này và năng lực vận hành sản xuất của họ đến đâu để đảm bảo chất lượng xe VinFast trong dài hạn?

HDB: Bài toán NIM và chất lượng tài sản

HDBank kết thúc quý 1/2026 với con số lợi nhuận 6,1 nghìn tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ. Nhìn vào bề mặt, đây là kết quả tích cực, nhất là khi tín dụng ngân hàng mẹ tăng trưởng tới 10,1% — mức rất cao so với bình quân ngành.

Tuy nhiên, bên dưới con số lợi nhuận là những áp lực rõ nét.

NIM hợp nhất đã thu hẹp 87 bps so với cùng kỳ năm trước, rơi xuống mức 3,7%. Nguyên nhân đến từ cả hai đầu: chi phí vốn tăng 49 bps do lãi suất huy động leo cao, trong khi lợi suất tài sản giảm 56 bps.

Chất lượng tài sản cũng là điểm cần lưu ý. Nợ xấu hình thành ròng trong quý tăng mạnh lên 3,1 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tại ngân hàng mẹ đã giảm từ 56% xuống còn 50%. Điều này cho thấy nợ xấu đang “chảy” nhanh hơn khả năng trích lập dự phòng của ngân hàng.

Động lực chính giúp lợi nhuận vẫn tăng trưởng là nhờ tiết giảm chi phí hoạt động (giảm 32% so với quý trước) và sự đóng góp từ HD Saison.

HD Saison: Chờ đợi cú hích từ IPO

Trong bức tranh chung của HDBank, HD Saison đang nổi lên như một điểm sáng về hiệu quả. LNTT quý 1 đạt 424 tỷ đồng, tăng trưởng 29% so với cùng kỳ.

Đáng chú ý, dù thị trường tài chính tiêu dùng còn nhiều thách thức, HD Saison vẫn duy trì được NIM ở mức cao 27,3% và tỷ lệ nợ xấu 7,2% (giảm so với mức 7,4% cùng kỳ năm ngoái).

Ban lãnh đạo ngân hàng cho biết đang xem xét kế hoạch IPO HD Saison ngay trong năm nay. Đây có thể là “vũ khí” quan trọng giúp HDBank ghi nhận thu nhập đột biến trong tương lai, tương tự như thương vụ thoái vốn cổ phiếu VJC đã từng giúp lợi nhuận quý 4/2025 thăng hoa.

Bối cảnh quốc tế

Việc Moody’s nâng triển vọng tín nhiệm của HDBank lên “Tích cực” và ngân hàng thiết lập quan hệ với Sở Giao dịch Chứng khoán London cho thấy tham vọng huy động vốn quốc tế đang được đẩy mạnh.

Trong bối cảnh tỷ giá vẫn còn căng thẳng và chi phí vốn trong nước tăng, việc tiếp cận được các nguồn vốn ngoại rẻ và dài hạn sẽ là lợi thế cạnh tranh sống còn. Nếu thành công, HDBank có thể giải quyết được bài toán chi phí vốn đang “ăn mòn” NIM hiện nay.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

• HDBank đặt mục tiêu LNTT 30,1 nghìn tỷ cho năm 2026 — Tương đương mức tăng trưởng đầy thách thức 41%.

• IPO Chứng khoán HD vào tháng 9/2026 — Một phần trong lộ trình niêm yết các công ty con để tối ưu hóa giá trị hệ sinh thái.

• Cổ tức HDBank năm 2026 tỷ lệ 30% — Dự kiến thực hiện hoàn toàn bằng cổ phiếu để tăng vốn điều lệ.

• Tín dụng xanh HDB tăng 23% YoY — Đây là phân khúc giúp ngân hàng tiếp cận các nguồn vốn ưu đãi quốc tế.

• Tỷ lệ CASA HDB giảm về 10,4% — Mức giảm 200 bps so với quý trước làm gia tăng áp lực lên chi phí vốn.

• Hơn 90% dư nợ HDB có tài sản đảm bảo — Giá trị tài sản đảm bảo tương đương 193% dư nợ, tạo tấm đệm an toàn cho rủi ro tín dụng.

• Mảng MediPay và EduPay tăng trưởng tốt — 94% giao dịch bán lẻ của HDB hiện đã thực hiện qua kênh số.

• VinFast Indian & Indonesia — Sau tái cấu trúc, VinFast vẫn trực tiếp sở hữu và vận hành các nhà máy quốc tế này.

• Chi phí dự phòng HDB quý 1 giảm 5% YoY — Dù nợ xấu tăng, ngân hàng chưa đẩy mạnh trích lập trong quý này.

• Kế hoạch hoàn tất tái cấu trúc VinFast trong quý 3/2026 — Phụ thuộc vào sự phê duyệt của các chủ nợ và cổ đông.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• Giá hạt nhựa PVC tại Đông Nam Á và Trung Quốc hạ nhiệt đáng kể sau khi đạt đỉnh vào tháng 3/2026, hiện dao động quanh mức 920 USD/tấn tại Đông Nam Á.

• Ba nguyên nhân chính khiến giá nhựa giảm: Trung Quốc dừng đẩy hàng xuất khẩu, cung vượt cầu và sự chuyển dịch sang PVC gốc than có chi phí rẻ hơn.

• Nhựa Bình Minh (BMP) hưởng lợi ngắn hạn trong quý 1/2026 với biên gộp duy trì mức cao 47% nhờ tồn kho giá thấp, bất chấp cú sốc nguyên liệu.

• Trung Quốc ngừng hoàn thuế VAT 13% cho xuất khẩu PVC, tạo áp lực khiến mặt bằng giá khó quay về vùng đáy lịch sử 600 USD/tấn.

• FPT hoàn thành hơn 30% kế hoạch năm sau 4 tháng. Mảng CNTT nước ngoài tăng trưởng 13%, trong khi mảng giáo dục chịu áp lực từ việc sụt giảm số lượng học sinh cuối năm 2025.

• Điểm cần theo dõi: Khả năng chuyển giao chi phí thuế của các nhà sản xuất Trung Quốc vào giá bán và sức bền biên lợi nhuận của doanh nghiệp nhựa khi tồn kho giá rẻ cạn dần.

PVC: Cú chỉnh sau đỉnh tháng 3

Tính đến giữa tháng 5/2026, thị trường hạt nhựa PVC ghi nhận đợt điều chỉnh sâu. Giá tại Đông Nam Á hiện ở mức 920 USD/tấn, giảm 20% so với mức đỉnh thiết lập hồi tháng 3.

Đà giảm này không ngẫu nhiên. Nó đến từ sự cộng hưởng của ba yếu tố. Thứ nhất, chu kỳ đẩy hàng xuất khẩu của Trung Quốc để hưởng thuế đã kết thúc vào tháng 4. Thứ hai, áp lực cung mạnh trong khi cầu vẫn yếu tạo sức ép lên giá bán. Cuối cùng, việc chuyển dịch sang sản xuất PVC gốc than — vốn có chi phí thấp hơn — tạo dư địa cho các nhà máy hạ giá để cạnh tranh.

Tuy nhiên, giá PVC khó có thể quay về vùng 600 USD/tấn. Giá dầu Brent và Ethylene vẫn neo cao do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông. Đây là ngưỡng hỗ trợ cứng cho chi phí sản xuất nhựa hiện nay.

BMP: Tồn kho giá thấp là cứu cánh tạm thời

Kết quả kinh doanh quý 1/2026 của Nhựa Bình Minh (BMP) cho thấy một sự “lệch pha” thú vị. Dù giá nguyên liệu biến động mạnh, biên lợi nhuận gộp của công ty vẫn đạt tới 47%, tăng 450 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Cơ chế đằng sau rất rõ ràng: BMP đã tích trữ thành công lượng hàng tồn kho giá thấp từ trước đó. Điều này giúp doanh nghiệp tạm thời “cách ly” với cú sốc tăng giá nguyên liệu trong ngắn hạn. Doanh thu quý 1 đạt 1.457 tỷ đồng, tăng 5%.

Nhưng cứu cánh này có thời hạn. Khi lớp tồn kho cũ cạn đi, BMP sẽ phải đối mặt với mặt bằng giá PVC mới mà dự phóng trung bình năm 2026 là 850 USD/tấn (tăng 20% so với năm 2025). Lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ dự kiến đạt 1.165 tỷ đồng, giảm 5% so với năm trước. Câu hỏi đặt ra là BMP sẽ duy trì giá bán cao được bao lâu để bảo vệ biên lợi nhuận khi sức cầu thị trường vẫn là dấu hỏi lớn.

Rủi ro từ chính sách thuế của Trung Quốc

Một biến số quan trọng đang làm thay đổi cấu trúc giá khu vực là việc Trung Quốc ngừng hoàn thuế VAT 13% cho xuất khẩu PVC.

Trước đây, chính sách này giúp hàng Trung Quốc có giá cực kỳ cạnh tranh tại Đông Nam Á. Hiện tại, khoảng cách giá giữa PVC nội địa Trung Quốc (732 USD/tấn) và Đông Nam Á (920 USD/tấn) đang nới rộng. Các nhà xuất khẩu Trung Quốc nhiều khả năng sẽ chuyển toàn bộ phần chi phí thuế không được hoàn này vào giá bán cho khách hàng nước ngoài.

Điều này nghĩa là dù giá PVC tại Trung Quốc có giảm, các doanh nghiệp nhập khẩu như BMP hay NTP cũng khó được hưởng lợi trọn vẹn. Chi phí đầu vào của các doanh nghiệp nhựa Việt Nam sẽ neo ở mức cao hơn so với giai đoạn trước.

FPT: Cỗ máy CNTT vẫn chạy đúng nhịp

Dữ liệu 4 tháng đầu năm 2026 của FPT phản ánh sự ổn định đặc trưng. Doanh thu đạt 17,2 nghìn tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 3.360 tỷ đồng.

Mảng dịch vụ CNTT nước ngoài — động cơ chính của FPT — tăng trưởng 13%. Đáng chú ý, mảng CNTT trong nước tăng trưởng lợi nhuận tới 340%, dù con số này phần lớn do mức nền rất thấp của năm ngoái.

Điểm gợn nằm ở mảng giáo dục khi doanh thu giảm 3%. Đây là hệ quả của việc số lượng học sinh, sinh viên giảm 8% vào cuối năm 2025. Tuy nhiên, lợi nhuận mảng này vẫn tăng 19% nhờ đóng góp từ các công ty liên kết. FPT đang cho thấy khả năng điều tiết danh mục để giữ vững đà tăng trưởng tổng thể ngay cả khi một vài mảng kinh doanh gặp áp lực.

Triển vọng cổ tức và dòng tiền

BMP vẫn duy trì truyền thống chi trả cổ tức cao. Trong tháng 5 và tháng 6, doanh nghiệp dự kiến chi cổ tức đợt 2 của năm 2025 với mức 8.360 đồng/cổ phiếu.

Dòng tiền dồi dào là lợi thế lớn nhất của BMP trong giai đoạn thị trường biến động. Việc tiếp tục ứng trước cổ tức năm 2026 trong nửa cuối năm là kịch bản dễ xảy ra. Với nhà đầu tư, đây là “vùng đệm” an toàn trong bối cảnh lợi nhuận doanh nghiệp có dấu hiệu tăng trưởng âm do áp lực chi phí nguyên liệu.

Bối cảnh quốc tế

Căng thẳng tại Trung Đông không chỉ tác động đến giá dầu mà còn đe dọa cơ sở hạ tầng sản xuất trong chuỗi giá trị nhựa. Điều này giải thích tại sao giá PVC không thể giảm sâu dù nhu cầu tiêu thụ toàn cầu đang chậm lại.

Cơ chế tác động: Xung đột → Rủi ro cung ứng dầu/khí → Giá Ethylene duy trì mức cao → Giá thành PVC khó hạ. Các doanh nghiệp sản xuất nhựa sử dụng gốc Ethylene tại Việt Nam sẽ chịu áp lực lớn hơn so với các nhà sản xuất gốc than tại Trung Quốc.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

BMP chi trả cổ tức đợt 2/2025 — Mức chi 8.360 đồng/cp trong tháng 5-6/2026.

NTP: Biên gộp quý 1 đạt 31% — Tăng nhẹ so với cùng kỳ nhờ hưởng lợi từ tồn kho giá rẻ tương tự BMP.

PVC gốc than chiếm ưu thế — Các nhà sản xuất Trung Quốc đang tận dụng lợi thế chi phí thấp để gây áp lực lên PVC gốc Ethylene.

Dự báo giá PVC Đông Nam Á 2026 — Mức trung bình cả năm ước đạt 850 USD/tấn (+20% YoY).

FPT: CNTT nước ngoài tăng 13% — Doanh thu mảng trọng điểm vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số.

Giáo dục FPT chịu tác động trễ — Doanh thu giảm do số lượng học sinh giảm từ cuối năm 2025.

Giá PVC tại Việt Nam giảm 14% — AGC và TPC Vina điều chỉnh báo giá cuối tháng 4 theo xu hướng thế giới.

Lợi nhuận BMP 2026 dự báo giảm 5% — Áp lực từ chi phí nguyên vật liệu trung bình cả năm tăng cao hơn năm trước.

Trung Quốc ngừng hoàn thuế VAT 13% — Yếu tố then chốt làm thay đổi chênh lệch giá PVC khu vực.

Sự kiện cập nhật giá mục tiêu BMP — Báo cáo chi tiết sẽ được công bố trong thời gian tới dựa trên diễn biến giá hạt nhựa.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

• DGC thay máu HĐQT: Miễn nhiệm Chủ tịch, Phó Chủ tịch cũ; đưa người trong hệ sinh thái vào thay thế. Đây là bước đi nhằm duy trì vận hành khi rủi ro pháp lý bủa vây.

• Mỏ apatit của DGC tạm dừng, chi phí đầu vào tăng do phải nhập khẩu từ Pakistan và Ai Cập. Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực lớn trong ngắn hạn.

• NHNN dự thảo sửa đổi Thông tư 22: Bổ sung tỷ lệ đòn bẩy (LEV) và nâng cấp ba tỷ lệ thanh khoản (LCR, NSFR, CDR) tiệm cận Basel III.

• Lộ trình áp dụng bắt đầu từ 01/01/2028, cho phép ngân hàng đủ năng lực đăng ký áp dụng sớm mức 100% để hưởng ưu đãi về tỷ lệ CDR.

• Các quy định mới sẽ khiến chi phí vốn ngân hàng tăng do phải cạnh tranh huy động tiền gửi dân cư ổn định và giảm tỷ trọng tài sản rủi ro.

• P/B của nhóm ngân hàng quốc doanh có thể tiếp tục giữ mức premium nhờ nền tảng tài sản thanh khoản cao, phù hợp với tiêu chuẩn mới.

• DGC và hệ thống ngân hàng đều đang bước vào giai đoạn “tái cấu trúc bắt buộc”. Câu hỏi là: Ai sẽ thích nghi nhanh hơn khi luật chơi thay đổi?

DGC: Khi hệ sinh thái tự cứu mình

ĐHCĐ bất thường của DGC vừa thông qua việc miễn nhiệm ba thành viên HĐQT, bao gồm cả cựu Chủ tịch và Phó Chủ tịch. Thay thế họ là những gương mặt đang nắm giữ vai trò quản lý trong chính hệ sinh thái DGC.

Nhìn kỹ hơn, đây không phải một cuộc chuyển giao quyền lực thông thường. Việc chọn người nội bộ thay vì nhân tố mới từ bên ngoài cho thấy mục tiêu duy nhất: Duy trì sự ổn định tối đa trong bối cảnh các lãnh đạo cũ đang vướng vào vòng xoáy pháp lý.

Thách thức thực tế nằm ở mỏ apatit. Việc mỏ tự khai thác bị tạm dừng do điều tra buộc DGC phải nhập khẩu nguyên liệu từ Pakistan và Ai Cập. Hệ quả trực tiếp là chi phí tăng, biên lợi nhuận gộp bị bào mòn. Ban lãnh đạo kỳ vọng có thể chuyển một phần chi phí này sang giá bán, nhưng quyền quyết định thực tế thuộc về thị trường thế giới, không phải DGC.

Dự án xút-clo cũng lỗi hẹn, dời lịch vận hành thử sang cuối quý 3/2026. Với một doanh nghiệp đang “vừa chạy vừa lo thủ tục”, sự chậm trễ này là điều dự báo trước. Điểm sáng duy nhất là nỗ lực công bố báo cáo kiểm toán sớm để đưa cổ phiếu ra khỏi diện kiểm soát — một “nhiệm vụ giải cứu” đúng nghĩa cho tính thanh khoản của cổ phiếu.

NHNN: Cuộc chơi mới mang tên Basel III

Ngày 29/4/2026, NHNN công bố dự thảo sửa đổi Thông tư 22 (TT22). Đây không đơn thuần là thay đổi con số, mà là thay đổi tư duy quản lý thanh khoản.

Bốn tỷ lệ mới xuất hiện: Tỷ lệ đòn bẩy (LEV), Tỷ lệ khả năng chi trả (LCR), Tỷ lệ nguồn vốn ổn định ròng (NSFR) và Tỷ lệ cấp tín dụng/huy động (CDR). Bản chất của đợt nâng cấp này là chuyển từ quản lý theo “kỳ hạn danh nghĩa” sang quản lý theo “bản chất ổn định”.

Lộ trình áp dụng dự kiến từ năm 2028. Tuy nhiên, NHNN để mở một “cửa sáng”: Ngân hàng nào đủ năng lực có thể đăng ký áp dụng ngay mức 100% cho LCR và NSFR để không phải tuân thủ tỷ lệ CDR tối đa 85%. Đây là phần thưởng cho những người tiên phong trong việc chuẩn hóa quản trị rủi ro.

LCR và NSFR: Dòng tiền thực thay thế kỳ hạn danh nghĩa

Tỷ lệ LCR mới khắt khe hơn nhiều so với quy định hiện hành. Trước đây, tài sản thanh khoản được tính khá đơn giản. Giờ đây, tài sản phải được phân lớp (Cấp 1, 2A, 2B) và áp dụng hệ số chiết khấu (haircut) từ 15% đến 50% tùy chất lượng.

Về phía dòng tiền ra, hệ số rút tiền được thiết kế theo kịch bản căng thẳng. Ví dụ, nguồn vốn từ liên ngân hàng không tài sản bảo đảm sẽ bị tính hệ số rút tiền lên tới 100%.

NSFR cũng tương tự. Nó buộc ngân hàng phải đảm bảo danh mục tài sản được tài trợ bởi nguồn vốn ổn định đủ trong 1 năm. Những khoản tiền gửi từ bán lẻ hoặc giấy tờ có giá dài hạn sẽ được ưu tiên vì có hệ số ổn định (ASF) cao. Ngược lại, việc phụ thuộc vào vay mượn ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng sẽ khiến tỷ lệ này sụt giảm nghiêm trọng.

Hệ quả: Lợi nhuận ngân hàng sẽ “đắt đỏ” hơn

Quản lý thanh khoản tốt hơn đồng nghĩa với việc quản lý đó trở nên “đắt đỏ” hơn.

Để đạt được các tỷ lệ mới, các ngân hàng buộc phải tăng nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản cao như trái phiếu chính phủ (TPCP) hoặc tiền gửi tại NHNN. Những tài sản này vốn có lợi suất thấp hơn nhiều so với cho vay thương mại.

Đồng thời, áp lực cạnh tranh huy động tiền gửi từ dân cư sẽ tăng lên để gia cố nguồn vốn ổn định. Chi phí vốn (COF) tăng trong khi lợi suất tài sản giảm sẽ tạo gọng kìm ép biên lãi thuần (NIM).

Tuy nhiên, nhìn ở góc độ tích cực, quy định này tạo ra “bộ đệm” an toàn giúp hệ thống tránh được các cú sốc thanh khoản như giai đoạn 2011-2012. Những ngân hàng có nền tảng khách hàng cá nhân tốt và sở hữu nhiều TPCP sẽ chiếm ưu thế tuyệt đối trong cuộc chơi này.

Bức tranh huy động liên ngân hàng

Dữ liệu cho thấy sự phân hóa lớn trong hệ thống. NAB, SSB hay PGB đang có mức độ phụ thuộc vào nguồn vốn liên ngân hàng khá cao (trên 30%). Khi TT22 sửa đổi áp dụng, áp lực tái cơ cấu nguồn vốn tại các đơn vị này sẽ lớn hơn hẳn nhóm ngân hàng quốc doanh như VCB hay BID, vốn có lợi thế tiền gửi dân cư và tiền gửi kho bạc.

Cuộc đua tăng vốn và cải thiện chất lượng tiền gửi sẽ là chủ đề chính của ngành ngân hàng trong 2 năm tới, trước khi “giờ G” 2028 điểm.

Bối cảnh quốc tế

Dự thảo của NHNN hoàn toàn nhất quán với xu hướng toàn cầu sau các sự cố ngân hàng tại Mỹ và Thụy Sĩ năm 2023. Việc siết chặt quản trị thanh khoản theo Basel III là con đường bắt buộc nếu Việt Nam muốn nâng hạng thị trường và thu hút dòng vốn ngoại bền vững. Khi rủi ro hệ thống giảm, định giá P/E và P/B của ngành ngân hàng về dài hạn sẽ được tái thiết lập ở mức cao hơn.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

DGC: Lựa chọn UHY làm đơn vị kiểm toán mới — Thay thế cho PwC sau những biến cố nhân sự. Mục tiêu là công bố báo cáo 2025 sớm nhất có thể.

Dự án Bôxit của DGC bị bỏ ngỏ — HĐQT mới sẽ xem xét lại tính khả thi của các dự án lớn sau khi ổn định bộ máy quản lý.

Tỷ lệ đòn bẩy (LEV) tối thiểu 3% — Dự kiến áp dụng từ 2028 nhưng Thống đốc có quyền quyết định thời điểm cụ thể tùy tình hình.

Ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống bị siết cổ tức — Chỉ được chia cổ tức tiền mặt khi đảm bảo tỷ lệ LEV riêng lẻ và vốn lõi cấp 1 (CET1) theo quy định mới.

Tỷ lệ CDR tối đa 85% — Áp dụng cho các ngân hàng chưa tuân thủ LCR và NSFR mức 100% từ năm 2028.

Vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn sẽ lùi vào dĩ vãng — Thay thế bằng NSFR với cách tính bao quát toàn bộ bảng cân đối.

TPDN xếp hạng AA- trở lên được tính vào tài sản thanh khoản — Một tín hiệu khuyến khích các ngân hàng nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao.

Áp lực lên cho vay Bất động sản dài hạn — Các tài sản này bị gán hệ số RSF cao (50-100%), buộc ngân hàng phải cân nhắc chi phí vốn khi giải ngân.

Tiền gửi Kho bạc Nhà nước (KBNN) được tính vào nguồn vốn ổn định — Một thay đổi quan trọng giúp các ngân hàng quốc doanh cải thiện tỷ lệ NSFR.

Lịch ĐHCĐ bất thường các ngân hàng — Dự kiến sẽ dày đặc trong nửa cuối năm 2026 để thông qua các phương án tăng vốn đáp ứng lộ trình Basel III.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm

Tóm lược

FRT đạt doanh thu thuần 15.117 tỷ đồng (+29,5%), lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 287 tỷ đồng (+71%). Kết quả này vượt kỳ vọng về lợi nhuận dù doanh thu đi đúng dự báo.

Long Châu chiếm 68% doanh thu toàn hệ thống. Tăng trưởng đạt 29% nhưng đang chậm lại so với các quý trước — một sự điều chỉnh cần thiết sau giai đoạn bành trướng nóng.

FPT Shop hồi sinh mạnh mẽ với doanh thu 4.815 tỷ đồng (+30,8%), thoát lỗ nhờ tối ưu chi phí và hưởng lợi từ làn sóng nâng cấp thiết bị ICT.

Điểm tựa tài chính bất ngờ: FRT tăng mạnh tiền gửi ngắn hạn lên hơn 8.000 tỷ đồng, thu về 140 tỷ tiền lãi, giúp giảm áp lực chi phí tài chính đáng kể.

NT2 gây hụt hẫng với kế hoạch cổ tức 1.000 đồng/cp (thấp hơn mức 2.000 đồng kỳ vọng) và đặt mục tiêu lợi nhuận 2026 chỉ bằng 39% dự báo của giới phân tích.

POW chuẩn bị khởi công dự án LNG Quỳnh Lập (1.500 MW) vào ngày 18/05. Đây là quân bài chiến lược giúp tăng 25% công suất của tổng công ty vào năm 2030.

Triển vọng FRT cả năm vẫn ổn định nhờ Long Châu mở rộng đúng tiến độ (thêm 100 nhà thuốc Q1). Tuy nhiên, nền lợi nhuận cao của Q1 chủ yếu để bù đắp cho quý 2 thấp điểm của iPhone.

Long Châu: Chậm lại để bền vững

Doanh thu Long Châu đạt 10.302 tỷ đồng trong Q1. Con số tăng trưởng 29% vẫn rất ấn tượng, nhưng nếu nhìn kỹ, đà tăng đang bắt đầu “thoải” dần.

Sự giảm tốc này phản ánh thực tế: chuỗi dược phẩm này đã qua giai đoạn bùng nổ trên nền thấp. Giờ đây, Long Châu chuyển sang trạng thái bền vững hơn. Hiệu quả vẫn nằm ở mức cao kỷ lục với doanh thu trung bình 1,28 tỷ đồng/cửa hàng/tháng.

Điểm sáng nằm ở biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 23,8%. Long Châu đang tận dụng quy mô để ép giá nhà cung cấp, đồng thời dịch chuyển cơ cấu sang thiết bị y tế và thực phẩm chức năng — những nhóm hàng “hái ra tiền” hơn thuốc kê đơn truyền thống. Việc tích hợp dữ liệu khám sức khỏe trên VNeID cũng đang âm thầm thúc đẩy doanh số thuốc theo toa.

FPT Shop: Sự trở lại của “người cũ”

Sau thời gian dài chật vật, FPT Shop ghi nhận mức tăng trưởng 30,8%, cao nhất từ trước đến nay dù số lượng cửa hàng giảm.

Bí mật nằm ở đâu? Hiệu quả vận hành. Doanh thu mỗi cửa hàng tăng 32,7%. FPT Shop không còn chạy đua mở rộng mà tập trung vào việc bán được nhiều hàng hơn trên mỗi mét vuông sàn.

Hệ thống này hưởng lợi từ hai yếu tố ngoại cảnh: dòng iPhone vẫn bành trướng (+38% giá trị toàn thị trường) và cơn sốt tích trữ laptop trước lo ngại thiếu linh kiện chip/RAM. Dù biên lợi nhuận gộp bị bào mòn do phải khuyến mãi đấu với các đối thủ, nhưng việc thoát lỗ (biên ròng 0,3%) là một tín hiệu hồi phục rõ rệt của mảng ICT.

Câu chuyện tài chính: Lãi tiền gửi “cứu cánh” lợi nhuận

Một chi tiết ít người để ý trong báo cáo của FRT: lượng đầu tư tài chính ngắn hạn tăng vọt lên 8.004 tỷ đồng — gấp 9 lần cùng kỳ năm ngoái.

Số tiền này chiếm tới 30% tổng tài sản. Việc “ngâm” tiền vào ngân hàng giúp FRT thu về 140 tỷ đồng lãi tiền gửi chỉ trong 3 tháng (lợi suất khoảng 7%/năm). Khoản thu nhập này gần như xóa sạch lỗ tài chính ròng, vốn là gánh nặng ăn mòn lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính trong quá khứ.

Điều này đặt ra câu hỏi: FRT đang tích trữ tiền mặt lớn như vậy để làm gì? Một đợt thâu tóm mới hay chuẩn bị cho một cú nhảy vọt tiếp theo của Long Châu/Trung tâm tiêm chủng?

NT2: Bài toán cổ tức và kế hoạch thận trọng

NT2 đề xuất cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cp cho năm 2025. Con số này chỉ bằng một nửa so với kỳ vọng của thị trường.

Thêm vào đó, kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2026 đặt ra là 430 tỷ đồng — con số “khiêm tốn” so với năng lực thực tế. Nhìn lại lịch sử, NT2 có truyền thống “nói ít làm nhiều” khi lợi nhuận thực tế thường cao hơn 86% so với kế hoạch.

Tuy nhiên, việc trích 565 tỷ đồng vào quỹ đầu tư phát triển mà không nêu rõ mục đích là một điểm mờ. Nhà đầu tư cần quan sát xem NT2 đang ấp ủ dự án nâng cấp nào hay chỉ đơn giản là giữ tiền để phòng thủ trong bối cảnh thị trường điện biến động.

POW: Cược vào tương lai LNG

POW đang dồn lực cho mảng điện khí. Việc nắm giữ 51% tại dự án LNG Quỳnh Lập và kế hoạch khởi công vào ngày 18/05 tới là bước đi cụ thể nhất.

Dự án này cần 59,4 nghìn tỷ đồng vốn đầu tư. Với công suất 1.500 MW, đây không chỉ là câu chuyện tăng trưởng số lượng mà là sự dịch chuyển sang nguồn năng lượng sạch hơn theo quy hoạch điện VIII.

Thách thức lớn nhất vẫn là chi phí nhiên liệu LNG nhập khẩu và cơ chế giá điện. Với việc tiêu thụ 1,15 triệu tấn LNG mỗi năm, biên lợi nhuận của dự án này sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào biến động giá khí thế giới và khả năng đàm phán hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN.

Bối cảnh quốc tế

Giá các mặt hàng linh kiện điện tử và bộ nhớ trên thế giới đang tăng, đẩy giá bán lẻ các sản phẩm ICT tại Việt Nam lên 10-20%. Điều này lý giải tại sao doanh thu FPT Shop tăng mạnh nhưng biên lợi nhuận gộp lại chịu áp lực. Các nhà bán lẻ đang đứng trước lựa chọn khó khăn: tăng giá để giữ biên lợi nhuận hay giữ giá để giữ thị phần?

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Long Châu mở mới 100 nhà thuốc trong Q1 — Hoàn thành 25% kế hoạch năm, duy trì tốc độ mở rộng bất chấp thị trường khó khăn.

Trung tâm tiêm chủng Long Châu mở mới 5 cơ sở — Mảng này vẫn đang trong giai đoạn đầu tư, chưa đóng góp lớn vào lợi nhuận nhưng là quân bài chiến lược dài hạn.

Giá Laptop tăng ~2% mỗi tháng từ 04/2025 — Xu hướng tăng giá linh kiện vẫn chưa có dấu hiệu dừng lại.

Lợi suất tiền gửi của FRT đạt ~7%/năm — Mức lợi suất khá tốt giúp tối ưu hóa nguồn tiền mặt dồi dào.

Chi phí bán hàng Long Châu tăng 30% — Tăng trưởng tương xứng với tốc độ mở rộng hệ thống, cho thấy sự kiểm soát hiệu quả.

Dự phóng giá mục tiêu FRT là 185.500 đồng — VDSC duy trì khuyến nghị mua với mức PE fwd 2026 là 21,3x.

NT2 vượt kế hoạch lợi nhuận 305% năm 2025 — Cho thấy kế hoạch năm 2026 hiện tại có thể chỉ là một mức “sàn” cực kỳ an toàn.

POW sở hữu 51% Điện lực LNG Quỳnh Lập — Khẳng định vai trò chi phối tại dự án trọng điểm này.

Kho chứa LNG Quỳnh Lập dung tích 250.000 m3 — Quy mô kho chứa đảm bảo khả năng vận hành liên tục cho 2 tổ máy.

Lễ khởi công LNG Quỳnh Lập ngày 18/05/2026 — Sự kiện quan trọng cần theo dõi về mặt tiến độ pháp lý và tài trợ vốn.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm