Bản tin ngày 22/01/2026 - Hiệu quả thực chất và những "kho báu" hồi sinh
PNJ lợi nhuận tăng 34% dù doanh thu giảm; VPB vượt kỳ vọng nhờ thu hồi nợ xấu; Thị trường BĐS TP.HCM ghi nhận giao dịch tăng 172%. Điều gì đang thực sự diễn ra?
PNJ vừa công bố một năm 2025 đầy lạ lùng: doanh thu giảm nhưng lợi nhuận lại tăng mạnh. Trong khi đó, VPB vượt xa mọi dự báo không phải nhờ hoạt động cho vay thuần túy, mà từ những “kho báu” tưởng chừng đã mất từ quá khứ. Hai câu chuyện, một bản chất: Thị trường đang bước vào giai đoạn tôn vinh hiệu quả thực chất thay vì quy mô hào nhoáng.
Tóm lược
PNJ ghi nhận lợi nhuận sau thuế năm 2025 tăng 34% dù doanh thu thuần giảm 8%. Sự “ngược dòng” này đến từ việc tối ưu hóa biên lợi nhuận mảng bán lẻ và thay đổi cấu trúc sản phẩm, thay vì chạy đua mở rộng điểm bán.
VPB công bố lợi nhuận trước thuế quý 4/2025 đạt 10,2 nghìn tỷ đồng, vượt 17% dự báo. Động lực chính không đến từ lãi vay mà từ khoản thu nhập khác đột biến 3 nghìn tỷ đồng, chủ yếu là thu hồi nợ xấu đã xử lý.
Thị trường Bất động sản năm 2025 chứng kiến sự bùng nổ giao dịch tại TP.HCM với mức tăng 172% so với cùng kỳ. Đây là tín hiệu cho thấy dòng tiền đang tập trung vào các dự án có pháp lý minh bạch và năng lực triển khai thực tế.
F88 đang được định giá như một doanh nghiệp công nghệ với P/B 4,4 lần. Liệu mô hình cầm đồ hiện đại có duy trì được ROE trên 30% khi chuyển từ giai đoạn “đốt tiền” mở rộng sang tối ưu hiệu suất?
PNJ: Làm ít được nhiều
Nhìn vào con số cả năm 2025 của PNJ, doanh thu thuần đạt 35 nghìn tỷ đồng, giảm 8%. Thông thường, doanh thu giảm là tín hiệu đáng lo. Nhưng tại sao lợi nhuận sau thuế lại tăng tới 34%, đạt 2,8 nghìn tỷ đồng?
Câu trả lời nằm ở “chất lượng” của từng đồng doanh thu. Quý 4/2025, mảng bán lẻ của PNJ tăng trưởng 27%, kéo theo biên lợi nhuận gộp toàn mảng tăng thêm khoảng 3 điểm phần trăm. PNJ chỉ mở thêm đúng 2 cửa hàng trong cả năm 2024, nâng tổng số lên 431. Thay vì tốn chi phí cho mặt bằng và nhân sự mới, họ tập trung bán những sản phẩm có biên lãi cao hơn cho khách hàng hiện hữu. Đây là minh chứng cho việc tối ưu hóa hệ thống: Khi không thể phình to về chiều rộng, hãy đào sâu về chiều dọc.
VPB: Thành quả từ quá khứ
Kết quả kinh doanh quý 4/2025 của VPB là một bất ngờ lớn với lợi nhuận trước thuế tăng 66% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, nếu nhìn sâu vào cấu trúc thu nhập, chúng ta sẽ thấy một chi tiết thú vị: Thu nhập từ lãi (hoạt động cốt lõi) tăng 27%, nhưng “Thu nhập khác” lại tăng tới 30% YoY và đột biến 121% so với quý trước.
Phần lớn số tiền này đến từ việc thu hồi các khoản nợ xấu đã xử lý. Điều này có nghĩa là VPB đang “thu hoạch” thành quả từ quá trình quản trị rủi ro và luật hóa các khung pháp lý hỗ trợ xử lý nợ. Lợi nhuận vượt kỳ vọng này mang tính chất “của để dành” được khơi thông, hơn là sự bùng nổ của nhu cầu vay mới. Chất lượng tài sản ổn định và chi phí tín dụng phù hợp dự báo cho thấy ngân hàng đang ở trạng thái cân bằng tốt.
Bất động sản: Sự trỗi dậy của những “vùng xanh” pháp lý
Lượng giao dịch sơ cấp năm 2025 tăng 42%, nhưng tâm điểm thực sự là TP.HCM mới với mức tăng 172%. Tại sao lại có sự chênh lệch lớn như vậy so với mức tăng 9% của Hà Nội?
Sự bùng nổ này thường không đến từ nhu cầu ở thực tăng đột biến trong một năm, mà đến từ việc các dự án lớn tại TP.HCM đã vượt qua được nút thắt pháp lý để chính thức mở bán. Người mua không còn xuống tiền dựa trên lời hứa; họ chọn những dự án có “giấy trắng mực đen” minh bạch. Xu hướng này có khả năng tiếp diễn trong năm 2026 với dự báo tăng trưởng 25-30%. Những cái tên như KDH hay NLG tiếp tục được ưu tiên không chỉ vì dự án đẹp, mà vì bảng cân đối tài chính lành mạnh — một tấm thẻ bảo hiểm cho nhà đầu tư trong giai đoạn tín dụng vẫn được kiểm soát thận trọng.
Một góc nhìn khác về F88
Với 950 phòng giao dịch, F88 đang định vị mình là chuỗi cầm đồ ứng dụng công nghệ. Việc định giá P/E 15,8 lần và P/B 4,4 lần cho năm 2026 cho thấy kỳ vọng rất lớn của thị trường vào khả năng duy trì ROE quanh mức 30%.
Câu hỏi đặt ra là: Khi một chuỗi cầm đồ đã phủ khắp và chuyển sang giai đoạn tối ưu hiệu suất, liệu rủi ro nợ xấu có được kiểm soát tốt bằng công nghệ như họ tuyên bố? Tăng trưởng doanh thu kỳ vọng 25% là một con số tham vọng trong bối cảnh phân khúc tài chính bình dân luôn tiềm ẩn nhiều biến số.
Về chúng tôi
Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.
Hotline (Zalo): 0986.61.61.93
Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices
— Helices Kiến Sản – Nâng Tầm