Bản tin ngày 29/07/2026 - Tăng trưởng thực chất và bài toán chuỗi giá trị E10
Phân tích KQKD 6T/2026 của CTR, FPT, STK cùng bức tranh tái phân bổ giá trị ngành xăng dầu khi triển khai xăng E10 trên toàn quốc.
CTR và FPT tiếp tục duy trì đà tăng trưởng doanh thu hai con số, nhưng áp lực chi phí và thuế đang bộc lộ khoảng cách giữa doanh thu và lợi nhuận. Trong khi đó, STK báo lỗ quý thứ hai liên tiếp, cho thấy sự hồi phục của ngành dệt may vẫn chưa chạm tới tầng sản xuất nguyên liệu. Cùng lúc, lộ trình triển khai xăng E10 đang tái phân bổ lại giá trị ngành nhiên liệu.
Tóm lược
CTR đạt doanh thu 8,0 nghìn tỷ đồng (+33% YoY) sau 6 tháng, hoàn thành 52% kế hoạch năm. Tuy nhiên, LNST chỉ tăng 21%, phản ánh biên lợi nhuận mỏng đi do mảng xây dựng và giải pháp kỹ thuật chiếm tỷ trọng cao.
FPT phục hồi doanh thu quý 2 (+16% YoY) lên mức 26.269 tỷ đồng trong 6 tháng. LNST tăng chậm hơn (+14%) do chi phí thuế TNDN thực tế tăng từ 7,2% lên 11,7%.
STK tiếp tục lỗ 38 tỷ đồng trong quý 2/2026, nâng tổng lỗ 6 tháng lên 73 tỷ đồng. Dự báo kết quả kinh doanh cả năm đối mặt rủi ro điều chỉnh giảm mạnh.
Chính sách xăng E10 tạo ra nhu cầu 1,2 triệu $m^{3}$ ethanol/năm. Nguồn cung nội địa chưa đáp ứng đủ, buộc phải phụ thuộc nhập khẩu trong giai đoạn đầu.
BSR, PLX và OIL nắm lợi thế hạ tầng. E10 không tăng tổng lượng tiêu thụ xăng dầu toàn thị trường, mà chỉ tái phân bổ lợi nhuận từ nhà sản xuất sang đơn vị sở hữu hạ tầng tồn chứa và phối trộn.
VN-Index hồi phục từ ngưỡng 1.665 điểm nhưng vẫn nằm dưới MA5 (1.685 điểm). Kháng cự tiếp theo nằm tại vùng MA10 (1.710 điểm).
CTR: Biên lợi nhuận mỏng dần khi quy mô mở rộng
Quý 2/2026, Viettel Construction (CTR) ghi nhận doanh thu 4,2 nghìn tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 172 tỷ đồng, tăng 18%.
Lũy kế 6 tháng, doanh thu chạm mốc 8,0 nghìn tỷ đồng (+33%), hoàn thành 52% dự báo cả năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 324 tỷ đồng (+21%), hoàn thành 46% kế hoạch.
Doanh thu tăng tốc nhờ mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật, cùng đà tăng ổn định của mảng xây dựng. Nhưng lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu.
Cơ cấu doanh thu dịch chuyển sang các mảng có biên lợi nhuận gộp thấp hơn là nguyên nhân chính. Mảng hạ tầng cho thuê (Towerco) — nơi có biên lợi nhuận cao nhất — chưa tăng tốc đủ nhanh để gánh biên lợi nhuận chung. CTR đang mở rộng quy mô rất nhanh, nhưng hiệu quả chuyển đổi từ doanh thu sang lợi nhuận ròng đang giảm nhẹ.
FPT: Chi phí thuế ăn mòn đà phục hồi
Doanh thu FPT quý 2/2026 tăng 16% so với cùng kỳ, bật tăng khỏi mức nền thấp của quý 2/2025 (thời điểm mảng CNTT nước ngoài gặp khó khăn vĩ mô). Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 26.269 tỷ đồng (+13%), lợi nhuận sau thuế đạt 5.055 tỷ đồng (+14%).
Kết quả này bám sát 46-47% kế hoạch năm. Tuy nhiên, nếu nhìn riêng quý 2, tốc độ tăng lợi nhuận sau thuế (+14%) đã thấp hơn tốc độ tăng doanh thu (+16%).
Sự lệch pha này không đến từ vận hành kinh doanh. Tỷ lệ thuế TNDN thực tế của FPT trong quý 2/2026 tăng lên 11,7%, so với mức 7,2% của cùng kỳ năm ngoái.
Khi các ưu đãi thuế cho một số dự án công nghệ hết hiệu lực hoặc giảm dần, FPT phải đối mặt với mức thuế suất thực tế cao hơn. Điều này đặt ra bài toán: tăng trưởng doanh thu phải đủ lớn để bù đắp cho phần ưu đãi tài chính đang mất đi.
STK: Điểm nghẽn từ chu kỳ dệt may
Sợi Thế Kỷ (STK) trải qua thêm một quý kinh doanh lỗ. Doanh thu quý 2/2026 đạt 395 tỷ đồng (+18% YoY, +47% QoQ), nhưng LNST ghi nhận âm 38 tỷ đồng.
Tính chung 6 tháng, doanh thu đạt 663 tỷ đồng (giảm 7% YoY, mới hoàn thành 25% dự báo năm). Lỗ ròng 6 tháng lên mức 73 tỷ đồng, khoảng cách rất xa so với mục tiêu lợi nhuận 164 tỷ đồng cả năm.
Doanh thu quý 2 có sự hồi phục so với quý 1, nhưng đơn hàng giá cao chưa quay lại. Chi phí cố định và chi phí tài chính từ nhà máy mới tiếp tục bào mòn lợi nhuận.
Ngành dệt may hạ nguồn có dấu hiệu hồi phục về đơn xuất khẩu, nhưng áp lực chi phí nguyên liệu và giá bán đầu ra của mảng sợi chưa cải thiện. Tín hiệu phục hồi của chuỗi giá trị dệt may đang dừng lại ở khâu may mặc, chưa lan tỏa ngược về khâu sản xuất sợi. Dự báo LNST cả năm của STK đứng trước rủi ro điều chỉnh giảm lớn.
Xăng E10: Không tạo cầu mới, chỉ chia lại cuộc chơi
Lộ trình áp dụng bắt buộc xăng E10 trên toàn quốc phát sinh nhu cầu khoảng 100.000 $m^{3}$ ethanol E100 mỗi tháng (tương đương 1,2 triệu $m^{3}$/năm). Nguồn cung trong nước hiện tại từ các nhà máy Tùng Lâm, Đại Tân, Dung Quất mới đáp ứng được một phần nhỏ.
Việt Nam sẽ phải phụ thuộc vào ethanol nhập khẩu trong giai đoạn đầu. Điều này khiến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp phối trộn nhạy cảm hơn với giá ethanol thế giới và biến động tỷ giá.
E10 không làm tăng tổng lượng tiêu thụ xăng dầu nội địa (dự kiến quanh 12 triệu $m^{3}$ xăng/năm). Chính sách này chỉ chuyển dịch giá trị giữa các khâu.
Ba doanh nghiệp gồm BSR, Petrolimex (PLX) và PVOIL (OIL) đang nắm giữ hạ tầng phối trộn và kho chứa chi phối. Rào cản gia nhập ngành không nằm ở việc bán xăng, mà nằm ở vốn đầu tư kho bể chuyên dụng và hệ thống phối trộn. Lợi thế cạnh tranh vì vậy thuộc về các đơn vị nắm giữ hạ tầng logistics.
VN-Index: Kiểm định lại ngưỡng kỹ thuật
Thị trường chung ghi nhận nhịp phục hồi từ ngưỡng hỗ trợ 1.665 điểm. Mặc dù vậy, VN-Index vẫn kết phiên dưới đường MA5 (vùng 1.685 điểm).
Thanh khoản chưa có sự bùng nổ, phản ánh sự thận trọng của dòng tiền trước các báo cáo KQKD quý 2 đang tiếp tục công bố.
Nếu VN-Index vượt thành công ngưỡng MA5 tại 1.685 điểm trong các phiên tới, chỉ số sẽ hướng tới kiểm định vùng kháng cự MA10 tại 1.710 điểm. Việc thiếu vắng nhóm ngành dẫn dắt rõ ràng khiến nhịp tăng (nếu có) nhiều khả năng sẽ mang tính phân hóa cao.
Bối cảnh quốc tế
Giá ethanol thế giới biến động do nguồn cung ngô tại Mỹ và mía đường tại Brazil bước vào mùa thu hoạch. Việc Việt Nam phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu trong ngắn hạn sẽ khiến chi phí phối trộn E10 biến động theo giá hàng hóa toàn cầu.
Đồng thời, áp lực tỷ giá USD/VND duy trì ở mức cao làm tăng chi phí nhập khẩu nguyên liệu đầu vào cho các doanh nghiệp đầu mối xăng dầu.
Thông tin khác & Sự kiện sắp tới
BSR: Công suất phối trộn E10 đạt 70.000-90.000 $m^{3}$/tháng — Doanh nghiệp đã sẵn sàng hạ tầng phối trộn tại nhà máy từ tháng 6/2026 và tiếp tục đầu tư mở rộng bồn chứa.
PLX: Nâng công suất phối trộn E10 lên 550.000 $m^{3}$/tháng — Petrolimex tiếp tục củng cố vị thế dẫn đầu khâu hạ nguồn với năng lực phối trộn lớn nhất hệ thống.
OIL: Sở hữu công suất phối trộn 320.000 $m^{3}$/tháng — PVOIL cùng Petrolimex và Saigon Petro nắm giữ hơn 89% công suất phối trộn toàn quốc.
NLSH Dung Quất (BSR-BF): Vận hành 75-90% công suất — Nhà máy đang phục hồi hiệu suất tốt để cung cấp ethanol đầu vào cho BSR.
Ethanol Bình Phước (OBF): Tiếp tục đóng cửa (0% công suất) — Dự án vẫn gặp khó khăn do chi phí nguyên liệu sắn lát cao và bài toán thương mại chưa có lời giải.
Kho Hải Phòng hoàn tất hạ tầng phối trộn E10 — Thêm khoảng 297.600 $m^{3}$/tháng công suất từ các thương nhân đầu mối khác đang chờ cấp phép vận hành.
Thép HPG: Đã công bố sản lượng tiêu thụ tháng 6 — Thị trường chờ đợi biên lợi nhuận gộp quý 2 trong bối cảnh giá thép Trung Quốc biến động.
ĐHCĐ bất thường của các doanh nghiệp BĐS cuối tháng 7 — Tập trung vào các phương án gia hạn trái phiếu và tái cấu trúc nợ.
Ngân hàng Nhà nước duy trì tần suất hút/bơm ròng qua OMO — Kiểm soát thanh khoản hệ thống trước áp lực tỷ giá.
Lịch công bố KQKD quý 2/2026 — Hạn chót công bố báo cáo tài chính quý 2 của các doanh nghiệp niêm yết rơi vào ngày 30/07.
Về chúng tôi
Sứ mệnh của Helices là mang đến cho khách hàng và cổ đông hiệu quả đầu tư vượt trội, gắn với kiểm soát rủi ro và duy trì sự liêm chính trong mọi hoạt động.
Hotline (Zalo): 0986.61.61.93
Trở thành khách hàng để nhận phân tích chuyên sâu, đồng hành chiến lược và cơ hội đầu tư được sàng lọc kỹ lưỡng: Sản phẩm & Dịch vụ Helices
— Helices
Kiến Sản – Nâng Tầm