Bản tin ngày 22/05/2026 - PNJ, POW, BID: Sự linh hoạt và những khoản đệm tài chính

PNJ đột biến nhờ mảng vàng 24K và chính sách thu đổi mới. POW đón dòng tiền hồi tố từ EVN. BID áp lực nợ xấu khiến định giá phân hóa.

PNJ ghi nhận doanh thu tăng vọt nhờ mảng vàng 24K tăng gấp 3 lần cùng kỳ. POW nhận tin vui khi EVN sắp hoàn trả khoản lỗ tỷ giá 1,6 nghìn tỷ đồng. BID bị hạ khuyến nghị do áp lực nợ xấu làm mờ đi lợi thế của một ngân hàng quốc doanh. Những doanh nghiệp lớn đang tìm cách thích nghi, nhưng rủi ro cốt lõi luôn nằm ở các chi tiết vận hành.

Tóm lược

Doanh thu quý 1 của PNJ tăng 79% nhờ mảng vàng 24K bùng nổ, hệ quả từ chính sách “thu - đổi” theo giá thị trường áp dụng cuối năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế đạt 1.467 tỷ đồng, biên ròng cải thiện nhờ tối ưu chi phí vận hành.

POW ghi nhận lợi nhuận trước thuế 5 tháng đạt 1.800 tỷ đồng, vượt xa kế hoạch năm vốn được đặt ở mức rất thấp theo truyền thống công ty. Khoản tiền 1,6 nghìn tỷ đồng lỗ tỷ giá từ EVN dự kiến hạch toán trong năm nay sẽ là cú hích lớn cho dòng tiền.

Dự án Nhơn Trạch 3 & 4 của POW tiết kiệm 700 tỷ đồng chi phí đầu tư. Tổng giải ngân dự kiến đến khi hoàn thành đạt 29 nghìn tỷ đồng, thấp hơn 10% so với ngân sách ban đầu.

BID bị hạ khuyến nghị xuống Khả quan dù giá mục tiêu tăng nhẹ. Nguyên nhân cốt lõi là sự suy giảm về NIM và chất lượng tài sản trong quý 1 khi đặt cạnh hai đối thủ quốc doanh là VCB và CTG.

Thị trường chung đi ngang với thanh khoản thấp trong biên độ 1.895 - 1.930 điểm. Xu hướng ngắn hạn cần dòng tiền lớn kích hoạt để kiểm định cận trên của kênh giá.

Bức tranh chung: Sự linh hoạt mang lại tăng trưởng tức thì cho PNJ, dòng tiền hồi tố tạo bộ đệm cho POW, trong khi áp lực trích lập nợ xấu bắt đầu đè nặng lên định giá của BID.

PNJ: Sự linh hoạt của mảng vàng gánh biên lợi nhuận

Doanh thu quý 1 của PNJ đạt 17.245 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ. Điểm bùng nổ không đến từ trang sức bán lẻ mà từ mảng vàng 24K với doanh số đạt 7.398 tỷ đồng — tăng hơn 326%.

Sự dịch chuyển cơ cấu này làm biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 21,3% xuống 20,0% do biên gộp mảng vàng 24K rất mỏng. Tuy nhiên, xét về giá trị tuyệt đối, lợi nhuận gộp vẫn tăng 68%.

Bản chất của sự bùng nổ này đến từ hai yếu tố. Thứ nhất, giá vàng bình quân quý 1 tăng khoảng 90% so với cùng kỳ. Thứ hai, việc thay đổi chính sách “thu - đổi” theo giá nguyên liệu thực tế từ cuối năm 2025 giúp PNJ giải quyết bài toán khan hiếm đầu vào.

Khách hàng có tâm lý tích cực hơn khi không còn bị siết tỷ lệ chiết khấu cũ. Việc chủ động tích lũy nguyên liệu từ quý 4 năm ngoái giúp biên gộp của cả mảng bán lẻ lẫn vàng 24K đều cải thiện 1-2 điểm phần trăm so với mức nền cao.

Bên cạnh đó, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp chỉ tăng 32%, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng doanh thu. Hệ quả là tỷ lệ chi phí này trên doanh thu giảm 3,1 điểm phần trăm, giúp lợi nhuận sau thuế tăng vọt 116,5%, đạt 1.467 tỷ đồng.

Sự linh hoạt về chính sách thương mại giúp PNJ chiếm lĩnh thị phần từ nhóm cửa hàng truyền thống — nơi đang loay hoay với các quy định mới về hóa đơn điện tử và nguồn gốc xuất xứ. Nhưng mảng vàng 24K mang tính chu kỳ cao và biên mỏng, không phải động lực bền vững nếu giá vàng hạ nhiệt.

POW: Thận trọng trên giấy, bất ngờ từ EVN

Lợi nhuận trước thuế sơ bộ 5 tháng của POW đạt 1.800 tỷ đồng, bằng 135% kế hoạch cả năm 2026. Con số này phản ánh thói quen đặt kế hoạch rất thấp của doanh nghiệp điện lực quốc doanh này.

Thông tin đáng giá nhất nằm ở khoản tiền 1,6 nghìn tỷ đồng. Đây là khoản EVN chi trả cho khoản lỗ tỷ giá của nhà máy Vũng Áng từ những năm trước, dự kiến sẽ được thu hồi trong quý 3 và hạch toán hoàn toàn trong năm nay. Khoản tiền này tương đương 43% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2026 của thị trường, tạo ra một khoản đệm tài chính đột biến.

Về đầu tư, dự án Nhơn Trạch 3 & 4 đang cho thấy hiệu quả chi phí tốt. Tổng giám đốc POW cho biết dự án tiết kiệm được 700 tỷ đồng nhờ sản lượng chạy thử nghiệm thấp hơn dự kiến.

Lũy kế giải ngân đến hết năm 2025 đạt 24 nghìn tỷ, POW dự kiến chi thêm 5 nghìn tỷ trong năm 2026. Tổng chi phí đầu tư cuối cùng khoảng 29 nghìn tỷ, thấp hơn 10% so với ngân sách ban đầu. Việc ĐHCĐ thông qua giữ lại lợi nhuận năm 2025, không chia cổ tức tiền mặt là bước đi hợp lý để ưu tiên dòng tiền cho các dự án này.

BID: Khi căn nhà quốc doanh không còn là lá chắn tuyệt đối

Mức giá mục tiêu của BID được nâng nhẹ lên 50.500 đồng/cổ phiếu chủ yếu do hiệu ứng chuyển dịch mô hình định giá sang giữa năm 2027. Tuy nhiên, hành động hạ khuyến nghị từ Mua xuống Khả quan thể hiện góc nhìn thận trọng.

Bản chất nằm ở kết quả kinh doanh quý 1 khi biên lãi thuần (NIM) và chất lượng tài sản của BID sụt giảm rõ rệt. Khi đặt cạnh hai ngân hàng quốc doanh đồng hạng là VCB và CTG, BID đang tỏ ra yếu thế hơn trong việc chống chịu áp lực nợ xấu tăng lên từ bối cảnh vĩ mô.

Thị trường từng trả một mức định giá cao (premium) cho BID vì niềm tin vào quy mô và gốc gác quốc doanh. Nhưng khi các chỉ số tài chính nội tại phân hóa bất lợi, rủi ro trích lập dự phòng sẽ ăn mòn lợi nhuận giai đoạn 2026 - 2030. Kỳ vọng lớn nhất lúc này phụ thuộc vào việc thực hiện thành công các kế hoạch huy động vốn để gia cố hệ số an toàn vốn.

Thị trường chung: Đi ngang trong biên độ hẹp

Phiên giao dịch hôm qua chứng kiến VN-Index giảm điểm, nhưng áp lực bán không lớn khi thanh khoản duy trì ở mức thấp. Chỉ số vẫn vận động ổn định trong kênh giá đi ngang từ 1.895 đến 1.930 điểm.

Về mặt kỹ thuật, việc giảm điểm với khối lượng thấp thường là tín hiệu tích lũy thay vì phân phối. Thị trường cần một phiên tăng điểm kèm thanh khoản cải thiện để kiểm định lại cận trên của kênh xu hướng tại vùng 1.930 điểm.

Dòng tiền lớn hiện tại vẫn thận trọng, chọn lọc kỹ vào từng câu chuyện cơ bản của doanh nghiệp thay vì giải ngân dàn trải. Trạng thái đi ngang này có thể kéo dài cho đến khi có thông tin vĩ mô đủ mạnh để định hình xu hướng mới.

Năng lượng và Ngân hàng: Bản chất của sự phòng thủ

Cả POW và BID đều được thị trường xem là những mã cổ phiếu phòng thủ điển hình. Một bên bán điện, một bên là ngân hàng thương mại nhà nước lớn. Tuy nhiên, cơ chế phòng thủ của hai bên hoàn toàn khác nhau.

Phòng thủ của POW dựa trên tài sản vật chất và dòng tiền hồi tố mang tính cam kết từ nhà nước. Khi rủi ro tỷ giá được chuyển giao lại cho EVN, POW lấy lại được phần giá trị bị hao hụt trong quá khứ.

Ngược lại, tính phòng thủ của BID phụ thuộc vào chất lượng của nền kinh tế. Khi các doanh nghiệp vay vốn gặp khó khăn, nợ xấu tăng lên thì áp lực trích lập dự phòng là bắt buộc, không có cơ chế hồi tố nào bù đắp được ngay lập tức. Đây là lý do vì sao cùng một nhãn “phòng thủ”, nhưng POW đang đón nhận dòng tiền tích cực còn BID phải chịu áp lực giảm định giá.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Kế hoạch doanh thu năm 2026 của PNJ — CTCK Rồng Việt đang cân nhắc nâng dự phóng doanh thu thuần nhờ kết quả mảng vàng 24K vượt kỳ vọng.

Dự báo LNST của PNJ không đổi — Dù doanh thu tăng, dự báo LNST sơ bộ vẫn giữ mức 3.350 - 3.400 tỷ đồng do biên mảng vàng rất mỏng.

EPS dự phóng của PNJ năm 2026 — Ước tính đạt từ 6.500 đến 6.600 đồng/cổ phiếu.

Giá mục tiêu PNJ sau pha loãng — Mức giá mục tiêu được đưa ra là 90.400 đồng/CP sau khi chốt danh sách cổ phiếu thưởng tỷ lệ 2:1 ngày 24/04/2026.

Mảng bán sỉ của PNJ phục hồi từ nền thấp — Doanh thu sỉ đạt 1.549 tỷ đồng (+34% cùng kỳ), chủ yếu nhờ hiệu ứng nền thấp của năm ngoái.

Mạng lưới cửa hàng PNJ biến động nhẹ — Trong quý 1, công ty đóng cửa 3 cửa hàng và mở mới 2 cửa hàng, đưa tổng số lên 430 điểm.

Chi phí nhân sự PNJ tăng mạnh — Chi phí lương thưởng cho nhân viên và quản lý tăng 50,8% so với cùng kỳ trong mùa cao điểm.

Giá vàng bình quân quý 1 biến động mạnh — Tăng 20,2% từ đầu năm đến giữa tháng 3/2026, neo ở mức cao hơn 85-90% cùng kỳ.

Tiến độ giải ngân nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 — POW đã giải ngân 24 nghìn tỷ tính đến hết năm 2025, phần còn lại sẽ chi trong năm nay.

Dự báo tổng lợi nhuận BID giai đoạn 2026-2030 — Bị điều chỉnh giảm 2,4% do góc nhìn thận trọng về NIM và nợ xấu tăng.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm