Bản tin ngày 27/05/2026 - GEG và Ngành Phân bón: Bản chất của sự đảo chiều

Doanh thu cốt lõi GEG tăng 7% nhờ thủy điện gánh bão sụt giảm từ mảng điện gió. Dự báo giá phân bón đảo chiều do hàng rào thuế quan EU.

GEG công bố doanh thu quý 1 giảm 31% nhưng hoạt động cốt lõi ước tính tăng 7%. Cùng lúc, các chuyên viên phân tích hạ giá mục tiêu của hai ông lớn ngành phân bón DCM và DPM do tác động từ hàng rào thuế quan EU yếu hơn kỳ vọng. Khi những con số bề nổi dễ đánh lừa thị giác, bản chất dòng tiền nằm ở đâu?

Tóm lược

Doanh thu quý 1 của GEG đạt 767 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ. Sự sụt giảm này hoàn toàn đến từ việc không còn ghi nhận doanh thu hồi tố một lần tại nhà máy Tân Phú Đông 1. Loại bỏ yếu tố này, doanh thu cốt lõi tăng 7%.

Thủy điện đóng vai trò bệ đỡ cho GEG trong quý 1 với sản lượng tăng 59% nhờ pha La Niña kéo dài. Biên lợi nhuận gộp toàn công ty cải thiện mạnh lên mức 63%, tăng 14 điểm phần trăm so với quý trước.

Giá phân bón urê Trung Đông duy trì mức cao 652 USD/tấn trong 5 tháng đầu năm 2026. Tuy nhiên, dự báo dài hạn giai đoạn 2027-2030 bị điều chỉnh giảm trung bình 4% do áp lực thuế của EU lên Nga và Belarus không nghiêm trọng như dự tính.

DCM chứng kiến mức giảm giá mục tiêu kịch bản cơ sở xuống 51.000 đồng/cổ phiếu. Ngược lại, định giá hiện tại ở mức P/E dự phóng 7,7 lần được xem là hấp dẫn khi thấp hơn 34% so với trung bình 5 năm.

DPM bị hạ giá mục tiêu xuống 28.000 đồng/cổ phiếu với khuyến nghị phù hợp thị trường. Khác với DCM, định giá của DPM đã phản ánh đầy đủ vào giá với P/E dự phóng năm 2026 lên tới 11,3 lần.

Bức tranh chung cho thấy sự dịch chuyển của chu kỳ kinh doanh. GEG hưởng lợi ngắn hạn từ thủy văn trước khi chuyển giao sang pha trung tính. Ngành phân bón đối mặt với áp lực nguồn cung toàn cầu khi các rào cản chính trị dần bớt căng thẳng.

GEG: Bản chất tăng trưởng núp bóng sự sụt giảm

Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 của GEG hiển thị con số doanh thu giảm 31% và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 45% so với cùng kỳ. Đối với người đọc vội vã, đây là một kết quả tiêu cực.

Nhìn sâu hơn vào cấu trúc nguồn thu. Quý 1 năm ngoái, GEG ghi nhận một khoản thu nhập đột biến từ doanh thu hồi tố tại nhà máy điện gió Tân Phú Đông 1. Năm nay, khoản thu này biến mất.

Khi bóc tách phần lõi kinh doanh, doanh thu từ bán điện thực tế tăng 7%. Điều này có nghĩa năng lực vận hành và hiệu suất phát điện của doanh nghiệp không hề suy giảm. Doanh nghiệp đã hoàn thành 25% kế hoạch doanh thu và tới 69% kế hoạch lợi nhuận năm chỉ sau một quý. Việc đánh giá doanh nghiệp dựa trên con số tổng giảm mà bỏ qua bản chất dòng tiền một lần là một sai lầm phổ biến.

Điện gió và Điện mặt trời: Điểm tựa hiệu suất thực

Sản lượng phát điện tổng thể của GEG tăng 10% so với cùng kỳ, đạt 362 triệu kWh. Sự tăng trưởng này phân hóa rõ nét giữa các nguồn phát.

Mảng thủy điện đạt sản lượng 51 triệu kWh, tăng trưởng 59%. Lý do đến từ điều kiện thủy văn thuận lợi khi pha La Niña kéo dài hơn dự kiến trong những tháng đầu năm. Dù giá bán trung bình giảm 8% xuống còn 1.745 đồng/kWh, doanh thu mảng này vẫn mang về 89 tỷ đồng, tăng 46%.

Mảng điện mặt trời ghi nhận sản lượng 102 triệu kWh, tăng 11% nhờ bức xạ nhiệt cải thiện. Doanh thu tăng tương ứng 12%.

Trong khi đó, mảng điện gió đi ngang về sản lượng do tốc độ gió không đổi. Doanh thu điện gió trên sổ sách giảm mạnh 46% nhưng nếu loại bỏ khoản hồi tố năm ngoái, mảng này thực tế vẫn tăng trưởng 4%. Sự bù đắp từ thủy điện đã đẩy biên lợi nhuận gộp toàn công ty lên mức 63%, cải thiện mạnh so với mức 50% của quý trước.

Định giá GEG: Vùng trũng dưới giá trị thật

Giai đoạn còn lại của năm 2026 được dự báo là thời kỳ chuyển tiếp từ pha La Niña sang pha trung tính và El Niño. Cường độ bức xạ và tốc độ gió sẽ tăng lên, giúp cải thiện sản lượng điện mặt trời và điện gió, trong khi thủy điện vẫn giữ mức cao. Dự phóng cả năm của GEG đạt sản lượng 1,4 tỷ kWh.

Doanh thu cả năm ước đạt 2.839 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% do thiếu vắng các khoản thu bất thường, kéo theo lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ giảm 44% xuống 392 tỷ đồng. EPS tương ứng đạt 1.093 đồng.

Hiện tại, cổ phiếu GEG đang giao dịch ở mức P/E 11x và EV/EBITDA 7,5x. Con số này thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm của chính doanh nghiệp là 18,4x và 9,3x. Khi một doanh nghiệp có tài sản cốt lõi vận hành ổn định, biên lợi nhuận cải thiện nhưng định giá lại nằm sâu dưới mức trung bình lịch sử, thị trường thường đang phản ứng quá đà với những sụt giảm ngắn hạn trên bề mặt sổ sách.

Ngành phân bón: Khi hàng rào thuế quan EU hạ nhiệt

Trong 5 tháng đầu năm 2026, giá urê Trung Đông đạt trung bình 652 USD/tấn, tăng 64% so với cùng kỳ. Con số này vượt xa giả định kịch bản cơ sở trước đó là 500 USD/tấn. Xu hướng ngắn hạn có vẻ rất mạnh mẽ.

Tuy nhiên, các dự báo dài hạn cho giai đoạn 2027-2030 lại vừa bị điều chỉnh giảm. Kịch bản cơ sở hạ 1% và kịch bản mức cao hạ 2%. Đối với năm 2026, dự báo giá bán trung bình được nâng lên 550 USD/tấn (tăng 10%), nhưng giai đoạn sau đó lại bị cắt giảm trung bình 4%.

Nguyên nhân cốt lõi đến từ hàng rào thuế quan của Liên minh Châu Âu (EU) đối với phân bón nhập khẩu từ Nga và Belarus. Các dữ liệu thực tế mới nhất cho thấy tác động từ lệnh trừng phạt này thấp hơn nhiều so với kỳ vọng ban đầu của thị trường. Nguồn cung phân bón từ các quốc gia này vẫn tìm được đường vào hệ thống toàn cầu, làm giảm áp lực thiếu hụt dài hạn. Khi rủi ro địa chính trị bớt căng thẳng, giá cả sẽ tự động tìm về mức cân bằng mới thấp hơn.

DCM và DPM: Câu chuyện định giá phân hóa

Sự thay đổi trong giả định giá urê toàn cầu dẫn đến hành động điều chỉnh định giá từ các chuyên viên phân tích đối với hai doanh nghiệp đầu ngành. Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng có sự phân hóa lớn.

DCM bị điều chỉnh giảm 11,5% giá mục tiêu xuống còn 51.000 đồng/cổ phiếu trong kịch bản cơ sở. Dù vậy, cấu trúc tài chính và vị thế của DCM giúp cổ phiếu này duy trì được sức hút. Định giá hiện tại của DCM nằm ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 7,7 lần, thấp hơn 34% so với mức trung bình 5 năm. Đây là biên an toàn đủ dày cho nhà đầu tư giá trị.

DPM lại kể một câu chuyện khác. Giá mục tiêu kịch bản cơ sở của DPM bị giảm 10,3% xuống còn 28.000 đồng/cổ phiếu. Mức định giá hiện tại tương ứng với P/E dự phóng năm 2026 và 2027 lần lượt là 11,3 lần và 15,4 lần. So với mức trung bình 5 năm là 14,8 lần, giá cổ phiếu DPM nhìn chung đã phản ánh đầy đủ các kỳ vọng tích cực nhất. Tiềm năng tăng giá từ kịch bản cơ sở lên kịch bản mức cao của DPM là 13% (lên 31.500 đồng), nhưng rủi ro sụt giảm khi giá urê hạ nhiệt vẫn là yếu tố cần thận trọng.

Bối cảnh quốc tế

Pha thời tiết toàn cầu đang dịch chuyển rõ rệt từ La Niña sang pha Trung tính. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung nông sản và nhu cầu tiêu thụ phân bón tại các khu vực nông nghiệp lớn như Nam Mỹ và Châu Á.

Bên cạnh đó, việc EU không thắt chặt dòng chảy phân bón từ Nga như dự kiến cho thấy tính thực dụng của các chính sách kinh tế khi đối mặt với áp lực lạm phát lương thực nội địa. Cơ chế này khiến giá urê thế giới khó duy trì mức đỉnh kéo dài, buộc các doanh nghiệp xuất khẩu trong nước phải quay lại cạnh tranh bằng chi phí sản xuất và hiệu suất vận hành thay vì hưởng lợi từ chênh lệch địa chính trị.

Thông tin khác & Sự kiện sắp tới

Sản lượng điện mặt trời GEG tăng 11% — Đạt 102 triệu kWh nhờ mức bức xạ nhiệt tại các nhà máy có dấu hiệu cải thiện rõ rệt so với cùng kỳ.

Doanh thu thủy điện GEG tăng 46% — Đạt mức 89 tỷ đồng trong quý 1 dù giá bán trung bình giảm 8% nhờ sản lượng tăng vọt.

Chi phí tài chính GEG quý 1 giảm 10% — Ghi nhận ở mức 165 tỷ đồng so với mức 184 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái, giảm bớt áp lực nợ vay.

Giá mục tiêu kịch bản cao của DCM đạt 55.200 đồng — Tương ứng với tiềm năng tăng giá khoảng 8% so với kịch bản cơ sở nếu giá urê giữ nền cao lâu hơn.

Giá mục tiêu kịch bản cao của DPM đạt 31.500 đồng — Giảm 12,3% so với dự báo cũ do điều chỉnh giảm giả định giá bán giai đoạn 2026-2030.

P/E dự phóng DCM về mức 7,7 lần — Mức định giá này đang thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử 5 năm của doanh nghiệp.

P/E dự phóng DPM năm 2027 lên tới 15,4 lần — Vượt qua mức trung bình 5 năm (14,8 lần), cho thấy áp lực định giá đắt đỏ trong dài hạn.

Doanh thu điện gió GEG lõi tăng 4% — Nếu loại bỏ khoản doanh thu hồi tố đột biến của quý 1 năm ngoái tại nhà máy Tân Phú Đông 1.

Biên lợi nhuận gộp GEG quý 1 đạt 63% — Tăng mạnh 11 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhờ đóng góp lớn từ nguồn phát thủy điện chi phí thấp.

Dự phóng sản lượng điện GEG đạt 1,4 tỷ kWh — Cho cả năm 2026 khi điều kiện thời tiết chuyển sang pha trung tính thuận lợi cho điện gió và mặt trời.

Về chúng tôi

Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.

Hotline (Zalo): 0986.61.61.93

Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices

— Helices

Kiến Sản – Nâng Tầm