Bản tin ngày 20/01/2026 | Những con số kỷ lục và bóng ma từ chính sách mới
VPBank và Nhựa Bình Minh vừa xác lập những kỷ lục mới trong năm 2025. Nhưng đằng sau hào quang đó là những câu hỏi về tính bền vững và áp lực chi phí từ bên kia biên giới
Năm 2025 khép lại với những con số kỷ lục từ các “ông lớn” như VPBank hay Nhựa Bình Minh. Một bên đại diện cho sự bành trướng tín dụng mạnh mẽ, một bên là khả năng tối ưu hóa lợi nhuận trong bối cảnh thị trường bão hòa. Tuy nhiên, khi nhìn vào kế hoạch 2026 và những thay đổi chính sách từ Trung Quốc, chúng ta thấy một bức tranh không còn màu hồng đồng nhất.
Tóm lược
VPBank (VPB) kết thúc năm với mức tăng trưởng tín dụng gây kinh ngạc: 35% tại ngân hàng mẹ. Lợi nhuận 30,6 nghìn tỷ đồng là một kỷ lục, nhưng câu hỏi quan trọng là: dòng tiền này đã chảy đi đâu và chất lượng tài sản thực sự như thế nào sau một giai đoạn tăng trưởng nóng?
Nhựa Bình Minh (BMP) cũng đạt đỉnh lợi nhuận lịch sử trong năm 2025. Tuy nhiên, “cơn gió ngược” từ Trung Quốc khi bãi bỏ hoàn thuế VAT 13% cho xuất khẩu PVC (hiệu lực từ tháng 4/2026) đang đe dọa trực tiếp đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp này trong tương lai gần.
HDC và SZC cho thấy hai bộ mặt khác nhau của nhóm bất động sản. Nếu HDC đang “sống” nhờ việc thoái vốn dự án thì SZC bắt đầu bước vào giai đoạn hái quả từ việc bàn giao đất khu công nghiệp.
Vàng và dầu mỏ đang phản ứng với những bất ổn toàn cầu, trong khi 7 nghìn tỷ USD tiền gửi tại Trung Quốc sắp đáo hạn là một ẩn số khổng lồ có thể thay đổi dòng chảy vốn tại khu vực.
BMP: Đỉnh cao và bóng ma chi phí từ Trung Quốc
Nhựa Bình Minh vừa khép lại năm 2025 với lợi nhuận sau thuế đạt 1,2 nghìn tỷ đồng — một kỷ lục mới. Nhưng nếu nhìn vào quý 4, doanh thu đã sụt giảm 16% so với quý trước. Điều gì đang xảy ra?
Điểm đáng chú ý nhất không nằm ở kết quả quá khứ, mà ở một chính sách vừa được ban hành tại Trung Quốc: Bãi bỏ hoàn thuế VAT 13% đối với nhựa PVC từ tháng 4/2026. Trong nhiều năm qua, các doanh nghiệp nhựa Việt Nam như BMP đã hưởng lợi từ nguồn nguyên liệu giá rẻ do Trung Quốc dư cung và được trợ cấp xuất khẩu. Khi chính sách này thay đổi, mặt bằng giá PVC khu vực dự kiến sẽ thiết lập mức mới quanh 700 USD/tấn (tăng khoảng 10%).
Có một nghịch lý thú vị: BMP và NTP có thể sẽ ghi nhận biên lợi nhuận mở rộng nhẹ (1-2%) trong quý 1/2026. Tại sao? Vì đây là giai đoạn các nhà máy Trung Quốc sẽ đẩy mạnh xuất khẩu để “chạy” trước hạn luật mới, tạo cơ hội cho doanh nghiệp nội địa tích trữ tồn kho giá rẻ. Nhưng sau đó là gì? Một mặt bằng chi phí mới sẽ được thiết lập, và khả năng chuyển giao chi phí này sang người tiêu dùng của BMP sẽ là bài kiểm tra thực sự cho vị thế độc quyền của họ.
VPBank: 35% — Một con số hay một lời cam kết?
Tăng trưởng tín dụng 35% tại ngân hàng mẹ là con số không tưởng trong bối cảnh hiện tại. Nó vượt xa mức trung bình ngành và cho thấy tham vọng chiếm lĩnh thị phần cực kỳ quyết liệt của VPBank. Lợi nhuận hợp nhất 30,6 nghìn tỷ đồng (tăng 53%) là minh chứng cho hiệu quả của chiến lược này.
Điểm tích cực là nợ xấu (NPL) đang cải thiện, giảm về mức 3,33%. Nhưng tôi băn khoăn: Liệu NPL giảm là do chất lượng nợ thực sự tốt lên, hay đơn giản là do “mẫu số” (tổng dư nợ) đã phình to quá nhanh? Với một ngân hàng có tỷ trọng cho vay tiêu dùng và SME lớn như VPB, sự cải thiện nợ nhóm 2 (giảm gần 300 điểm cơ bản) là một tín hiệu đáng mừng, nhưng cần được quan sát kỹ trong các quý tiếp theo khi các khoản vay mới bắt đầu “ngấm” kỳ hạn.
HDC và SZC: Khi lợi nhuận không đến từ “nghề chính”
HDC báo cáo lợi nhuận năm 2025 tăng gấp 10 lần, đạt 639 tỷ đồng. Tuy nhiên, nếu bóc tách con số này, phần lớn đến từ việc thoái vốn tại dự án Đại Dương (lãi 852 tỷ đồng). Hoạt động kinh doanh cốt lõi thực tế vẫn đang lỗ (quý 4 lỗ 12 tỷ từ HĐKD). Đây là kiểu lợi nhuận “một lần”, giúp làm đẹp sổ sách nhưng không phản ánh sức khỏe thực sự của mảng bất động sản dân dụng.
Ngược lại, Sonadezi Châu Đức (SZC) lại cho thấy sự bền bỉ của mảng khu công nghiệp. Quý 4 doanh thu tăng 339% nhờ bàn giao đất cho Tôn Vina One. Khác với HDC, dòng tiền của SZC đến từ việc thực thi các hợp đồng đã ký và tiềm năng cho thuê đất vẫn còn rất lớn trong năm 2026. Rủi ro duy nhất là tiến độ đền bù giải phóng mặt bằng — một bài toán cũ nhưng chưa bao giờ dễ giải.
Bối cảnh toàn cầu: Cơn sốt vàng và 7 nghìn tỷ USD “ẩn mình”
Thế giới đang chứng kiến giá vàng áp sát ngưỡng 4.700 USD/oz. Nhu cầu “hầm trú ẩn” chưa bao giờ hạ nhiệt khi các rủi ro địa chính trị vẫn hiện hữu. Nhưng có một chi tiết ít người để ý: 7 nghìn tỷ USD tiền gửi tại Trung Quốc sẽ đáo hạn trong năm nay.
Nếu chỉ một phần nhỏ lượng tiền khổng lồ này chảy vào cổ phiếu hoặc vàng, nó sẽ tạo ra một cú hích thanh khoản khủng khiếp cho khu vực. Sự lạc quan của giới chuyên gia về kinh tế Mỹ năm 2026 cũng là một điểm tựa, nhưng áp lực lạm phát từ hàng hóa (đặc biệt là hạt nhựa như đã phân tích ở trên) có thể là biến số làm đảo lộn các dự báo.
Về chúng tôi
Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.
Hotline (Zalo): 0986.61.61.93
Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices
— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm